* 请务必阅读最后一页免责声明01纺服行业2022年中期策略2022年07月06日消费者的自我实现，产业链的转移升级 * 请务必阅读最后一页免责声明分析方向：从两个方向出发，寻找基本面受益标的1 * 请务必阅读最后一页免责声明中期策略分析方向：消费者的自我实现，产业链的转移升级•自4G时代开始，信息资费的大幅下降，直接提升了国内消费者接触更多信息的可能，也丰富了国内消费者对于消费的理解。我们认为当前国内消费者的消费行为已经逐步由满足基本需求，进化至试图“自我实现”。•对于“自我实现”，我们认为直观的表现为：选择一种潮流方式，对外界表达自己的态度，以及选择新的消费行为，去体会未曾接触过的领域。•我们对于消费端的产品的中期策略，就建立在这样的框架上。从自我实现出发，以新潮流偏好及及新消费行为为抓手，寻找基本面切实受益的标的。2资料来源：民生证券研究院图表：纺织服装中期策略分析方向纺服中期策略思维脉络消费者自我实现产业链转移升级对外界表达态度选择体会外界的方式基于成本的产能转移基于研发的能力升级新潮流偏好新消费行为海外、异地产能布局新材料面料开发国潮时尚、运动休闲、亚文化衍生、品类创新、品牌联名露营、陆冲板、SUP桨板、瑜伽、健身、滑雪、舞蹈、飞盘等运动鞋履代工、成衣代工、科技面料、纺织辅料、棉纺 * 请务必阅读最后一页免责声明中期策略分析方向：消费者的自我实现，产业链的转移升级•对于纺织服装的上游，在全球视角观察，基于成本考量的产业链的转移已经延续了近半个世纪，每个发展中国家都会经历“低成本劳动力红利叠加税收优惠-承接劳动力密集产业-工人工资预期提升及税收提升-产业再次转移”的周期。产业转移同时也意味着产业升级，低劳动力产业的退出预示着重研发、重开发、有创新的企业可以再次主导行业发展方向。海外的运动鞋服巨头的发展历程充分揭示了这一点。•对于纺服上游产业的转移与升级，我们的中期投资策略为，深度跟踪产业转移与升级的趋势，挖掘受益于下游景气度提升的新材料、新面料厂商以及产能逐步落地，规模优势进一步凸显的生产型公司。•风险提示：原材料价格大幅上涨、海外需求走弱、疫情反复影响终端消费客流、品牌发展不及预期。图表：纺织服装中期策略分析方向纺服中期策略思维脉络消费者自我实现产业链转移升级对外界表达态度选择体会外界的方式基于成本的产能转移基于研发的能力升级新潮流偏好新消费行为海外、异地产能布局新材料面料开发国潮时尚、运动休闲、亚文化衍生、品类创新、品牌联名露营、陆冲板、SUP桨板、瑜伽、健身、滑雪、舞蹈、飞盘等运动鞋履代工、成衣代工、科技面料、纺织辅料、棉纺3资料来源：民生证券研究院 * 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S运动服饰：国潮风格+专业科技驱动消费者选择02露营户外：景气新消费，契合“出游+社交”双重诉求03行业总览：疫后消费及出口环比修复，原材料价格温和上涨01上游制造：海外产能叠加技术壁垒，打造核心竞争力04刚需高分红：地产景气度有望提升，利好下游家纺龙头05时尚服饰：品牌力稳定强化，流水有望迎边际改善趋势064风险提示08投资建议07 * 请务必阅读最后一页免责声明01 行业总览：疫后消费及出口环比修复，原材料价格温和上涨5 * 请务必阅读最后一页免责声明板块行情回顾：纺服板块年内下跌10.91%年内市盈率变动年初至今涨跌幅上证综指-3.17%-6.63%深证成指-4.74%-13.20%创业板指-14.83%-15.41%沪深300-3.13%-9.22%纺织服装（申万）-30.05%-10.91%恒生指数-2.35%-6.57%图表：纺织服装行业涨跌幅位列一级行业第18（单位：%）2022H1主要指数情况：上证综指下跌6.63%，深证成指下跌13.20%，创业板指下跌15.41%，沪深300下跌9.22%，恒生指数下跌6.57%。年内纺织服装（-10.91%）在31个申万一级行业中的排名第18位，煤炭板块位居首位，年内涨幅最大。图表：上证综指下跌6.63%，深证成指下跌13.20%，创业板指下跌15.41%资料来源：Wind，民生证券研究院（数据截止至2022年6月30日）6(25)(20)(15)(10)(5)0510152025303540煤炭交通运输综合美容护理房地产有色金属银行建筑装饰汽车商贸零售食品饮料石油石化农林牧渔电力设备社会服务基础化工建筑材料纺织服饰家用电器通信公用事业钢铁医药生物非银金融轻工制造机械设备环保国防军工传媒计算机电子1 * 请务必阅读最后一页免责声明板块行情回顾：户外领跑，期待H2消费旺季图表：纺织细分板块年内涨跌幅（%，总市值加权平均）年内纺服各细分板块行情表现：户外板块涨幅最大为19.71%，其余前四大板块为安防用品（+10.32%）、印染（+4.23%）、辅料（+1.04%）、鞋帽内衣皮具（+0.00%）。年内跌幅前五大板块为面料成衣制造（-31.89%）、箱包制造（-28.48%）、童装（-20.78%）、女装（-19.11%）、休闲时尚（-17.09%）。资料来源：Wind，民生证券研究院（截止至2022年6月30日）719.71%10.32%4.23%1.04%0.00%-0.81%-0.88%-0.98%-5.95%-6.36%-9.61%-12.43%-16.73%-17.09%-19.11%-20.78%-28.48%-31.89%-40%-20%0%20%40%户外安防用品印染辅料鞋帽内衣皮具羽绒服男装高尔夫家纺棉纺其他辅料运动服饰运动鞋制造休闲时尚女装童装箱包制造面料成衣制造1 * 请务必阅读最后一页免责声明8-60-40-200204060802020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比社会消费品零售总额:当月同比(60)(40)(20)02040608005001,0001,5002,000零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:当月值零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比社零数据：短期疫情冲击明显，环比已呈现修复趋势图表：服装鞋帽针纺织品及社会消费品零售额当月同比增速（单位：%）图表：服装鞋帽针纺品当月零售额及同比（单位：亿元/%）受国内疫情管控影响，短期纺服终端零售承压，环比数据略有修复。