7580859095100809010011012013014015008/2511/2502/2505/25中信期货商品指数中信期货农产品指数 2022-07-05 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农产品策略报告（生猪） 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 7.4生猪期价大涨点评 摘要： 2022年7月4日，国家发展改革委价格司组织行业协会、部分养殖企业及屠宰企业召开会议，深入分析生猪市场供需和价格形势，研判后期价格走势，研究做好生猪市场保供稳价工作。会上，国家发展改革委价格司表示，国家一直高度关注生猪猪肉市场价格变化，努力防范价格大幅波动，维护市场平稳运行；要求大型养殖企业带头保持正常出栏节奏、顺势出栏适重育肥生猪，不盲目压栏，提醒企业不得囤积居奇、哄抬价格，不得串通涨价；明确表示将适时采取储备调节、供需调节等有效措施，防范生猪价格过快上涨，并会同有关部门加强市场监管，严厉惩处捏造散布涨价信息、哄抬价格等违法违规行为，维护正常市场秩序，促进行业长期健康发展。另外，牧原股份、新希望等大猪企承诺不会压栏，会正常供应，下半年会有陆续出栏的计划。 从基本面来看，今年下半年仍处于前期母猪去产能的兑现阶段，出栏压力不大，均重、进口、冻品库存压力较去年偏低，供需关系持续收紧为主。短期看，近期压栏、肥转母增多，加剧供应偏紧的局面，现货价格上涨拉高基差，驱动远月合约跟涨。长期看，出栏压力下降、年底旺季带动，供需或进一步收紧。且当下养殖盈利虽有恢复，但毛利率仍位于历史较低位置，后期仍有上行空间。节奏方面，10月前后多开始为冬季肥猪压栏，淡旺季切换阶段，容易放大生猪供应缺口，驱动价格上涨，而今年春节较早，预计22年5月开始补栏的仔猪和肥转母的大猪，将陆续在年底释放。因此，我们对22年下半年猪价较为乐观，但需谨慎看待23年一季度生猪价格。 风险因素：疫情。 上周末，生猪现货价格大幅提涨，区域不一致，平均累计涨幅接近10%，部分地区>10%。2022年7月4日，生猪期货高开高走，LH2209合约收盘价22695，日涨幅6%，较4月初累计涨幅30%。我们认为，下半年仍处于去产能兑现期，短期因压栏、肥转母等因素加剧供应紧张，长期看，猪价重心仍有上行空间，关注淡旺季转换带来的阶段性供应缺口。 报告要点 中信期货农产品策略报告（生猪） 2 / 9 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 近期生猪市场回顾 ...................................................................... 3 二、 去产能兑现进行时，出栏压力放缓 ........................................................ 4 三、 主动、被动压栏和肥转母增多，加剧出栏减少 .............................................. 5 四、 进口及冻品库存偏低，削弱供应压力 ...................................................... 7 五、 后期展望 .............................................................................. 7 免责声明 ................................................................................... 9 图表目录 图表 1：生猪现货价格 ....................................................................... 4 图表 2：生猪期货价格和基差 ................................................................. 4 图表 3：能繁母猪存栏（农业部&涌益咨询） .................................................... 5 图表 4：养殖利润与出栏均重 ................................................................. 6 图表 5：生猪价格近日涨幅 ................................................................... 6 图表 6：生猪各阶段饲料销量环比变化（东北地区） ............................................. 7 图表 7：猪肉进口和冻品库存 ................................................................. 7 图表 8：生猪养殖盈利性比较 ................................................................. 