国债期货周报：地产销售数据边际回暖，期债短期或震荡偏弱

2022年6月26号国债期货周报地产销售数据边际回暖，期债短期或震荡偏弱本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•4月信贷数据总量大幅下滑结构较弱•4月PMI数据显示经济景气度延续下滑•央行宣布降准•政治局会议、国常会、央行货币政策委员会例会对货币政策定调积极⚫上周期债整体走弱，地产销售高频数据有所回温，基本面修复叠加资金面边际收敛压制期债。领导人提及“努力实现全年经济社会发展目标”，存量政策已经落地，增量政策正在酝酿发力，债市潜在利空有所增强。短期来看，下周地方债发行量5159亿，跨半年时点资金面扰动较大，下周还将公布6月PMI数据，预期环比回暖概率较高，多重压制下预期期债震荡偏弱概率较高，操作上短期建议逢高做空为主。同时提示当前T合约基差较高，待空头情绪释放后，在基差保护下博弈短期反弹的多头力量可能逐步增强，届时如果基差重新回落可关注空头套保建仓机会。⚫上周国内方面，经济小幅回暖，债市面临宏观环境有所转空，国外方面，美联储加速收缩货币政策导致美债收益率快速上行，也对国内市场情绪造成压制，期债先下跌后呈现利空出尽走势，全周走势震荡。下周进入经济数据空窗期，MLF等量平价续作指向资金面难以进一步放松，但上周地方债大量发行下资金面仍宽裕，预计资金面维持宽松概率较高，或跨季前后出现短期波澜。因此短期来看，期债利多支撑不足但或也缺乏明显利空，预期仍以震荡走势为主。操作思路建议维持中性。如果资金面超预期收敛，期债存在下跌压力。利空•5月经济数据小幅回升•5月信贷和社融总量超预期回升•5月PMI数据回升•5年期LPR单独下调15bp，指向放松地产和宽信用目标•美国通胀爆表，加息预期升温，美债收益率上行扰动市场情绪•预期财政发力2 uVuZOAmNrQpNsQoNmP6M8QaQmOpPsQnPkPrRrOiNpPpN6MpOpPwMrMoONZsRoP目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 国债期货主力合约走势T2209合约走势合约走势TS2209合约走势本周，10年期国债期货主力合约2209下跌了0.29%至100.11，5年期国债期货下跌0.17%至101.225，2年期国债期货下跌0.04%至100.97。成交量方面，上周10年期国债期货成交325,218手，5年期国债期货共成交手143,860手，2年期国债期货成交113,881手。100.7500100.8000100.8500100.9000100.9500101.0000101.0500101.1000101.1500101.20002022-05-092022-05-112022-05-132022-05-152022-05-172022-05-192022-05-212022-05-232022-05-252022-05-272022-05-292022-05-312022-06-022022-06-042022-06-062022-06-082022-06-102022-06-122022-06-142022-06-162022-06-182022-06-202022-06-222022-06-24100.6000100.8000101.0000101.2000101.4000101.6000101.8000102.00002022-05-092022-05-112022-05-132022-05-152022-05-172022-05-192022-05-212022-05-232022-05-252022-05-272022-05-292022-05-312022-06-022022-06-042022-06-062022-06-082022-06-102022-06-122022-06-142022-06-162022-06-182022-06-202022-06-222022-06-2499.400099.600099.8000100.0000100.2000100.4000100.6000100.8000101.0000101.20002022-05-092022-05-112022-05-132022-05-152022-05-172022-05-192022-05-212022-05-232022-05-252022-05-272022-05-292022-05-312022-06-022022-06-042022-06-062022-06-082022-06-102022-06-122022-06-142022-06-162022-06-182022-06-202022-06-222022-06-24 国债期货持仓量T2209合约持仓量（日）TF2209合约持仓量（日）TS2209合约持仓量（日）持仓量方面，本周10年期国债期货共有186,050手持仓，5年期国债期货共有102,054手持仓，2年期国债期货共有持47,900手。T和TS合约有所加仓，TF合约略有增仓。从主力合约持仓量变化来看。本周，10年期国债期货主力合约2209增仓6950手，5年期国债期货主力合约减仓2766手，2年期国债期货主力合约加仓2615手。01000020000300004000050000600000200004000060000800001000001200002022-05-102022-05-122022-05-142022-05-162022-05-182022-05-202022-05-222022-05-242022-05-262022-05-282022-05-302022-06-012022-06-032022-06-052022-06-072022-06-092022-06-112022-06-132022-06-152022-06-172022-06-192022-06-212022-06-230200004000060000800001000001200001400001600001800002000002022-05-102022-05-122022-05-142022-05-162022-05-182022-05-202022-05-222022-05-242022-05-262022-05-282022-05-302022-06-012022-06-032022-06-052022-06-072022-06-092022-06-112022-06-132022-06-152022-06-172022-06-192022-06-212022-06-23 