六福集团(国际)有限公司（590 HK）| 2022年7月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 8 香港股市 |珠宝首饰 六福集团(国际)有限公司（590 HK） 22财年业绩优于预期，管理层展望乐观 22财年业绩优于预期 六福集团日前公布了22财年业绩，收入录得117.4亿港元(下同)，同比+32.5%，其中零售、批发及品牌业务收入分别同比+49.6%/+3.9%/+32.5%；毛利录得32.3亿元，同比+22.8%；股东应占溢利录得13.9亿元，同比+36.9%，优于我们预期。期内，由于金价较上一年度有所回落，导致毛利率同比减少2.1个百分点至27.6%，但公司的费用率控制得宜，以及较高利润率的品牌业务占比增加，使经营利润率持平于14.0%；净利润则受到实际税率下降而增加0.4个百分点至11.9%。公司宣布派发每股0.55港元的末期股息，全年派息比率为46.4%。 内地零售收入表现优异，经营利润率保持稳定 中国内地于22财年录得40.0%的同店销售增长，当中零售收入同比+47.9%，主要由黄金产品带动；由于内地的批发收入以钻石为主，内地宏观经济波动导致钻石的销售表现疲弱，使批发收入同比仅+9.2%；品牌业务收入同比+36.5%，主因集团于22财年净增加434家六福品牌店。内地业务录得15.6亿元的经营溢利，同比+25.2%，占比达到89.3%，继续是集团主要的盈利来源；内地业务经营溢利率为23.3%，但仍然处于近年偏高水平，反映营运效率正持续改善。 受惠低基数效应，港澳地区收入录得较快增长 港澳地区于22财年录得42.0%的同店销售增长，来自黄金及钻石等定价首饰的收入分别同比+54.5%及+43.0%，主因疫情稳定及较低基数效应所推动。港、澳地区录得1.9亿元的经营溢利，同比+149.3%；经营溢利率同比增加1.6个百分点至3.7%。尽管澳门业务正受到疫情恶化的冲击，但我们认为香港的经济活动恢复正常以及新一批的消费券即将推出，将有利香港业务的恢复，从而抵销近期澳门业务的损失。 内地近月的同店销售增长正持续改善，管理层展望乐观 公司披露了2022年4月1日至6月21日的数据，内地包括自营店及品牌店的整体同店销售录得大约15%的跌幅，但跌幅逐月收窄，而6月的同店销售增长转正；港澳地区的同店销售增长则录得轻微升幅，主要归功于香港政府于4月推出消费券，导致4月至5月香港同店销售增长达到40%-50%，6月则被消费券效应减退及澳门疫情影响拖累。 管理层预计集团于23财年可录得15-20%的收入增长，主因1) 预期内地业务的同店销售可录得正增长；2) 预计23财年将净新增500家六福品牌店及50家新品牌；3) 香港地区因较低基数及新一批消费券于8月至9月推出，预计同店销售将有双位数的增长。 下调目标价至22.75港元，给予“增持”评级 因内地疫情反复，我们采取较保守的估算，预测23财年内地的净开店为450家，低于管理层指引的550家，并分别下调集团23及24财年收入预测3.9%及4.0%至132.5亿元及147.9亿元，引入25财年收入预测为161.6亿元。由于公司的成本管控能力大幅优于预期，因此把23财年股东应占溢利预测上调8.1%至15.7亿元，但我们把24财年股东应占溢利预测小幅下调0.8%至17.9亿元以反映较保守开店的预测，预测23至25财年每股盈利分别为2.68/3.05/3.48元，同比分别+12.9%/+14.0%/+14.2%。我们把目标价从24.8港元下调至22.75港元，对应8.5倍23财年预测市盈率。由于潜在升幅为14.7%，因此把评级从“买入”下调至“增持”。 风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三) 香港疫情恶化风险 更新报告 评级：增持 目标价：22.75港元 股票资料（更新至2022年7月5日） 现价 19.84港元 总市值 11,648.22百万港元 流通股比例 53.66% 已发行总股本 587.11百万 52周价格区间 15.98-27.56港元 3个月日均成交额 8.06百万港元 主要股东 六福(控股)有 限 公 司（48.58%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220419–更新报告：22财年Q4同店销售下跌，但恢复率优于同业 20220118–更新报告：22财年Q3同店销售继续保持高双位数增长 20211206–更新报告：内地开店目标加快；香港通关可受惠 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.00.51.01.52.02.53.013.018.023.028.0(百万股)(港元)成交量(右轴) 六福集团(国际)有限公司（590 HK）| 2022年7月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 8 主要财务数据（百万港元）（估值更新至2022年7月5日） 图表 1：六福季度同店销售增长 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21 Sep-21 Dec-21 Mar-22 财年 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 整体 22.0% 14.0% -10.0% -6.0% -10.0% -37.0% -25.0% -57.0% -71.0% -55.0% -29.0% 30.0% 118.0% 105.0% 45.0% -8.0% 黄金 26.0% 23.0% -9.0% -6.0% -19.0% -43.0% -20.0% -51.0% -67.0% -46.0% -25.0% 42.0% 143.0% 116.0% 