1 / 25 fa 概览 6月，建行商品指数下跌11.49%，收于4811.04。其中，煤炭、钢矿板块下跌12.05%，有色板块下跌9.97%，农产品板块下跌8.86%，贵金属下跌1.74%。 数据来源：Wind，建设银行金融市场部 内外盘商品价格走势 数据来源：Wind，建设银行金融市场部 品种收盘价单位WTI原油106.0美元/桶-8.03%BRENT原油109.2美元/桶-6.08%上期所螺纹钢4378元/吨-6.53%大商所铁矿石791.0元/吨-11.37%LME 3月期铜8237.5美元/吨-12.73%上期所期铜63850元/吨-11.47%大商所豆一5976元/吨-5.07%CBOT大豆1675.00美分/蒲式耳-0.71%2022年6月涨跌幅金融市场部 2022年6月 大宗商品市场 Commodities Market 2 / 25 摘要 作者 原油：崔悦 钢铁：孙慧萍 铜：李世亮 大豆：袁匡济 021-60637062 021-60637065 021-60637064 021-60637067 cuiyue1.zh@ccb.com sunhuiping.zh@ccb.com lishiliang1.zh@ccb.com yuankuangji.zh@ccb.com 复核 陈浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 审核 格根 陆怡烽 021-60637055 021-60637061 gegen.zh@ccb.com luyifeng.zh@ccb.com 空平多2022年7月市场展望波动区间供需总体偏紧，边际转松初现利多：·OPEC增产不及预期·美国增产较慢·俄罗斯供应不确定利空：·伊核谈判重启·经济衰退担忧抬升·库存小幅增长供需双弱延续，钢矿震荡寻底利多：·基建投资增速有望提升·钢材产量环比降幅较大利空：·土地供应持续低迷压制地产新开工·社库和厂库同时高企·铁矿石发运仍将维持高位供需格局逐步转松，关注稳增长政策利多：·政策支撑汽车、家电消费需求·电力需求稳步增长利空：·美联储持续加息·海外实物商品需求下降·地产需求尚难好转供求面转松，美豆震荡下跌利多：·三季度美豆关键生长期USDA相关报告和天气因素仍将扰动市场利空：·全球经济受通胀、疫情和战争拖累，总需求走弱·中国生猪养殖维持在盈亏平衡附近，补栏可能性小·若无异常情况打压供给，美豆大概率丰产大豆●美豆[1400，1700]美分/蒲式耳钢铁●螺纹钢[4200,5000]元/吨铁矿石[550,800]元/吨铜●伦铜[7300,9300]美元/吨沪铜 [57000,73000]元/吨原油●Brent [92,125]美元/桶WTI [90,123]美元/桶 3 / 25 目 录 原 油 ................................................................................................................................................................. 4 一、走势回顾：多空因素交织，油价冲高回落 ......................................................................................... 4 二、影响因素分析：供给不确定性大，季节性需求仍强 ......................................................................... 4 三、后市展望：供需总体偏紧，边际转松初现 ......................................................................................... 9 钢 铁 ............................................................................................................................................................... 10 一、市场回顾：复产预期落空，钢矿大幅回调 ....................................................................................... 10 二、影响因素分析：地产持续低迷，产量高于预期 ............................................................................... 10 三、后市展望：供需双弱延续，钢矿震荡寻底 ....................................................................................... 14 铜 ....................................................................................................................................................................... 15 一、市场回顾：加息和衰退预期施压，铜价下跌 ................................................................................... 