国债期货价差T价差价差TS价差跨品种价差0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.452022-05-262022-06-052022-06-15TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季0.000.100.200.300.400.500.600.700.802022-05-262022-06-052022-06-15TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季0.000.200.400.600.801.001.202022-05-262022-06-052022-06-15T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季-1.00-0.500.000.501.001.502022-05-262022-06-052022-06-15TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 中证现券收益率上行中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率上行2.5bp，报2.7925%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了2.09个bp，报2.9979%。82.64002.66002.68002.70002.72002.74002.76002.78002.80002.82002.84002.88002.90002.92002.94002.96002.98003.00003.02003.0400 宏观基本面跟踪92 3.3 社融总量回暖，结构欠佳社融存量同比和人民币贷款存量同比（%）M2增速（%）5月疫情影响减退，经济运行逐步恢复，叠加政策持续推进，社融和信贷总量再度回升。月社融存量同比增长10.5%（4月为10.2%），增量为2.79万亿元，比上年同期多8399亿元。分项来看，社融回升的主要支撑力量是人民币贷款和政府债，前者增加1.82万亿元，同比多增3936亿元；后者净融资1.06万亿元，同比多3881亿元，体现的是财政发力。从信贷分项看，居民部门，短贷同比小幅正增，中长期贷款明显偏弱，同比仍负增长，居民加杠杆动力弱，支出谨慎，地产高频数据现实地产销售起色有限，需求回暖仍需时间；企业部门信贷总量明显增加，一方面疫情影响减退，企业资本开支增加，实体融资需求回升，另一方面货币政策进一步发力，5年期LPR下调和再贷款政策下，信贷投放力度增强，供需共振下信贷总量明显回暖，但也需注意，企业信贷回升主要依赖短贷和票据融资，企业中长期融资需求不足，信贷结构有待进一步改善。1089101112131415社会融资规模存量:同比社会融资规模存量:人民币贷款:同比-15-10-505101520789101112M1-M2（右）M2M1（右） 3.2 5月PMI显示经济弱复苏PMI生产、新订单(%)PMI大中小型企业指数（%）国家统计局公布数据显示，5月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合产出指数同步回升，分别为49.6%、47.8%和48.4%，虽低于临界点，但明显高于4月2.2、5.9和5.7个百分点。经济景气水平较4月份有所改善，但整体还在收缩区间，呈现经济弱复苏状态。需求方面，新订单、出口景气度有所回升，但仍位于收缩区间，生产方面，制造业生产景气度有所回升，生产指数49.7%，企业预期有所回暖，但整体仍处于偏低水平。需求回暖幅度略大于供给，但整体未恢复至荣枯线以上，经济动能回升仍需关注6月情况。1125303540455055Wind PMIPMI:生产Wind PMI:新订单35373941434547495153552021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05PMI:新订单月PMI:大型企业月PMI:中型企业月PMI:小型企业月 3.1通胀基本符合预期CPI与PPI（%）猪肉鲜菜价格5月份CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨6.4%。CPI同比涨幅持平环比走负，PPI同比和环比涨幅继续回落，下行趋势延续。CPI来看，食品价格环比转负，非食品价格延续上涨，剔除食品和能电源后核心通胀保持低位徘徊，居民消费需求整体偏弱；PPI来看，生产资料环比涨幅回落，生活资料价格环比涨幅扩大，伴随疫情好转前期工业品供给链条约束缓解，虽然国际大宗商品价格高位震荡，但工业品需求改善有限或对价格形成一定压制。目前通胀不构成影响货币政策的主要因素，对债市影响有限。120.001.002.003.004.005.006.007.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-01-182018-01-182019-01-182020-01-182021-01-182022-01-18平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜-6-4-20246810121416CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月 上游开工率焦炉开工率：国内100家合计（%）本周焦炉开工率较上周下滑3.8%，至78.8%左右的水平。21年9月受缺煤和能耗双控影响，限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑，高炉开工率也环比月下滑，整体开工率显著弱于季节