工业/基础材料：更多促增长政策推动房地产产业链环比改善

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年6月20日│中国（大陆）实时评论大流行消退，促进增长的政策脱颖而出根据中国国家统计局 (NBS) 的数据，2022 年 5 月基础设施（不包括电力）/房地产/制造业投资同比变化 6.7/-4.0/ 10.6%（0.2/-1.3/-1.6pp vs 4M22），复合年增长率为2020-2022 年的 3.8/ 4.2/ 4.3%。我们认为：1）随着疫情消退和稳增长政策落地，基建投资有望保持高增长； 2) 由于 5 月份房地产销售/新开工面积的同比降幅收窄，我们建议投资者继续等待消费建材板块的盈利触底； 3) 随着制造业投资持续放缓，原材料价格昂贵侵蚀企业利润，2H22 需求的任何反弹都值得关注。我们推荐中国电建、中国建筑、北新建材、伟星新建材和精工钢铁。5 月房地产销售/新开工面积同比降幅收窄22 年 5 月，房地产销售/土地收购/新开工/竣工建筑面积同比下降 23.6/45.7/30.6/15.3%，与 22 年 4 月相比变化为 -2.7/ 0.8/-4.3/-3.4pp。 5 月份，新开工/销售的同比降幅略小于 4 月份。据国家统计局统计，5 月份规模以上建筑装饰材料企业零售额同比下降 2.4%至 697 亿元人民币，5 月份同比下降 7.8%（低于 4 月份）。随着大流行的缓解，我们预计 ToC 销售可能会逐渐恢复。据Wind称，由于5月份沥青价格上涨，防水材料可能会继续承压，但管道、涂料和石膏板的成本有所下降。我们认为房地产需求依然承压，建议投资者静待消费建材板块的盈利触底。5月浮法玻璃库存快速增加根据国家统计局的数据，22 年前 5 个月浮法玻璃产量 4.27 亿箱，同比增长 0.5%（较 22 年前 4 个月下降 0.2 个百分点）； 5 月份产量为 8800 万重箱，同比下降 0.2%。根据 SCI99.com 的数据，6 月 9 日，中国浮法玻璃的运营日熔化量为 17.5 万吨，同比增长 1.6% 或环比增长 0.5%，并且没有进行深度冷修。截至 6 月 9 日，浮法玻璃价格进一步下跌至 98 元/重，库存 7,051 万重，环比上升 13.3%，环比上升 3.5%，表明需求仍因楼盘完工疲软而承压。光伏玻璃方面，截至 6 月 9 日，3.2/2.0mm 镀膜玻璃均价为每平方米 28.5/21.9 元（环比 0.1/3.4%），库存天数为 17.4 天（环比 6.5%），暗示价格回弹但库存回升。5月以来水泥价格大幅下跌；竞争加剧根据国家统计局，2022 年 5 月水泥产量为 7.83 亿吨，同比下降 15.3%（与 22 年 4 月相比下降 0.5 个百分点）； 5 月产量为 2.03 亿吨，同比下降 17.0%，但降幅较 4 月小。 Per Digital Cement，截至 6 月 9 日，全国水泥/熟料均价为 460/366 元/吨，环比下降 7.0/9.3%，表明新开工面积下降的竞争加剧。 6 月 9 日，水泥出货率为 59.2%，环比下降 0.4 个百分点或同比下降 10.5 个百分点，淡季影响显着。 6 月 9 日，库存/筒仓比率为 75%，同比上升 12.4 个百分点。我们认为，当前新开工需求疲软和市场竞争加剧已经压低了价格，加上上游燃料成本高企，对水泥生产商的盈利构成压力。风险：房地产投资下滑，原材料价格上涨幅度超出我们预期，行业新增产能增加。