股指期货半年报：预计下半年A股震荡攀升，沪深300指数占优

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 14 www.hlqh.com 研究员 黎照锋 电话：0769-22110802 从业资格号：F0210135 投资咨询从业证书号：Z0000088 一、主要观点： 经济政策方面，统计局公布5月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.6%和47.8%，环比分别上行2.2和5.9个百分点。5月份PMI指数全面环比上升，经济触底反弹。参考上一轮大疫情发生时，经济恢复的一个关键逻辑在于验证“新一轮防控常态化”。2020年武汉疫情结束后，PMI在2020年3-11月处于震荡上行期。目前上海2022年6月1日起将进入全面恢复正常生产生活秩序阶段；北京疫情也得到了有效控制。如果新一轮常态化模式能够成立，那么它将可以一定程度内兼容防疫政策和经济，经济将存在一轮相对确定性的环比修复脉冲，预计经济底出现。 库存方面，处于主动去库存周期，预计下半年仍处于库存阶段。随着殴美经济衰退逐步显现，能源价格仍会高位运行，PPI有望继续逐步回落。在能源、猪肉和商品价格带动下，预计CPI震荡攀升，下半年大概率上探3%。此外，关注PPI-CPI剪刀差缩窄，带动上游利润开始回落，而中下游制造业相对受益。 货币政策方面，M1震荡下行，M2-M1稳步回升,说明居民和企业活期存款减少，经营活动下降。另外，M1-PPI去年以来一路下行，并且跌入负值区间，去年11月止跌回升，目前仍在反弹回升，预计后续有望继续回升并转正，资金回流金融。综上所述，目前仍在降息周期范围内，并且经济经营活动仍下降，货币政策仍有空间，不过受CPI上行及美联储强烈加息影响，这些对我国的货币宽松政策形成了一定的约束，不能预期太高。 从估值上看，中证500指数PE处于历史较低的位置，而上证50和沪深300指数PE再次回升到历史中等略偏上水平。此外，中证500指数风险溢价为2.31%，处于区间较高位置，继续下行的概率较大，因此中证500指数具有更好的吸引力。 从行业上看，上证50指数和沪深300指数主要是以金融地产为主，目前的PE估值分位数在50%以上，还不算太高。此外，从下半年经济恢复路径来看，第一步，疫情冲击后，生产重启和消费复苏；第二步，政策发力，汽车家电等消费成为重要推手；第三步，后续随着预期和信心层面的好转，决定增长的内生动能，关键看消费和制造期货研究报告 股指期货半年报 但高度有限 2022-7-4 星期一 预计下半年A股震荡攀升，沪深300指数占优 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 14 www.hlqh.com 业投资。但受制于出口减弱，制造业投资很难像2020年那样带动经济，所以下半年主要还是靠消费，刺激消费可能是下半年政策发力的重要点。基于上述，我们认为占比消费较高的沪深300指数最值得关注，其次是中证500指数。 从资金面上看，今年上半年IPO金额达到3000多亿，在市场环境不好情况，发行量仍不减。除此之外，今年场内杠杆资金也出现了离场，最近二个月才有所回暖；公募资金和北向资金净流入金额大幅减少，上述三个方面造成2022年上半年首次出现净流出，金额达到近3000亿。 投资策略： 从经济政策看，2022年下半年经济底出现，后续经济有望逐步回暖。不过随着殴美经济高位回落，甚至有可能进入滞涨阶段，外需减弱对出口进一步产生负面反馈，经济恢复不会一蹴而就的，经济复苏是缓慢、渐进的，因此稳经济政策会提前出台，提前发力，政策也是利好的，总之下半年经济预期趋势向好不变。从估值和行业上看，预计下半年沪深300和中证500指数比较占优。不过，资金面出现首次净流出，对A股形成较大的压制。下半年美联储加息预期仍然较为强烈，预计中期选举前7、9月仍有二次较强加息，中美利差对北向资金有较大不确性，需要重点关注资金面情况。此外，全球市场环境较为复杂，对A股也会形成冲击，预计下半年A股震荡攀升，上涨空间不适过于乐观，上涨过程中或有较大波动。个股板块有结构性机会，指数较难有结构分化机会，因此预计对冲套利没有趋势性机会。操作上建议把握指数交易性波段机会，三大指数方面以IF和IC操作为主。 风险点：大规模疫情、人民币大幅贬值和金融危机。 dV9ZmXKXqRrQ8O8Q8OmOnNmOoMfQrRpQeRmMrNbRmNrRuOmRsPuOnNtR 研究报告 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 14 www.hlqh.com 目录 一、 经济：经济底出现。 ...................................................................................................................................... 4 二、 通胀：预计下半年CPI震荡攀升。 ............................................................................................................. 5 三、 货币政策：预计下半年货币政策空间不大。 ............................................................................................ 6 四、 指数估值：沪深300指数值得关注。 ......................................................................................................... 8 五、 资金面：上半年资金首次呈现净流出。................................................................................................... 12 图表 1：制造业和非制造业PMI .......................................................................................................................... 4 图表 2：工业增加值 .............................................................................................................................................. 4 图表 3：PPI和CPI ................................................................................................................................................ 5 图表 4：产能利用率 .............................................................................................................................................. 5 图表 5：库存周期 .................................................................................................................................................. 6 图表 6：M1M2 ........................................................................................................................................................... 6 图表 7： M1-PPI .................................................................................................................................................... 6 图表 8：社融数据 .................................................................................................................................................. 6 图表 9：利率 ........................................................................................................................................................... 7 图表 10：公开市场货币净投放及到期量 ........................................................................................................... 7 图表 11：上证指数PE及分位数(2010年以来，下同)................................................................................... 8 图表 12：上证50指数PE及分位数 ................................................................................................................... 8 图表 13：沪深300指数PE及分位数 ...........................................................................................................