8 图表 9：生猪供需情况预估 ................................................................... 8 中信期货农产品策略报告（生猪） 3 / 9 一、 近期生猪市场回顾 2022年7月4日，国家发展改革委价格司组织行业协会、部分养殖企业及屠宰企业召开会议，深入分析生猪市场供需和价格形势，研判后期价格走势，研究做好生猪市场保供稳价工作。会上，国家发展改革委价格司表示，国家一直高度关注生猪猪肉市场价格变化，努力防范价格大幅波动，维护市场平稳运行；要求大型养殖企业带头保持正常出栏节奏、顺势出栏适重育肥生猪，不盲目压栏，提醒企业不得囤积居奇、哄抬价格，不得串通涨价；明确表示将适时采取储备调节、供需调节等有效措施，防范生猪价格过快上涨，并会同有关部门加强市场监管，严厉惩处捏造散布涨价信息、哄抬价格等违法违规行为，维护正常市场秩序，促进行业长期健康发展。另外，牧原股份、新希望等大猪企承诺不会压栏，会正常供应，下半年会有陆续出栏的计划。 目前来看，现阶段的压栏行为一定程度放大了猪价的涨幅，但不是驱动猪价上涨的根本原因。根据我的农产品反馈的2022年6月生猪出栏进度来看，142家规模企业6月出栏完成率为97.17%，仍处于正常水平；根据涌益咨询统计的生猪出栏均重来看，截至6月30日当周，生猪出栏均重为125.29kg，环比上周略降，且目前均重相较去年同期仍有明显下降，出栏体重位于正常水平。当前压栏情绪略有增强，但基础产能变化导致的基本面好转，或是驱动猪价上行的主导因素。但是，21年7月至22年4月的母猪去化幅度仅有8%（农业部统计），产能去化幅度决定猪价反弹高度，对于后市猪价应当保有理性的乐观，不能盲目改变生产节奏，应当遵循供需关系的基本规律。 市场方面，7月4日，生猪主力合约触及22755元/吨，创今年以来新高，截至收盘报22695元/吨，日内涨幅达7.71%，A股猪肉板块也大涨。 在2022年3月22日发布的【中信期货农产品（生猪）】当前行业陷水深火热，远期月明需守得云开——2022年第二季度策略报告中，我们指出，“22年或将开启新一轮猪周期，猪价重心逐步上移，但新一轮猪周期的猪价振幅较上轮周期或大幅收窄。运行节奏方面，从供需预测看，预计2季度供需宽松情况逐步趋紧，现货价格预计企稳上涨开启新一轮猪周期。”在2022年6月26日发布的【中信期货农产品（生猪）】周期开启，行则将至——2022年半年度策略报告中，我们进一步提出，“前期去产能持续兑现2022年下半年出栏压力下降，均重、进口、冻品压力较弱，需求端其他肉类涨价利好猪肉消费，四季度有旺季需求带动，预计下半年生猪价格上行为主。” 回看近期生猪价格表现：2022年4月下旬以来，随着出栏压力的减弱，生猪价格开启了低位反弹，近期随着压栏情绪的增强，导致生猪供应的进一步收紧，6月以来生猪价格涨势明显。2022年4月初，全国生猪均价在12.23元/公斤低位，至6月初，猪价涨至15.88元/公斤，目前，截至7月1日当周，全国生猪均价20.20元/公斤，4月以来猪价累计涨幅65%，6月当月猪价涨幅27%。从基准 中信期货农产品策略报告（生猪） 4 / 9 交割地河南省生猪价格来看，截至7月1日当周，河南生猪价格20.35元/公斤，较4月初累计涨幅64%。生猪期货价格在去产能兑现的预期下，也跟随现货开启了上涨行情。4月初，LH2209合约收盘价17410，而目前，截至2022年7月4日，LH2209合约收盘价22695，日涨幅6%，较4月初累计涨幅30%。 图表 1：生猪现货价格 单位：元/公斤 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 2：生猪期货价格和基差 单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 二、 去产能兑现进行时，出栏压力放缓 从基础产能来看，能繁母猪存栏对应10-11月之后的生猪出栏。根据农业农村部的数据，我国能繁母猪存栏量2021年7月开始环比持续下降，截至2022年4月，能繁母猪存栏4177万头，环比变化-0.2%，同比变化-4.3%，能繁母猪持续去化约10个月，累计去化幅度达8%。根据涌益咨询的数据，样本企业的母猪存栏量从2021年下半年开始，也总体呈下降趋势，2021年7月至2022年4月，样本企业母猪存栏累计去化幅度达11%。从2021年7月生猪产能去化进程开启，010203040501月3月5月7月9月11月22个省市:平均价:生猪20222021202020192018201705101520256/30/219/30/2112/31/213/31/226/30/22河南生猪价格价格:生猪(外三元):河南:开封0100002000030000400005000060000700001500017000190002100023000250002021/62021/92021/122022/32022/6LH2209成交量收盘价（左）持仓量-6000-4000-20000200040005000100001500020000250002021/7/62021/10/62022/1/62022/4/6基差现货-期货（右）期货现货 中信期货农产品策略报告（生猪） 5 / 9 兑现到2022年5月开始生猪出栏压力的持续减少。总体来看，2022年5月-2023年