证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 派能科技（688063） 欧洲户用储能超预期，涨价顺利预计量利双升 2022年07月04日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 320.33 一年最低/最高价 113.68/320.33 市净率(倍) 15.97 流通A股市值(百万元) 26,219.38 总市值(百万元) 49,601.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.06 资产负债率(%,LF) 35.79 总股本(百万股) 154.84 流通A股(百万股) 81.85 相关研究 《派能科技(688063)：定增扩产突破产能瓶颈，丰富产品稳固行业地位》 2022-06-10 《派能科技(688063)：户用储能市场需求火爆，龙头迎来快速增长》 2022-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,063 4,980 11,057 17,773 同比 84% 141% 122% 61% 归属母公司净利润（百万元） 316 748 2,008 3,024 同比 15% 137% 168% 51% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.04 4.83 12.97 19.53 P/E（现价&最新股本摊薄） 156.88 66.32 24.70 16.40 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 电价大涨叠加政策推动，欧洲户储装机预计翻番以上增长，超市场预期。22年以来欧洲能源价格大涨，截至6月29日，欧洲动力煤现货及TTF荷兰基准天然气期货价为387.50美元/吨和129.18欧元/MWh，分别较年初增长187%和80%，电价与传统能源价格高度关联，能源价格高涨推动欧洲居民电价大幅上涨，使欧洲户用储能收益率大涨。根据BNEF，2021年全球户储能装机4361MWh，分区域看，欧洲、中东及非洲合计户储装机2053MWh，同增74%，其中德国单一大市场装机1479MWh，同增45%，占欧中非总体的72%；亚太地区户储装机1341MWh，同增17%，其中日本装机847MWh，同增5%。我们预计22年欧洲户储能装机量有望超4GWh，同增超150%，未来复合增速有望持续超100%。 ◼ 公司为全球户用储能龙二，产能扩张加速，支撑后续出货高增长。公司21年产品销量1.54GWh，占全球家储总量的14%，位居第二仅次于特斯拉，近年来市占率稳步提升。公司是目前少数具有Pack+电芯自供的储能厂商之一，深度绑定大型优质光伏储能系统提供商如Segen（英）、Krannich（德）、Energy（意）等，渠道壁垒深厚，行业地位稳固。公司扩产加速，21年年底电芯产能3gwh，当前4GWh在建，我们预计22年Q4投产，22年底公司电芯产能达7GWh，此外定增规划合肥10gwh产能，其中一期5GWh预计24年Q1达产，二期5GWh预计25年Q1达产，25年年底产能目标17GWh。公司丰富产品结构，合肥项目聚焦于大容量方形铝壳电芯，在原有软包基础上进一步完善公司产品路线。 ◼ 公司产品供不应求，Q1两次涨价顺利传导原材料成本上涨，驱动公司量利齐升。22年以来户储需求火爆，公司产品供不应求，尽管昆山工厂受疫情影响停产1个月，但6月加班加点，我们预计22Q2出货仍能环增10%+，Q3生产完全恢复，出货预计进一步环增30%+，Q4 4GWh产能投产贡献新增量，22年全年出货预计超3.1GWh，同增105%，23年7GWh产能满产满销，连续翻倍增长。盈利方面，上游碳酸锂涨价导致电池成本上涨，公司在1月、3月连续两次涨价，充分传导原材料上涨，我们预计Q2单位盈利环比增长，盈利未来持续向好，公司量利齐升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑欧洲户用储能市场需求超预期，我们上修公司22-24年归母净利润至7.48/20.08/30.24亿元（原预期为6.56/12.04/18.06亿元），同比增长137%/168%/51%，对应PE分别为66/25/16倍，公司产能加速释放，22-23年业绩高增长，给予公司一定估值溢价，给予2023年35倍PE，对应目标价453.8元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。 -39%-28%-17%-6%5%16%27%38%49%60%71%2021/7/52021/11/22022/3/22022/6/30派能科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 派能科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,178 4,908 9,586 15,310 营业总收入 2,063 4,980 11,057 17,773 货币资金及交易性金融资产 1,436 1,197 2,975 4,664 营业成本(含金融类) 1,443 3,479 7,512 12,431 经营性应收款项 830 2,029 4,234 6,848 税金及附加 7 17 39 62 存货 687 1,430 2,058 3,406 销售费用 36 100 177 267 合同资产 1 0 0 0 管理费用 63 149 287 427 其他流动资产 224 253 319 393 研发费用 156 359 708 1,049 非流动资产 1,088 1,714 2,441 2,893 财务费用 -13 9 36 63 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 13 17 25 30 固定资产及使用权资产 679 1,201 1,910 2,243 投资净收益 8 7 11 9 在建工程 154 254 254 354 公允价值变动 1 0 10 10 无形资产 24 28 37 46 减值损失 -32 -40 -62 -87 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 59 59 58 57 营业利润 359 852 2,283 3,438 其他非流动资产 172 172 172 172 营业外净收支 -2 -2 -1 -1 资产总计 4,266 6,622 12,027 18,203 利润总额 356 850 2,282 3,437 流动负债 1,139 2,791 6,367 9,789 减:所得税 40 102 274 412 短期借款及一年内到期的非流动负债 185 483 1,605 1,918 净利润 316 748 2,008 3,024 经营性应付款项 829 1,998 4,315 7,141 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 41 98 0 0 归属母公司净利润 316 748 2,008 3,024 其他流动负债 84 212 446 730 非流动负债 157 157 157 157 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.04 4.83 12.97 19.53 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 338 876 2,334 3,538 租赁负债 150 150 150 150 EBITDA 401 967 2,537 3,817 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 1,296 2,949 6,524 9,946 毛利率(%) 30.03 30.15 32.06 30.06 归属母公司股东权益 2,970 3,674 5,503 8,257 归母净利率(%) 15.33 15.02 18.16 17.02 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,970 3,674 5,503 8,257 收入增长率(%) 84.14 141.44 122.03 60.74 负债和股东权益 4,266 6,622 12,027 18,203 归母净利润增长率(%) 15.19 136.56 168.43 50.62 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -330 231 1,785 2,427 每股净资产(元) 19.18 23.73 35.54 53.32 投资活动现金流 -1,649 -712 -920 -722 最新发行在外股份（百万股） 155 155 155 155 筹资活动现金流 -25 242 903 -26 ROIC(%) 9.84 20.26 35.52 35.42 现金净增加额 -2,035 -239 1,768 1,679 ROE-摊薄(%) 10.65 20.36 36.49 36.63 折旧和摊销 63 91 203 279 资产负债率(%) 30.38 44.52 54.25 54.64 资本开支 -458 -717 -921 -721 P/E（现价&最新股本摊薄） 156.88 66.32 24.70 16.40 营运资本变动 -766 -751 -674 -1,221 P/B（现价） 16.70 13.50 9.01 6.01 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www