2022H2策略精要，下半年医药我们怎么看？

一、本周回顾与周专题： 本周（6.27-7.1）申万医药指数上涨2.35%，涨跌幅列全行业第9，跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。 本周周专题，我们对医药2022 H2 策略核心要点进行提炼，再次强调把握医药底部黄金配臵时点。 二、近期复盘： 1、本周表现：整体趋势向上，偏强势。结构上看，消费医疗扩散逻辑条线（非眼科消费医疗、二线医疗服 务）、前期逻辑压制大票条线、阿兹夫定条线、中报业绩线、中药配方颗粒、大单品、流感个股等比较强势。 前期预期较满的票部分开始回调。 2、原因分析：本周市场逐步展现出“高低切”的转化迹象，消费医药开始走强，长周期底部的医药具备比 较优势吸引力，因此偏强势上行。板块超跌一般分为三个阶段：第一，跟随别的强势板块逻辑外溢反弹，像 我们这次以眼科消费医疗为龙头的消费医疗线的修复反弹，有长逻辑同时符合市场修复大主线特征，这周开 始医药板块里面的消费医疗修复线已经开始走板块内逻辑外溢的特征了，比如这周的肺炎消费医疗、二线医 疗服务等等。第二，前期负向预期过分解读过分压制的超跌核心资产开始修复，直到修复到合理估值，最近 已经开始反应，以长春高新、恒瑞医药、智飞生物为代表。第三，市场能够理性化看待行业之后，若市场趋 于正常化之后，长逻辑成长性板块会继续修复到溢价状态。现在的医药在反映前两个阶段的节奏。本周市场 再次燃起阿兹夫定获批预期，因此相关个股开始表现。另外散在中报业绩线、中药配方颗粒、大单品流感个 股继续表现，持续演绎相关逻辑。但同时我们也要看到前期预期比较满、并且有一定涨幅的公司开始了调整， 或许轮动起来也是好事。 3、当下展望：医药风险偏好在往上走，积极乐观一点，从中长期维度，这是修复的开始，医药市场关注度 收缩时要聚焦，一旦医药风偏向上，医药有望呈现多细分领域变化齐放的状态。近期可以关注的条线：前期 负向预期过分解读过分压制的超跌核心资产条线（有望持续）、中报业绩线（寻找短期预期差）、中药配方 颗粒（Q3有望持续演绎）、国企改革（国药现代开始向大股东定增，似乎国企的动作越来越多）、特色医 疗服务（修复还不够）、大单品、流感等。另外，消费医疗和部分制造业修复均可继续配臵。另外，我们时 刻关注BA.4和BA.5肆虐海外，要时刻关注病毒的变化和传播以及潜在对我国的影响，同时结合国产小分子 获批及国家收储预期，跟踪变化机会。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21 年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”，22年6月开始， 医药的修复过程已经开启，要逐步乐观。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确 定性比较优势。长期4+X战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配臵思路： A、政策线：（1）国企改革（太极集团、国药现代、同仁堂、华润三九）；（2）中药（配方颗粒：红日药 业、中国中药、华润三九；中药低估值高增长：健民集团、康缘药业、佐力药业、济川药业；中药创新药： 以岭药业、康缘药业、新天药业）； B、科技线：（1）创新技术平台（信达生物、君实生物、贝达药业、科济药业）；（2）大单品（百克生物、 诺思兰德等）；（3）新冠小分子（君实生物等）。 C、成长线：（1）医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗等）；（2）医疗新基建（华康医疗、健麾信息、艾隆科 技）；（3）眼科（兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视）；（4）CXO（药明康德、博腾股份、凯 莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技等）；（5） 注射剂出口（健友股份、普利制药）； D、复苏线：（1）特色医疗服务（国际医学、三星医疗、爱尔眼科等）；（2）流感（百克生物、金迪克、 华兰疫苗等）；（3）疫苗（康华生物、智飞生物、万泰生物、康泰生物等）；（4）制药装备&耗材（东富 龙、楚天科技、纳微科技等）；（5）科研（诺唯赞、诺禾致源、聚光科技、药康生物、南模生物等） E、其他长期核心资产（智飞生物、恒瑞医药、长春高新、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、片仔癀、药店 等） *长期跟踪看好标的：云南白药、司太立、寿仙谷、信邦制药、贵州三力、东诚药业、南新制药、羚锐制药、 诚益通、博瑞医药、丽珠集团、海思科、盈康生命、派林生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、 天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、信立泰、 恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、 洁特生物、康德莱、凯因科技、珍宝岛、神州细胞、金迪克、成大生物、艾德生物、凯普生物、天士力、皓 元医药、键凯科技、泽璟制药、荣昌生物、诺诚健华、百普赛斯、海尔生物等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 1、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周（6.27-7.1）申万医药指数上涨2.35%，涨跌幅列全行业第9，跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。本周周专题，我们对医药2022 H2策略核心要点进行提炼，再次强调把握医药底部黄金配臵时点。 近期复盘： 1、本周表现：整体趋势向上，偏强势。结构上看，消费医疗扩散逻辑条线（非眼科消费医疗、二线医疗服务）、前期逻辑压制大票条线、阿兹夫定条线、中报业绩线、中药配方颗粒、大单品、流感个股等比较强势。前期预期较满的票部分开始回调。 2、原因分析：本周市场逐步展现出“高低切”的转化迹象，消费医药开始走强，长周期底部的医药具备比较优势吸引力，因此偏强势上行。板块超跌一般分为三个阶段：第一，跟随别的强势板块逻辑外溢反弹，像我们这次以眼科消费医疗为龙头的消费医疗线的修复反弹，有长逻辑同时符合市场修复大主线特征，这周开始医药板块里面的消费医疗修复线已经开始走板块内逻辑外溢的特征了，比如这周的肺炎消费医疗、二线医疗服务等等。第二，前期负向预期过分解读过分压制的超跌核心资产开始修复，直到修复到合理估值，最近已经开始反应，以长春高新、恒瑞医药、智飞生物为代表。第三，市场能够理性化看待行业之后，若市场趋于正常化之后，长逻辑成长性板块会继续修复到溢价状态。现在的医药在反映前两个阶段的节奏。本周市场再次燃起阿兹夫定获批预期，因此相关个股开始表现。另外散在中报业绩线、中药配方颗粒、大单品流感个股继续表现，持续演绎相关逻辑。但同时我们也要看到前期预期比较满的、并且有一定涨幅的公司开始了调整，或许轮动起来也是好事。 3、当下展望：医药风险偏好在往上走，积极乐观一点，从中长期维度，这是修复的开始，医药市场关注度收缩时要聚焦，一旦医药风偏向上，医药有望呈现多细分领域变化齐放的状态。近期可以关注的条线：前期负向预期过分解读过分压制的超跌核心资产条线（有望持续）、中报业绩线（寻找短期预期差）、中药配方颗粒（Q3有望持续演绎）、国企改革（国药现代开始向大股东定增，似乎国企的动作越来越多）、特色医疗服务（修复还不够）、大单品、流感等。另外，消费医疗和部分制造业修复均可继续配臵。另外，我们时刻关注BA.4和BA.5肆虐海外，要时刻关注病毒的变化和传播以及潜在对我国的影响，同时结合国产小分子获批及国家收储预期，跟踪变化机会。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”，22年6月开始，医药的修复过程已经开启，要逐步乐观。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期4+X战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配臵思路： A、政策线：（1）国企改革（太极集团、国药现代、同仁堂、华润三九）；（2）中药（配方颗粒：红日药业、中国中药、华润三九；中药低估值高增长：健民集团、康缘药业、佐力药业、济川药业；中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业）； B、科技线：（1）创新技术平台（信达生物、君实生物、贝达药业、科济药业）；（2）大单品（百克生物、诺思兰德等）；（3）新冠小分子（君实生物等）。 C、成长线：（1）医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗等）；（2）医疗新基建（华康医疗、健麾信息、艾隆科技）；（3）眼科（兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视）； （4）CXO（药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技等）；（5）注射剂出口（健友股份、普利制药）； D、复苏线：（1）特色医疗服务（国际医学、三星医疗、爱尔眼科等）；（2）流感（百克生物、金迪克、华兰疫苗等）；（3）疫苗（康华生物、智飞生物、万泰生物、康泰生物等）；（4）制药装备&耗材（东富龙、楚天科技、纳微科技等）；（5）科研（诺唯赞、诺禾致源、聚光科技、药康生物、南模生物等） E、其他长期核心资产（智飞生物、恒瑞医药、长春高新、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、片仔癀、药店等） *长期跟踪看好标的：云南白药、司太立、寿仙谷、信邦制药、贵州三力、东诚药业、南新制药、羚锐制药、诚益通、博瑞医药、丽珠集团、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技、珍宝岛、神州细胞、金迪克、成大生物、艾德生物、凯普生物、天士力、皓元医药、键凯科技、泽璟制药、荣昌生物、诺诚健华、百普赛斯、海尔生物等。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、心通医疗-B、启明医疗-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B、天智航-U、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、南微医学、惠泰医疗、爱博医疗等。 创新疫苗：创新疫苗大品