亚朵再冲IPO，出行政策进一步放松

周观点及投资建议 经营分析：1）21年公司RevPAR恢复速度快于同业。据公司招股书数据，亚朵酒店21年OCC同比+0.6pct，ADR同比+6.5%，叠加利好RevPAR同比+7.2%，恢复至19年89.5%，OCC、RevPAR恢复程度均领先于可比公司。2）管理加盟酒店收入为公司主要营收来源，零售收入和其他占比逐年提升。公司管理加盟酒店收入占比达56.8%。零售收入和其他占比逐年上升，主因酒店数及入住率增长的推动，以及零售SKU不断增加（21年末已有1665个）。3）持续推进轻资产运营，定位中高端市场，新一线及二线城市为发展重心。分模式看，21年公司管理加盟酒店数为712家/+32.6%，租赁酒店数为33家/持平；公司持续推进轻资产化，管理加盟酒店数增长更快；并积极打造主题酒店。分档次看，中高端酒店数占比达86.0%，核心品牌亚朵(旗舰)在中国136个城市均有布局。分城市看，新一线及二线城市为发展重点。目前还有338家酒店、3.8万间客房在开发中。 财务分析：营收利润双增，整体财务状况良好。21年亚朵酒店实现营收21.5亿元/+37.1%，在收入高速增长带动下经营费用率下降至66.1%/-7.3pct；净利率提升至6.5%/+4.1pct，较19年+2.6pct。此外，公司经营性现金流净额占收入比为19.5%/+11.9pct，自身造血能力回升；利息保障倍数为168.8，偿债能力保持较高水平。 募集资金用途：主要用于门店扩张升级以及产品和服务的创新优化。 社服数据：一线城市外卖运力恢复强度、商户复工强度进一步攀升，6月底北京/上海/深圳代表餐饮需求强度已恢复至21年同期约15%/12%/109%。 投资建议：疫情波动下，关注受益线下需求回暖且自身标准化程度高、处于扩张期的海伦司、九毛九，锁定早餐刚需、占据社区优质点位的巴比食品； 复工复产持续推进、跨省游政策逐步放开，叠加暑期旺季来临，Q3出行消费修复可期。酒店国内疫后集中度提升确定性强，推荐龙头锦江酒店；预计高端休闲及周边游更快恢复，推荐关注复星旅文（三亚亚特区位优势+奢华体验，ClubMed新开千岛湖、丽江度假村）。 数据及公告跟踪 行情回顾 ：上周 （2022/6/27~2022/7/1） 沪深300、 恒生指数分别涨1.6%、涨0.7%、社会服务（申万）涨2.0%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨7.4%、涨11.9%，酒店A股、 港股指数分别涨7.5%、涨11.7%。 行业新闻：1）6月25日北京餐厅堂食按照50%限流恢复开放。2）上海堂食自6月29日起有序恢复 。3）隔离入境管控时间由“14+7”转为“7+3”。4）通信行程卡“星号”被取消，居民跨区流动限制减弱。5）奈雪的茶推出虚拟股票活动。6）广东巴比深圳大区第二季度签约突破100家。 重点公司公告：锦江酒店每股派现0.053 RMB，共计派发现金红利5671.2万元；华天酒店拟向湖南兴湘投资控股集团有限公司申请5亿元财务资助。 风险提示 疫情反复，终端需求恢复不及预期，原材料价格波动，项目拓展不及预期。 1、亚朵酒店：国内中高端酒店龙头，疫后恢复速度领先 1.1、经营情况：定位中高端，持续推进轻资产化，疫后恢复速度领先 租赁酒店业务恢复速度快于管理加盟，OCC、ADR的双升带动RevPAR回升，其中ADR修复更快。根据公司招股书数据，2021年公司OCC同比提升0.6pct，较2019年下降5.7pct；ADR同比增长6.5%，较2019年下滑3.3%；叠加利好RevPAR同增7.2%，但较2019年仍下滑10.5%，其中4Q21 RevPAR同比下滑14.5%，较4Q19下滑14.4%。分酒店模式来看，管理加盟酒店RevPAR同比增长7.1%，但相比2019年仍下滑8.2%，其中4Q21 RevPAR同比下滑14.0%，较4Q19下滑12.5%。