香港零售行业研究：预计行业基本面持续改善，未来几年复苏可期，估值仍然有上升空间

招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 香港零售行业 胡永匡 (852) 3761 8776 walterwoo@cmbi.com.hk 股份表现 大家乐 （341 HK） 谭仔国际（2217 HK） 国际家居零售（1373 HK） 莎莎 （178 HK） 资料来源：彭博 1011121314151617Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22341 HK HSI (rebased)(HK$)2.02.22.42.62.83.03.23.43.63.8Oct-21Jan-22Apr-222217 HK HSI (rebased)(HK$)2.02.22.42.62.83.03.23.43.6Jul-21Oct-21Jan-22Apr-221373 HK HSI (rebased)(HK$)1.01.21.41.61.82.02.22.4Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22178 HK HSI (rebased)(HK$)同步大市(维持) 2022年7月4日 1 事件: 7月1日国家主席习近平访港，发表了重磅讲话，强调「四必须四希望」，为香港指路引航。  点评: 我们预计行业基本面持续改善，未来几年复苏可期，估值仍然有上升空间。 1) 国家对香港的支持长期不变，加速和大湾区融合。我们认为: 1) 必须全面准确贯彻「一国两制」方针，2) 保持香港的独特地位和优势，以及3) 着力提高治理水平和4) 不断增强发展动能，均有效保障香港未来经济发展的动力，特别是国际金融、航运、贸易等行业。此外，随着香港主动对接 「十四五」规划、粤港澳大湾区建设和「一带一路」高质量发展等国家战略，未来和大湾区融合的速度将会加快，所以我们认为中长期必然利好香港零售。 2)第五波疫情短暂影响复苏进程，但4月表现不俗。过去两年，受社会动荡和疫情影响，虽然香港零售销售增长在21年下半年已经重回正轨，像莎莎(178HK)在21年12月港澳地区已经达到盈亏平衡，大家乐(341 HK)的快餐和休闲餐饮的同店销售亦已超越19年的水平，但是第五波疫情短暂影响1月到3月的销售。不过随着防疫政策在4月21日开始第一阶段（食肆的容纳人数仅为上限的50%)的放宽和在5月5日（食肆的容纳人数只为上限的85%)开始第二阶段的放宽，以及消费券在4月发放，销售已经明显好转，同比增长达12%。 3) 5月表现低于预期，但我们仍然预计行业基本面持续改善，即使短期内未能通关。5月香港零售销售同比下滑2%，低于市场预期的8.4%增长，但相信是因为消费者受大环境(包括美国加息、国内封城、股市波动)的不明朗因素所影响，但我们相信随着未来较多的利好会陆续岀现，包括防疫政策的第三阶段放松（食肆的容纳人数可为上限的100%，预期在3季度岀台）、第二轮消费券岀台（最早为8月7日）以及放宽内地/外地出入境政策，例如考虑将抵港旅客检疫时间由7日减至[5+2]等，零售销售在下半年会有小幅增长。 4) 业务模式优化，适应本土化需求，减轻成本，未来几年复苏可期，比较推荐大家乐(341 HK)，因为对旅游倚赖度和估值都较低。首先，我们对香港零售各子板块的复苏率进行比较（2022年前5月，对比2019年前5月)，当中燃料/超市/家俬/家电表现较好，为107%/105%/98%:95%，而复苏较慢的有烟酒/珠宝/药物及化妆品/服装/百货，仅为19%/40%/45%/51%/57%。由于餐饮的情况较为特殊，我们采用了2021年12月和2018年12月的数据来进行对比，复苏率为83%。所以对香港零售来说，较为倚赖国内旅客的公司像莎莎(178 HK)、利福国际(1212 HK)以及九龙仓置业(1997 HK)业绩，包括收入和成本，压力都较大，因为门店都集中在游客区。不过，即使假设未来一年未能通关，我们相信租金成本将在22年到23年前后能明显改善 (香港租约一般为3年一签) 。但是我们相信对旅游倚赖度较低的公司，像大家乐(341 HK) 等的反弹将较快。同时也可关注谭仔国际(2217 HK)、国际家居零售(1373 HK)等。 而周大福(1929 HK) 和六福(590 HK) 因为国内的销售和利润占比都远大于香港，所以虽然仍有利好，但影响较小。 5) 行业估值来说，仍然有上升空间。像谭仔国际(2217 HK)、国际家居零售(1373 HK)、利福国际(1212 HK) 、六福(590 HK)和大家乐(341 HK)，2年预测市盈率都在5年平均以下，较为吸引。莎莎(178 HK)、周大福(1929 HK) 以及九龙仓置业(1997 HK)都接近5年平均水平。 