证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 星源材质（300568） 客户结构改善，单平盈利环比提升超预期 2022年07月05日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.36 一年最低/最高价 17.03/58.96 市净率(倍) 5.28 流通A股市值(百万元) 31,008.53 总市值(百万元) 35,070.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.75 资产负债率(%,LF) 42.93 总股本(百万股) 1,155.15 流通A股(百万股) 1,021.36 相关研究 《星源材质(300568)：2022年一季报：Q1单平盈利大幅提升，业绩符合市场预期》 2022-04-29 《星源材质(300568)：全年量利齐升，客户+产品结构优化助力2022年高增长》 2022-03-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,861 3,219 4,838 6,721 同比 92% 73% 50% 39% 归属母公司净利润（百万元） 283 853 1,319 1,926 同比 133% 202% 55% 46% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.24 0.74 1.14 1.67 P/E（现价&最新股本摊薄） 123.97 41.10 26.58 18.21 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司预告2022年上半年归母净利润3.65亿元~3.85亿元，同比增长227%~245%，超市场预期。扣非净利润为3.5~3.7亿元，同比增长224.25%~242.77%。分季度看，2022Q2实现归母净利润1.97亿~2.17亿元，同比增长294.84%~334.84%，环比增长17.81%~29.74%；扣非归母净利润1.92~2.13亿元，同比增长277.51~316.73%，环比增长22.26%~34.97%，超市场预期。  客户结构优化，公司Q2单平扣非净利0.55元/平+，量利齐升超市场预期。我们预计公司Q2出货3.5-3.6亿平，环比增长5-10%，当前15亿平产能满产满销，其中湿法占比预计60%+；盈利端看，我们预计公司2022Q2扣非单平净利润0.55元/平+，较Q1的0.5元/平环比进一步提升，主要系公司海外湿法客户占比进一步提升，客户结构优化，我们预计Q2海外湿法客户占比提升至40-50%，涂覆比例提升至50%+。全年看，我们预计海外湿法客户占比、涂覆比例进一步提升至50%，全年单平盈利有望维持0.5元/平左右，看2023年，公司客户结构进一步优化，海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，单平盈利有进一步提升空间。  下半年出货增长提速，2022年预计出货17亿平，同比增长40%。2022年上半年公司产能15亿平满产满销，Q3起新增干法湿法产能投产，其中干法产能预计Q3贡献增量，南通基地湿法产能预计Q4投产，我们预计下半年公司出货增长提速，全年看隔膜出货预计17亿平以上，同比增长40%左右，其中湿法占比预计提升至60%+，此外公司受益于比亚迪刀片电池，干法占维持40%左右。后续瑞典基地规划7亿平，预计将于2023年开始逐步投产，国内南通基地规划30亿平，将于2022年Q4开始陆续投产，公司每年维持15亿平新增产能规划，2023年起产能释放提速，我们预计出货25亿平以上，同比增长47%以上。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利8.53/13.19/19.26亿元，同增202%/55%/46%，（原预期7.0/10.9/15.3亿元），给予2023年40xPE，对应目标价45.6元。维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争超预期 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%20%28%36%44%2021/7/52021/11/32022/3/42022/7/3星源材质沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 星源材质三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,872 3,448 4,883 6,441 营业总收入 1,861 3,219 4,838 6,721 货币资金及交易性金融资产 1,234 909 1,485 1,966 营业成本(含金融类) 1,157 1,762 2,646 3,663 经营性应收款项 1,215 1,995 2,657 3,506 税金及附加 16 28 43 59 存货 269 386 580 803 销售费用 40 61 87 114 合同资产 0 0 0 0 管理费用 163 209 290 370 其他流动资产 154 157 162 167 研发费用 111 158 218 269 非流动资产 4,745 5,533 6,435 6,896 财务费用 72 55 73 76 长期股权投资 60 60 70 80 加:其他收益 52 64 73 87 固定资产及使用权资产 3,409 4,004 4,802 5,159 投资净收益 10 19 29 40 在建工程 497 597 597 597 公允价值变动 1 0 10 10 无形资产 321 415 509 603 减值损失 -32 -38 -43 -48 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 331 991 1,550 2,259 其他非流动资产 458 458 458 458 营业外净收支 -41 1 2 7 资产总计 7,617 8,981 11,318 13,338 利润总额 291 992 1,552 2,266 流动负债 2,275 2,832 3,967 4,231 减:所得税 5 139 233 340 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,633 1,865 2,519 2,231 净利润 285 853 1,319 1,926 经营性应付款项 540 825 1,238 1,715 减:少数股东损益 2 0 0 0 合同负债 7 35 53 73 归属母公司净利润 283 853 1,319 1,926 其他流动负债 95 107 156 212 非流动负债 960 960 960 960 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.24 0.74 1.14 1.67 长期借款 530 530 530 530 应付债券 0 0 0 0 EBIT 401 1,001 1,554 2,246 租赁负债 45 45 45 45 EBITDA 750 1,523 2,272 3,105 其他非流动负债 385 385 385 385 负债合计 3,234 3,792 4,926 5,190 毛利率(%) 37.80 45.27 45.31 45.49 归属母公司股东权益 4,267 5,074 6,276 8,031 归母净利率(%) 15.21 26.51 27.27 28.66 少数股东权益 115 116 116 116 所有者权益合计 4,382 5,189 6,392 8,147 收入增长率(%) 92.48 73.03 50.28 38.92 负债和股东权益 7,617 8,981 11,318 13,338 归母净利润增长率(%) 133.49 201.65 54.60 46.01 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 399 845 1,692 2,282 每股净资产(元) 5.55 6.60 8.17 10.45 投资活动现金流 -1,405 -1,290 -1,589 -1,273 最新发行在外股份（百万股） 1,155 1,155 1,155 1,155 筹资活动现金流 1,287 120 462 -539 ROIC(%) 7.07 12.11 15.44 18.68 现金净增加额 274 -325 566 471 ROE-摊薄(%) 6.63 16.82 21.02 23.98 折旧和摊销 349 522 718 859 资产负债率(%) 42.47 42.22 43.53 38.92 资本开支 -1,150 -1,309 -1,608 -1,303 P/E（现价&最新股本摊薄） 123.97 41.10 26.58 18.21 营运资本变动 -401 -621 -465 -622 P/B（现价） 5.47 4.60 3.72 2.90 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn