固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 固定收益 证券研究报告 2022年07月03日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：康医转债，产业链一体化医疗器械供应商-申购建议：积极参与申购》 2022-07-01 2 《固定收益：经济弱复苏，6月数据怎 么 看 ？-固 收 数 据 预 测 专 题 》 2022-07-01 3 《固定收益：博22转债，新型土木工程材料供应商的龙头-申购建议：积极参与申购》 2022-07-01 零售食饮转债标的盘点 本次我们对零售食饮转债标的以及个券推荐逻辑进行简要盘点。 本报告选取12只零售食饮相关转债，覆盖12家上市公司，整体标的集中于日常终端消费，截至2022年7月1日，转债标的平均价格142.07元，转债余额约89亿元，评级大多在AA级左右，部分标的可投性较好。标的公司所在日常消费子行业较多且相对独立，成本控制好、需求韧性足、符合消费升级趋势并且业绩受到催化的企业更具发展潜力。 当前，食品饮料行业基本面利好因素逐步显现，①总量方面，PPI-CPI食品分项剪刀差持续呈现收敛趋势，食品饮料公司毛利率有望持续好转；②结构方面，消费升级叠加疫情催化，预制菜等子行业业绩优；③政策面促消费有望助推消费行业整体恢复。估值来说，基本面和市场情绪利好有望驱动食品饮料板块估值抬升。 标的推荐 洽洽转债：洽洽食品是瓜子类龙头企业，葵花子业务是基本盘，坚果业务成为 “第二增长曲线”。洽洽业绩稳定增长，瓜子品类向终端涨价传导能力较强，2021H2和2022Q1毛利率提升，且业务向风味化和高端化迈进；坚果类业务注重功能性拓展，参股公司布局夏威夷果和碧根果种植，助推洽洽提升自供比例。同时，洽洽的渠道精耕和海外销售韧性也值得关注。 金禾转债：金禾实业是甜味剂龙头企业，2021年食品添加剂（甜味剂、香料）占总营收的51.82%。金禾的大宗化学品（占总营收的36.49%）业务为食品添加剂业务提供原材料，成本控制和产业链一体化优势明显。同时，金禾作为行业龙头，拥有安赛蜜、三氯蔗糖的产能占全球总产能的60%、50%，涨价传导顺利。成本优势叠加涨价兑现，食品添加剂业务驱动金禾增收增利。此外，金禾出口业务韧性足，食品添加剂产能扩张进行时，经营稳定性进一步增强。 龙大转债：龙大是涉足预制菜领域的上游农牧企业。养殖和屠宰业务为预制菜业务供原料、拓品类、规模化生产打下良好基础，也提供了共享客户、生产基地和经营网络，产业链一体化控成本优势明显。龙大的食品研发、加工、销售均形成全国化布局，在预制菜领域网状突破。同时，基于生产加工优势，龙大为大B客户提供定制化产品，为中小B客户提供高性价比的标准化产品，带动预制菜业务增长。 投资建议：当前食品饮料板块主要驱动因素为：总量层面，剪刀差收敛，食饮企业经营业绩有望持续改善；结构层面，消费升级叠加疫情催化，部分子行业业绩优。同时，政策面形成利好，基本面和情绪有望推升估值，食品饮料板块投资价值凸显。个券层面，基于成本控制、需求韧性、涨价传导、疫情催化等方面，我们推荐的转债为瓜子行业龙头洽洽、甜味剂行业龙头金禾以及预制菜业务潜力股龙大。 风险提示：财政政策退坡，疫情发展超预期，外部环境超预期变化，原材料成本上涨超预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 内容目录 1. 消费行业推荐逻辑 ........................................................................................................................ 4 1.1. 总量来看，剪刀差收敛，食品饮料企业基本面改善 ......................................................... 4 1.1.1. 国际能源和粮食价格处于较高位 .................................................................................. 4 1.1.2. 当前国内价格面临疫情与输入性通胀压力 ................................................................ 5 1.2. 结构来看，消费观念转变叠加疫情催化，消费升级进行时 ........................................... 8 1.3. 政策面利好、基本面与情绪推升估值，择券逻辑：成本控制、需求韧性、疫情催化.................................................................................................................................................................... 8 2. 饮料企业成长性较好，部分子行业龙头业绩优 .................................................................... 10 2.1. 零售食饮转债标的行业分布及可投性一览 .......................................................................... 10 2.2. 转债标的竞争力对比 ................................................................................................................... 11 3. 建议关注 ....................................................................................................................................... 14 3.1. 洽洽转债：瓜子行业龙头，需求韧性高，产品高端化、风味化、功能化发展 .... 15 3.2. 金禾转债：甜味剂行业龙头，产业链一体化优势足，兼具行业β和自身α ......... 18 3.3. 龙大转债：预制菜潜力股，产业链生产能力强，全国化布局，客户优质 ............. 22 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 25 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 25 图表目录 图1：PPI-CPI食品剪刀差、食饮板块毛利率 ................................................................................... 4 图2：俄罗斯能源出口占全球比重情况 ................................................................................................... 5 图3：俄罗斯和乌克兰粮食出口占全球比重情况 ................................................................................ 5 图4：国际原油、天然气价格情况 ............................................................................................................ 5 图5：国际粮食价格情况（单位为美分/蒲式耳） ............................................................................... 5 图6：国内大豆和稻米价格走势情况 ....................................................................................................... 6 图7：国内小麦和玉米价格走势情况 ....................................................................................................... 6 图8：铝价和玻璃价格走势情况 ................................................................................................................ 7 图9：包装纸市场价格走势情况 ................................................................................................................ 7 图10：全国人均可支配收入和收入信心情况 ...................................................................................... 7 图11：全国人均消费Q1情况 .................................................................................................................. 7 图12：CPI鲜菜、蛋类、鲜果走势 ......................................................................................................... 8 图13：全国猪肉平均价格（单位：元/公斤） ..................................................................................... 8 图14：中日人均GDP情况........................................................................................................................ 8 图15：中国家庭户规模（人/户） ............................................................................................................ 8 图16：食品饮料PE(TTM)与联邦基金利率关系不大 ..