15 二、影响因素分析：供给扰动消退，稳增长支撑需求 ........................................................................... 15 三、后市展望：供需格局逐步转松，关注稳增长政策 ........................................................................... 21 大 豆 ............................................................................................................................................................... 22 一、市场回顾：需求转弱，供给转松，美豆高位震荡 ........................................................................... 22 二、影响因素分析：短期供求变化不大，长期宽松概率增加 ............................................................... 22 三、后市展望：供求面转松，美豆震荡下跌 ........................................................................................... 25 4 / 25 原 油 一、走势回顾：多空因素交织，油价冲高回落 月初，欧盟对俄原油制裁落地，油价延续了上涨趋势，上易下难。虽有OPEC+公布加快增产决议，但因之前实际增产量一直不及预期，对市场利空有限；再有美国商业原油库存回落、成品油价格续创新高的刺激，油价创三个月新高。月中，美国通胀数据再创新高、美联储加息75bps，加息和衰退预期致市场风险偏好下行，原油始跟美股下跌；以美国为首的消费国频频释放战略储备、施压产油国干预市场，油价震荡中回落。月末，油价超跌后稍反弹。 截至6月30日，WTI收于106.01美元/桶，涨4.75%；Brent收于109.2美元/桶，涨3.36%；国内原油期货收于720.6元/桶，涨6.74%。 图1. 油价冲高回落 数据来源：Wind，建设银行金融市场部 二、影响因素分析：供给不确定性大，季节性需求仍强 （一）OPEC+增产量存在较大不确定性 OPEC增产持续不及预期。受利比亚产量下降拖累，5月OPEC产量2851万桶/日，较上月不增反降。参与减产10国产量环比仅增长3.5万桶/日，远低于25万桶/日的配额。 剩余产能集中于增产意愿不强的大国。对比5月产量，OPEC剩余总产能约550万桶/日，参与减产10国剩余370万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊拉克，其他小产油国产能基本 5 / 25 耗尽。小产油国产能受限、大产油国意愿不强，实际产量持续低于计划。 继续增产计划不明。2020年4月油价暴跌后，OPEC+达成970万桶/日减产协议，近期的逐月增产是意图恢复之前减产量。至2022年5月，产量离完全恢复仍有214万桶/日差距。6月18日，OPEC秘书长巴尔金都表示，8月前有望恢复2020年减产前产能，若要达该目标，沙特、阿联酋等需进一步增产。但OPEC+至今仍未明确8月后是否继续增产。 （二）俄乌冲突影响趋弱 原油制裁靴子落地。6月3日，欧盟委员会公布第六轮对俄制裁措施，包括部分石油禁运、制裁俄油轮银行媒体等。欧盟将在6个月内停止购买俄罗斯海运原油，8个月内停止购买俄罗斯石油产品。市场已充分预期该制裁，公布后实际冲击较小。 俄油出口大量转向亚洲。冲突爆发以来，俄原油产量下降，令其国内炼油量及成品油的产量和出口均下降，但原油出口不降反增。3月来，俄罗斯将原出口至欧洲的原油转向亚洲。印度4、5月进口量分别同比增长18%、13%，中国5月从俄进口量同比增长30%。可见制裁对供应总量影响不明显，主要改变了贸易流向。 新制裁在酝酿中。G7正讨论对俄原油设定价格上限，限制俄罗斯出口收益，新措施对原油供应影响不大。但若俄罗斯反制裁，如对欧洲进一步削减出口或断供天然气，则能源危机加剧的风险仍存。 （三）美国产量缓慢增长 美产量难快速提升。截至6月10日当周，美国原油产量1200万桶/日，继续缓慢增长，截至6月24日当周，活跃钻机数上升至753座、年内增长超167座，显示上游投资已持续回升。多年投资不足、资本约束、供应链瓶颈以及劳动力紧缺，短期限制了美油产量快速提升。 美加速释放战略储备。美国对高油价忍耐已到极限，5月始加速SPR释放，每周释放量超500万桶，库存量已降至上世纪80年代以来最低水平。一方面显示美国打压油价决心，另一方面超低的战略储备库存降低了美国进一步大量释储的能力。 6 / 25 图2. OPEC产量增长受限 数据来源：Wind，建设银行金融市场部 图3. OPEC剩余产能不足 数据来源：Wind，建设银行金融市场部 7 / 25 图4. 美国产量缓慢增长 数据来源：Wind，建设银行金融市场部 （三）长期需求增长放缓，短期有季节性支撑 通胀高企、地缘动荡持续拖累经济复苏。高通胀下主要经济体货币政策收紧速度加快，经济衰退担忧抬升。高油价和经济疲软前景拖累消费增长。IEA最新预测，下调2022年下半年全球原油需求预期，三、四季度分别小幅下调30、10万桶/日至9980、10040万桶/日，预计至2023年需求才可能超疫情前水平。 成品油市场供应持续紧张。夏季出行旺季，成品油需求维持强劲，裂解价差飙升，库存下降至历史低位。价格方面，截至6月中旬，美国汽油零售价超5美元/加仑，柴油接近6美元/加仑，持续创历史新高。截至6月10日当周，美国炼厂开工率高达93.7%，已接近历史最高。因疫情以来炼油厂产能持续下降，剩余产能不足，成品油市场紧张仍将继续，对原油需求