52.0% -6.0% 定价首饰 18.0% 5.0% -8.0% -4.0% 4.0% -25.0% -32.0% -64.0% -77.0% -65.0% -35.0% 17.0% 94.0% 89.0% 31.0% -13.0% 中国内地 -2.0% 4.0% -14.0% 2.0% -7.0% -25.0% -12.0% -41.0% -40.0% -15.0% 4.0% 93.0% 124.0% 62.0% 33.0% 5.0% 黄金 -6.0% 0.0% -16.0% 4.0% -4.0% -28.0% -12.0% -42.0% -45.0% -15.0% 11.0% 110.0% 197.0% 115.0% 58.0% 12.0% 定价首饰 10.0% 18.0% -5.0% 3.0% -7.0% -18.0% -9.0% -39.0% -32.0% -16.0% -11.0% 62.0% 29.0% -5.0% -17.0% -14.0% 港、澳地区 26.0% 17.0% -9.0% -6.0% -10.0% -39.0% -27.0% -60.0% -76.0% -63.0% -35.0% 19.0% 111.0% 109.0% 41.0% -17.0% 黄金 34.0% 30.0% -8.0% -7.0% -20.0% -46.0% -21.0% -53.0% -72.0% -53.0% -32.0% 28.0% 124.0% 107.0% 45.0% -17.0% 定价首饰 19.0% 4.0% -8.0% -4.0% 6.0% -26.0% -35.0% -67.0% -81.0% -74.0% -40.0% 9.0% 108.0% 119.0% 35.0% -18.0% 来源：公司资料、中泰国际研究部 年结:3月31日 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 收入 8,861 11,738 13,249 14,788 16,161 增长(%) -21.1% 32.5% 12.9% 11.6% 9.3% 股东应占溢利 1,017 1,392 1,572 1,791 2,045 增长(%) 17.4% 36.9% 12.9% 14.0% 14.2% 毛利率 29.7% 27.5% 28.2% 28.3% 28.7% 净利率 11.5% 11.9% 11.9% 12.1% 12.7% 每股盈利(港元) 1.73 2.37 2.68 3.05 3.48 每股派息(港元) 1.50 1.10 1.20 1.37 1.57 市盈率(X) 13.15 9.59 8.50 7.46 6.53 市账率(X) 1.18 1.11 1.00 0.90 0.81 股息率(%) 6.6% 4.8% 5.3% 6.0% 6.9% 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 六福集团(国际)有限公司（590 HK）| 2022年7月5日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 8 图表 2：六福业绩概要 (百万港元) 1H22 2H22 同比 环比 FY21 FY22 同比 收入 5,591 6,147 67.2% 1.3% 8,861 11,738 32.5% 零售 3,500 3,908 102.6% 8.5% 4,953 7,408 49.6% 批发 1,522 1,555 25.9% -13.2% 2,962 3,077 3.9% 品牌业务 569 684 39.8% 5.6% 946 1,253 32.5% 销售成本 -4,092 -4,412 83.2% 2.4% -6,229 -8,504 36.5% 毛利 1,499 1,734 35.1% -1.5% 2,632 3,234 22.8% 销售及行政开支 -860 -955 8.3% -4.5% -1,694 -1,815 7.1% 经营利润 780 863 101.5% -9.0% 1,244 1,643 32.1% 股东应占溢利 654 738 124.7% -9.9% 1,017 1,392 36.9% 毛利率 26.8% 28.2% -6.4pt -0.8pt 29.7% 27.5% -2.2pt 销售费用率 13.9% 13.8% -7.6pt -1.0pt 17.4% 13.9% -3.6pt 行政费用率 1.5% 1.7% -0.7pt 0.1pt 1.7% 1.6% -0.1pt 经营利润率 13.9% 14.0% 2.4pt -1.6pt 14.0% 14.0% 0.0pt 净利润率 11.7% 12.0% 3.0pt -1.5pt 11.5% 11.9% 0.4pt 经营溢利 中国内地 715 848 40.7% -3.4% 1,248 1,563 25.2% 港、澳及其他地区 120 67 -229.2% -28.5% 75 187 149.3% 经营溢利率 中国内地 22.9% 23.7% -0.4pt -0.8pt 23.5% 23.3% -0.2pt 港、澳及其他地区 4.9% 2.6% 12.9pt -2.2pt 2.1% 3.7% 1.6pt 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表 3：六福盈利预测变化 旧预测 新预测 变动(%) FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 13,792 15,402 N/A 13,249 14,788 16,161 -3.9% -4.0% N/A- 零售 8,283 8,976 8,319 9,013 9,561 0.4% 0.4% N/A- 批发 4,01