行业表现建设工程建筑材料(%) 沪深300 30162(12)(26)6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日 Jun-22 资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地公司代码货币）评分中国电建 601669 CH 9.65 超重中建 601668 CH 9.28 购买北新建材000786 CH43.09买微星NBM002372 CH24.57买精工钢铁600496 CH5.28买资料来源：公司数据，华泰研究测算股票研究报告工业/基础材料更多促增长政策推动房地产产业链环比改善分析师方彦和国资委编号S0570517080007分析师黄英证监会编号 S0570522030002 huangying018854@htsc.com 证监会编号 BSH293 (86) 21 2897 2228建设工程建筑材料超重（维持) 超重 （维持） 工业/基础材料2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。主要股票推荐中国电建 (601669 CH, 增持, 目标价RMB9.65)中国电建是全球领先的电力能源基础设施建设企业，在水电、电力、规划设计、建设、投资、运营等方面具有多元化综合优势。公司公布 22 年 4 月新订单总额为 3,338 亿元人民币（同比增长 23.5%，显着高于 2022 年 3 月 7.0% 的增长），4 月为 863 亿元人民币，同比增长 121.1%，受能源和电力蓬勃发展的推动商业。中国电建于 22 年一季度剥离了其房地产业务，为再融资腾出空间。 “十四五”期间，大力拓展新能源并网装机容量，实现投资、建设、运营一体化。我们预测 2022/2023/2024 年归属净利润为人民币 10.9/12.5/146 亿元。在我们的 SOTP 估值中，考虑到公司可能受益于新能源基础设施和投资业务的快速增长，我们认为其电力运营业务（2022 年净利润人民币 28 亿元）的公允价值为 18 倍 2022 年 PE（溢价）同业平均 17.5 倍（Wind 一致预测），工程和建筑业务（2022 年净利润人民币 81 亿元）的 2022 年 PE 为 12 倍（高于同业平均 10.2 倍 Wind 一致预测） .我们对该股给予增持评级，目标价为人民币 9.65 元。 （我们关于中国电建的最新报告于 2022 年 5 月 23 日发布。）风险：应收账款大幅增加；盈利能力急剧下降；新能源装机增速低于我们预期。中建 (601668 CH, 买入, 目标价 9.28 元)CSCEC是全球建筑和工程的领导者。我们认为，短期行业环境的改善可能会提升公司两大主营业务的估值：工程和房地产。从长远来看，其市场份额的增长可能会推动 c.应占净利润增长8%。中建集团公布 2022 年 4 月新开工合同 10,451 亿元人民币，同比增长 16.6%，较 2022 年 3 月高 3.9 个百分点。仅 4 月，公司新签合同额 2,101 亿元，同比增长 35.4%。我们认为其 4 月合同订单的加速增长表明当局仍在加大促增长措施。我们预计 2022 年/2023 年/2024 年的归属净利润为 56.0/60.6/654 亿元。基于 SOTP 估值方法和同行建筑/房地产公司平均 5.9/7.3 倍 2022 年 PE，并鉴于中建在激励和房地产业务资产质量方面的领先表现，我们对公司建筑/房地产板块的估值为 6/8 倍 2022 年 PE净利润预测为 29.3 元/267 亿元，我们的目标价为 9.28 元。买。 （我们关于中建的最新报告于 2022 年 5 月 20 日发布。）风险：令人失望的促增长政策；房地产/建筑业增长乏力。北京新建材(000786 CH,买入,目标价43.09元)北京新型建材（BNBM）是石膏板的全球领先企业。公司积极推进实施“一个骨干两翼（防水材料涂装）”战略。巩固轻钢接缝行业优势的同时，继续巩固在石膏板行业的领先地位。公司还成立了北新防水、北新涂料，拓展“双翼”新业务。BNBM 公布 2022 年第一季度的收入为人民币 46.1 亿元（同比增长 10.5%）和应占净利润人民币 5.6 亿元（同比增长 7.3%）。并宣布拟收购北京远大宏宇防水材料（宏宇：未上市）70%股权，进一步提升其在华东、华北防水板块的竞争力。防水业务继续扩大在中国的业务。其管理层继续推进公司的优化驱动，以及推进其核心战略的举措。我们预测 2022E/2023E/2024E 归属净利润为 4.0/4.6/53 亿元。