租赁酒店RevPAR同比增长14.3%，较2019年仍下滑16.3%，其中4Q21 RevPAR同比下滑13.8%，较4Q19下滑21.7%。租赁酒店业务恢复速度相比管理加盟业务更快。 图表1：亚朵酒店分模式OCC同比变动（pct） 图表2：亚朵酒店分模式ADR同比变动（%） 图表3：亚朵酒店分模式RevPar同比变动（%） 2021年公司RevPAR恢复至2019年的89.5%，在可比公司中处于领先水平。与可比公司中高端酒店对比来看，2021年亚朵/君亭/锦江中端及以上/华住中端及以上/首旅中端及以上OCC分别恢复至2019年的92.2%/86.3%/87.1%/85.3%/83.0%，ADR分别恢复至2019年的96.7%/93.3%/94.7%/99.4%/82.8%，RevPAR分别恢复至2019年的89.5%/80.5%/82.5%/84.7%/68.7%，亚朵OCC、RevPAR恢复程度最为领先。 图表4：可比公司OCC同比变动（pct）情况 图表5：可比公司ADR同比变动情况（%） 图表6：可比公司RevPAR同比变动情况（%） 公司收入具有季节性特征，管理加盟酒店收入为营收主要支柱，零售收入和其他占比呈上升趋势，且未来有望进一步提升。公司2021年总营收为21.5亿元，同比增长37.1%；其中4Q21总营收为5.9亿元，同比增长13.3%。公司收入呈现出显著的季节性特征，主因受到中国市场旅游和消费习惯的影响，一季度春节小长假后酒店进入淡季时期，二、三季度因暑期来临收入快速增长，四季度收入保持平稳增长状态。分酒店模式来看，管理加盟酒店收入为12.2亿元/+31.7%，较2019年上涨45.2%；租赁酒店收入为6.3亿元/+26.9%，较2019年上涨2.5%；零售收入和其他为3.0亿元/+106.6%，较2019年上涨165.5%。其中，2021年管理加盟酒店收入/租赁酒店收入/零售收入和其他分别占总营收的56.8%/29.3%/13.8%，公司营收主要来自管理加盟业务，营收占比高达56.8%。零售收入和其他占总营收比重逐年提升，2021年达到13.8%，相比2019年提升6.7pct，主因酒店数与入住率的增长，叠加第三方电子商务平台快速增长销售额以及零售SKU的增加，截至2021年末，公司共开发了1665个基于场景的零售SKU，2021年零售业务产生的GMV为2.3亿元，基于场景业务的零售订单平均交易额达到403元。随着公司规模扩张和对生活方式产品、零售业务的投入进一步增加，未来零售收入和其他占总营收比重有望继续提升。 图表7：亚朵酒店营收（按模式分）情况-年度 图表8：亚朵酒店营收（按模式分）情况-季度 图表9：亚朵酒店营收（按模式分）占比变化情况 持续推进轻资产运营，定位中高端市场，新一线及二线城市为公司发展重心。截至2021年末，公司总店数为745家，同比增长30.7%，房间数为8.7万间，同比增长30.1%。分模式来看，2021年公司管理加盟酒店数量为712家，同比增长32.6%，租赁酒店数量为33家，与2020年租赁酒店数量持平；管理加盟酒店/租赁酒店房间数分别为8.2/0.5万间，分别同比增长32.1%/4.6%，管理加盟酒店增速更快，主因公司持续推进轻资产化。 分档次来看，奢华/高端/中高端/中端酒店数量分别为1/44/641/59家，中高端酒店数占比达86.0%。截至2021年末，核心品牌亚朵（旗舰）在中国136个城市均有所布局。分城市来看，一线/新一线及二线/其他城市的酒店数量占比分别为19.7%/60.8%/19.5%，新一线及二线城市为公司发展重点。 目前，公司还有338家酒店、3.8万间客房正在开发中。 图表10：亚朵酒店按模式分酒店数量（家） 图表11：亚朵酒店按模式分房间数量（间） 图表12：2021年亚朵酒店按档次分酒店数量（家） 图表13：2021年亚朵酒店按城市分酒店数量（家） 打造生活方式酒店品牌，满足用户多样化需求。