5月服装鞋帽针纺织品零售额当月值为958.5亿元，同比下降16.20%，5月整体社零下滑6.70%，纺服行业受疫情影响程度高于整体；5月数据环比2022年4月上升21.16%，随疫情好转、线下客流恢复，已经呈现环比修复趋势。资料来源：Wind，民生证券研究院1 * 请务必阅读最后一页免责声明9纺织服装产品出口情况：5月出口明显回暖-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050100150200250出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月值纺织纱线织物及其制品当月同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050100150200出口金额:服装及衣着附件:当月值出口金额:服装及衣着附件:当月同比图表：纺织纱线织物及制品当月出口额及同比（单位：亿美元）图表：服装及衣着附件当月出口额及同比（单位：亿美元）受国内疫情影响4月出口增速有所回落，5月国际市场复苏，纺服出口快速回暖。1）纺织纱线、织物及制品：4月出口额达122.59亿美元，同比增0.86%，5月出口额为140.28亿美元，同比增15.71%，环比增14.43%；2）服装及衣着附件：4月出口额为113.32亿美元，同比增1.89%，5月出口额为151.99亿美元，同比增24.61%，环比增34.12%。资料来源：Wind，民生证券研究院1 * 请务必阅读最后一页免责声明10(100)(50)050100150200250300010203040506070出口金额:鞋靴:当月值出口金额:鞋靴:当月同比-1000100200300400500020406080出口金额:棉制油苫布、天蓬及遮阳蓬当月值出口金额:棉制油苫布、天蓬及遮阳蓬当月同比图表：苫布、天蓬及遮阳篷当月出口额及同比（单位：万美元/%）图表：鞋靴当月出口额及同比（单位：亿美元/%）受国内疫情影响4月出口增速有所回落，5月国际市场复苏，纺服出口快速回暖。3）鞋靴：出口增速保持景气，4月出口额为37.89亿美元，同比增27.97%，5月出口额为50.99亿美元，同比增49.54%；4）苫布、天蓬及遮阳蓬：4月出口额为64.90万美元，同比增145%，5月出口额为63.00万美元，同比增34.24%。纺织服装产品出口情况：5月出口明显回暖资料来源：Wind，民生证券研究院1 * 请务必阅读最后一页免责声明11原材料价格情况：3月以来内外棉价差拉大，短期略有缩窄-10,000-5,00005,000050001000015000200002500030000内外棉价差（右轴）中国棉花价格指数:328（左轴）进口棉价格指数(FC Index):M:1%配额港口提货价（左轴）05,00010,00015,00020,00025,00030,000Cotlook:A指数:1%关税图表：内外棉价差走势（截至2022/6/24，单位：元/吨）图表：Cotlook：A指数（1%关税）走势（单位：元/吨）6月外棉价差缩窄，内棉价格下降，进口棉价格先升后降。6月24日中国棉花价格（328）为19347元/吨，较同期下降6.57%；进口棉价格指数为24539元/吨，较同期下降7.22%；3月以来内外棉价差持续拉大，短期来看价差略有缩窄，6月24日内外棉价差为-5192元/吨，较同期下降9.56%。CotlookA指数（1%关税）6月23日价格为24827元/吨，较同期下跌6.64%。资料来源：Wind，民生证券研究院1 * 请务必阅读最后一页免责声明12原材料价格情况：粘胶&涤纶短纤价格波动上涨5000100001500020000市场价:粘胶短纤:1.5D/38mm4,0006,0008,00010,0002020-01-022021-01-022022-01-02CCFEI价格指数:涤纶短纤图表：国内粘胶短纤走势（单位：元/吨）图表：CCFEI价格指数:涤纶短纤走势（单位：元/吨）粘胶短纤、涤纶短纤价格年初以来波动上涨。6月24日涤纶短纤价格为8573.33元/吨，较年初上涨22.36%、较上周五下跌4.07%。6月23日粘胶短纤价格为15400元/吨。资料来源：Wind，民生证券研究院1 * 请务必阅读最后一页免责声明8001,1001,4001,700原材料价格情况：羊毛价格短期略有上涨图表：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（单位：澳分/公斤）澳毛价格波动相对较小，短期略有增长。6月16日澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1467澳分/公斤，较年初上涨5.62%，价格温和波动。资料来源：Wind，民生证券研究院131 * 请务必阅读最后一页免责声明14原材料价格情况：短期盐渍牛皮进口量提升、蓝湿牛皮进口量下降0102030405060702020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021