100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-07-06 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 商品普跌，品种承压下行 摘要： ◼ 橡胶：宏观冲击，橡胶跌至低位 昨日，尤其是夜间橡胶下跌显著，再度回到前低附近。供需实则没有太多的变动，按照前供需方面来看，多空因素齐备。橡胶的供需矛盾并不剧烈，大涨大跌在逻辑中都有漏洞。关注低点附近是否会出现抵抗。 操作策略：观望，观察橡胶是否出现相比其他品种的抗跌 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：夜盘大跌，金融驱动 昨夜纸浆期货显著下行，从驱动来看，依旧归结于工业品的普遍暴跌。在大宏观转弱的背景下，纸浆中周期上也同样维持着偏空的判断。但是，现货端流通货源不足、进口价格极高的状态当前还没有改变。因此对于纸浆的策略上，每一次的显著反弹都是高抛的机会。 操作策略：偏空交易、反弹抛空，短期跌幅偏大后，可阶段离场。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 棉花：商品弱势，棉价下行 上游库存高企，销售进度截至6月底为63.5%，还剩36%未销售，棉价仍存下行压力；下游需求不佳，成品库存持续累积中，开机率环比下滑，棉价缺乏来自下游需求端的驱动。总体来看，三季度维持棉价走弱预期，目前因基本面变化不大，需关注政策端变动以及宏观影响和大宗商品走势。 操作：单边：存在下行压力，关注政策，逢高布空；跨月：9-1价差偏高，布局反套。 风险因素：天气波动、政策。 ◼ 白糖：商品弱势，郑糖持续回落 短期看，商品弱势依旧，国内基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：宏观冲击，橡胶跌至低位；纸浆：夜盘大跌，金融驱动；棉花：商品弱势，棉价下行；白糖：商品弱势，郑糖持续回落。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：宏观冲击，橡胶跌至低位 （1）青岛保税区人民币泰混价格12610元/吨，-80，对上一交易日RU09收盘价基差为-290；国产全乳老胶12750元/吨，-100。保税区STR20价格1700美元/吨，-15。 （2）7月5日合艾原料市场报价：白片58.70跌1.60；烟片62.09跌0.02；胶水52.80平；杯胶48.40平。云南产区价格下调，乳胶工厂原料胶水收购价格在12.0（-0.2）-12.5（-0.1）元/公斤不等，全乳胶原料价格11.7（-0.1）-12.2元/公斤。 逻辑：昨日，尤其是夜间橡胶下跌显著，再度回到前低附近。供需实则没有太多的变动，按照前供需方面来看，多空因素齐备，利多因素源自于进口量偏低，泰混现货价格相对抗跌，在非标基差已经较小的时候，盘面进一步下跌空间不足。利空因素则源自于宏观风险较大，轮胎厂库存持续高位，轮胎开工难以进一步好转。橡胶的供需矛盾并不剧烈，大涨大跌在逻辑中都有漏洞。盘面表现上，在过去的两个月中，两次运行到低点附近就出现了明显的抵抗，而现货格局和过去两个月并没有显著的变化，因此需要关注同样的低点附近是否会出现同样的表现。操作端，观望。 操作策略：观望，观察橡胶是否出现相比其他品种的抗跌 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：夜盘大跌，金融驱动 （1）针叶浆银星参考报价在7150-7150，0/-50；俄针报价6950-6950，0/-50；阔叶鹦鹉6600-6600，平。 逻辑：昨夜纸浆期货显著下行，从驱动来看，依旧归结于工业品的普遍暴跌。最近1个月，期货盘面的走势跟随大宗整体氛围的节奏更为明显，宏观的走弱是一个偏中长期的逻辑，而在纸浆中长期的逻辑中，更为明确的是供应偏紧的预期一定会消退，因为欧洲需求的走弱也会影响到中国供应的松紧度和定价的绝对值判断。而中国的需求不具备逆周期的强势预期。因此，在大宏观转弱的背景下，纸浆中周期上也同样维持着偏空的判断。但是，现货端流通货源不足、进口价格极高的状态当前还没有改变。因此在期货走预期的过程中，当和现货价差拉大的时候，就会产生高波动的情况。因此对于纸浆的策略上，每一次的显著反弹都是高抛的机会，如果期货反弹，而现货没有同步表现出强势，甚至成交再转差的时候就是一种相对合适的抛空机会。因为合约选择上，建议选取远月合约。 操作策略：偏空交易、反弹抛空，短期跌幅偏大后，可阶段离场 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 震荡下跌 白糖 观点：商品弱势，郑糖持续回落 （1）广西白糖集团报价区间为5890-5960元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为5850-5890元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5950-6350元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：短期看，商品弱势依旧，郑糖持续回落；短期看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。国内目前处于纯销售期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 棉花 观点：商品弱势，棉价下行 数据： 棉花仓单15211张，折合60.84万吨，环比-20张，-0.08万吨。 逻辑 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 昨日，郑棉9月合约收于17210，环比-90。国内棉花市场基本面变化不大，上游库存高企，销售进度截至6月底为63.5%，还剩36%未销售，棉价仍存下行压力；下游需求不佳，成品库存持续累积中，开机率环比下滑，虽然纺纱利润修复、原料库存处于历史低位，但是在需求淡季、成品累库以及市场对后市棉价看弱的背景下，难以看到积极的采购现象，棉价缺乏来自下游需求端的驱动。总体来看，三季度维持棉价走弱预期，目前因基本面变化不大，需关注政策端变动以及宏观影响和大宗商品走势。 操作：单边：存在下行压力，关注政策，逢高空；跨月：9-1价差偏高，布局反套。 风险因素：天气波动、政策 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）16951700-5RU主力-老全乳（元/吨）0130-130山东全乳胶老胶（元/吨）1290012950-50NR主力-STR20(人民币计）-154-57-96山东RSS3（元/吨）1535015450-100NR主力-STR20(美金计）-23-9-14山东越南3L（元/吨）1280012900-100RU5-118017010RU01（元/吨）1397014140-170RU9-5-1250-1230-20RU05（元/吨）1415014310-160RU1-91070106010RU09（元/吨）1290013080-180NR04-NR0320200NR主力（元/吨）1121511345-130RU主力-NR主力16851735-50期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1000-5000500100015002000700080009000100001100012000130001400020号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差