截至2021年末，公司与网易云音乐、虎扑、Owspace合作的三大系列主题酒店音乐/篮球/人文酒店的数量分别为7/3/1家，房间数分别为686/432/194间。其中，位于杭州的音乐酒店2021年的ADR为447.9元，较同地区的可比酒店高14.0%； 位于上海的篮球酒店ADR为472.6元，较同地区的可比酒店高34.0%；位于上海的人文酒店ADR为703.0元，较同地区的可比酒店高38.8%。公司还与网易严选、上海美术电影制片厂等进行合作，共运营有15家主题酒店，通过打造不同系列的主题酒店，进一步地满足用户的多样化需求。 图表14：亚朵酒店三大系列主题酒店介绍 1.2、财务情况：收入利润双增，均已超过疫情前同期水平 21年公司收入实现高增，已超越19年水平。2021年，亚朵酒店营业收入达21.5亿元/+37.1%，较2019年同期上升37.0%；主要得益于RevPAR以及酒店数量的增长。 图表15：亚朵酒店营业收入情况 费用率优化明显，盈利水平较19年已有提升。2021年公司酒店经营费用率为66.1%/-7.3pct，主因在疫情好转下收入端增速更快，未来随着规模效应以及成本管理技术的提升，酒店经营费用率有望进一步优化。其它经营成本费用率为7.6%/+2.6pct，主因零售业务持续扩张 。销售费用率为5.8%/+1.2pct， 增长主因新市场的开拓及品牌推广 ； 管理费用率为9.2%/+0.8pct，研发费用率为2.4%/+0.3pct，开业准备费用率仅为0.8%/-3.1pct，主因公司2021年未有新酒店的租赁业务。2021年，亚朵酒店实现EBITDA 3.0亿元/+85.5%，较2019年同期上升66.7%；净利润1.4亿元/+269.3%，净利率为6.5%/+4.1pct，较2019年上升2.6pct，盈利能力有所提升。 图表16：亚朵酒店净利润情况 图表17：亚朵酒店EBITDA情况 图表18：酒店经营费用率情况 图表19：酒店其它费用率情况 自身造血能力有所回升，偿债能力较好。2021年，公司经营性现金流净额占收入比例达到19.5%/+11.9pct，较2019年上升5.2pct，已超过疫情前水平。有息负债率为15.9%/-1.5pct；利息保障倍数为168.8，偿债能力较为优秀。 图表20：经营性现金流净额占收入比例 图表21：有息负债率及利息保障倍数情况 募集资金用途：资金将主要用于门店扩张升级、产品及服务的增强和创新。 预计募资2.631亿美元，公司计划用30%的募集资金来开设亚朵酒店不同品牌的新酒店以及对现有酒店设施的持续升级，以此来扩大和加强公司在中国的酒店网络。同时，公司还将使用30%的资金来增强和创新相关产品及服务，包括会员计划等。此外，资金还将用于信息技术提升及战略性的投资。 图表22：亚朵酒店募集资金用途 2、社服数据跟踪 餐饮：6月以来一线城市外卖运力、复工强度迅速攀升 受益上海6月1日起复工复产，一线城市外卖运力、餐饮商户强度迅速攀升。7月初一线城市外卖运力强度相比2022年3月1日已提升超过15%，餐饮商户复工强度已恢复至3月1日95%左右水平，超过三线及三线以下城市强度。 从重点城市数据来看，受益上海解封、北京疫情缓解，深圳疫情防控较为稳定以及低基数效应，代表连锁餐饮需求强度自6月中旬以来均呈现明显上升趋势。截至6月26日，上海已恢复至去年同期的约15%，受益6月29日起上海堂食有序恢复开放，预计未来上海代表餐饮需求强度将进一步上升；截至6月底，北京恢复堂食后代表品牌餐饮需求已恢复至去年同期的约72%；由于疫情防控形势较为稳定，叠加去年同期疫情影响下的低基数效应，截至6月底深圳代表连锁餐饮需求强度已恢复至去年同期的约109%。 图表23：外卖运力恢复强度（2022/3/1为基准） 图表24：餐饮商户复工强度（2022/3/1为基准） 图表25：代表连锁品类餐饮需求恢复强度（%2021） 3、行情回顾 上周（2022/6/27~