香港零售行业 预计行业基本面持续改善，未来几年复苏可期，估值仍然有上升空间 2022年7月4日 敬请参阅尾页之免责声明 2 重点图表 图 1: 香港零售销售增长 资料来源：香港政府統計處及招银国际环球市场预测 图 2: 香港零售销售(百万港元) 资料来源：香港政府統計處及招银国际环球市场预测 11.7%-1.7%-50%-30%-10%10%30%Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22HK retail sales growth15,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Retail sales3 per. Mov. Avg. (Retail sales) 2022年7月4日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图 3: 莎莎 (178 HK) 同店销售增长 资料来源：公司及招银国际环球市场预测 图 4: 周大福(1929 HK) 同店销售增长 资料来源：公司及招银国际环球市场预测 -80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22 Hong Kong and Macau(%)(80.0)(30.0)20.070.0120.0 Hong Kong and Macau Mainland China(%) 2022年7月4日 敬请参阅尾页之免责声明 4 图 5:销售复苏率 (2022年前五个月对比2019年前五个月)* 资料来源：公司及招银国际环球市场预测 *餐飲業復甦率我们使用2021年12月对比2018年12月的數據 图 6: 同行估值表 资料来源：彭博、公司及招银国际环球市场预测 107%105%98%95%95%92%90%89%83%83%76%69%57%51%45%40%19%0%20%40%60%80%100%120%PriceMkt capRatingTPYearPEG (x)Yield (%)Net gearingCompanyTickerL.C.HK$ mnL.C.EndFY1FY2FY1FY25yrs avg.FY1FY2FY1FY1FY0HK retailChow Tai Fook1929 HK14.76147,600 --Mar-2218.615.812.410.612.53.93.51.13.731.95.3Luk Fook590 HK19.8011,625 --Mar-227.76.53.93.65.40.90.80.56.5(9.8)(5.7)Chow Sang Sang116 HK8.655,860 --Dec-216.45.24.13.84.60.40.40.26.619.9(20.6)Emperor Watch887 HK0.14963 --Dec-21n/an/an/an/a3.0n/an/a0.0n/a(3.0)(30.7)Oriental Watch398 HK4.502,193 --Mar-22n/an/an/an/a1.4n/an/a0.0n/a(40.2)(7.8)Sa Sa178 HK1.384,282 --Mar-2257.518.426.013.1n/a3.93.4(0.3)2.028.2(17.4)Lifestyle1212 HK3.074,611 --Dec-216.04.417.011.618.51.41.1(0.0)1.0506.2(28.4)HK Technology Venture1137 HK6.105,620 --Dec-21135.645.926.918.9n/a2.72.60.91.0(13.5)(28.2)Int'l Housewares Retail1373 HK2.802,024 --Apr-21n/an/an/an/a3.3n/an/a0.0n/a13.91.2HK & SH Hotels45 HK7.1111,727 --Dec-21n/an/an/an/an/an/an/a0.0n/a43.43.8Shangri-La Asia69 HK6.3022,589 --Dec-21n/a29.734.118.9n/a0.50.50.00.090.0(3.2)Cafe De Coral341 HK12.167,122 BUY15.69Mar-2226.317.19.68.07.02.32.20.12.553.7(12.5)Tam Jai2217 HK2.903,887 --Mar-2213.28.911.19.0n/a2.21.80.42.6(42.4)(13.2)Tai Hing6811 HK1.091,094 --Dec-216.85.71.41.13.71.00.90.211.064.2(19.9)Wharf REIC1997 HK35.90109,001 --Dec-2117.416.318.215.917.80.50.50.93.622.5(9.3)Link REIT823 HK63.60134,208 --Mar-2220.319.320.519.4n/a0.80.812.65.028.8(7.4)Fortune REIT778 HK6.4212,698 --Dec-2115.616.017.717.3n/a0.40.4(1.2)6.529.9(19.9)Average27.616.115.611.67.71.61.54.048.5(12.6)Median16.516.017.011.65.01.00.93.