我们对该股的估值为 18 倍 2022 年 PE，与 Wind 基于共识的 18 倍同业平均水平相当，目标价为 43.09 元人民币。买。 （我们关于北新建材的最新报告于 2022 年 5 月 11 日发布。） 工业/基础材料3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。风险：原材料价格上涨幅度超出我们的预期；令人失望的防水业务整合；以及反垄断政策的影响。伟星新型建材 (002372 CH, 买入, 目标价24.57元)伟星新型建材是中国领先的PRR管材企业。公司公布 22 年第一季度的收入/归属净利润为人民币 10.10 亿元/1.2 亿元（同比增长 12.2/3.9%）。其毛利率在 22 年第一季度同比下降 2.3 个百分点或环比下降 0.6 个百分点至 36.6%。我们认为，房地产行业将在 2022 年复苏，而城市重建和经济适用房项目的快速推出可以应对房地产低迷，从而使对消费建筑材料的需求增长。我们认为，通过联合推广其完全集成的家居概念和 VASEN 管道，公司可以更快地提高其在建筑和零售领域的毛利率和市场份额。考虑到其零售实力和稳健的财务报表，我们对其股票的估值为 25 倍 2022 年市盈率，高于基于 Wind 共识的 20 倍同行平均水平，我们的目标价为 24.57 元人民币。买。 （我们关于伟星新型建材的最新报告于2022年4月28日发布。）风险：原材料价格大幅上涨；令人失望的产品价格上涨；下游需求的下滑比我们预期的更为严重。精工钢构 (600496 CH, 买入, 目标价5.28元)精功钢构（精功钢铁）是钢结构建筑的龙头企业。 2022 年第一季度收入为人民币 37.12 亿元（同比增长 34.6%）和应占净利润人民币 1.79 亿元（同比增长 35.6%）。其 2022 年 1 季度的毛利率同比下降 1.8 个百分点至 13.3%（考虑到运费的影响），较 21 年第 4 季度上升 1.1 个百分点。 2022 年第一季度新签订单总额为 45 亿元人民币（同比增长 34%），其中公共/工业/EPS 和预制订单为 1.5/2.5/4 亿元人民币（同比增长 11/57/14%）。精功钢铁积极发挥渠道和经验优势，进军分布式光伏领域。 3月16日，公司宣布拟设立子公司，负责分布式光伏EPC业务。 3月30日，它还宣布与东方日升绿电（未上市）签署战略合作协议，拟推出BIPV新产品。我们预计 2022 年/2023 年/2024 年的归属净利润为人民币 826/966/11.13 亿元。鉴于钢价上涨对公司利润率的影响较大，我们对该股的估值为 12.9 倍 2022 年 PE，低于 Wind 一致预期的 14.9 倍同业平均水平，目标价为 5.28 元。买。 （我们关于精功钢铁的最新中文报告于 2022 年 5 月 1 日发布。）风险：钢材价格大幅上涨，下游需求弱于我们预期，应收账款回收速度低于我们预期。图 1：关键股票推荐的估值收盘价 目标价 市场帽每股收益 (人民币) 市盈率 (x)代码公司评分(人民币)(人民币)（亿元）20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E601669 CH中国电建超重8.339.651,2740.560.710.820.9513.4710.699.277.97601668 频道中建买5.539.282,3191.231.341.451.564.794.404.063.76000786 CH北新建材买30.0243.095072.082.392.753.1614.5912.6911.039.60002372 CH微星NBM买20.6424.573290.770.981.161.3923.5418.4115.6213.03600496 CH精工钢铁买4.365.28880.340.410.480.5512.5910.448.927.78注：数据截至 2022 年 6 月 15 日收盘； EPS数据基于华泰