业绩预告点评：实现归属净利约27亿元，集运复苏带动扭亏为盈

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 中远海控股票代码：601919.SH 业绩预告点评：实现归属净利约27亿元，集运复苏带动扭亏为盈 事项： 中远海控今日发布2017年报预告，预计2017年公司实现归属于上市公司股东的净利润约27亿元，其中：预计实现归属于上市公司股东的非经常性损益约17亿元；扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约10亿元。 当前股价：7.17RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.事项：公司公告2017年业绩预告：预计实现归属净利约27亿元，其中非经常性损益贡献17亿。 扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约10亿元。 1）2017年非经常性损益主要事项如下： a）因完成认购青岛港国际股份有限公司的非流通内资股份及出售青岛前湾集装箱码头有限责任公司股权，产生投资收益合计21.50亿元。 b）各项政府补贴收入约11.68亿元，包含拆船补贴收入5. 1亿元。 c）拆解一艘集装箱船舶，产生船舶拆解净损失约0.91亿元。 扣税及扣除归属少数股东的非经常性损益后，预计归属上市公司17亿元左右。 2）扣除非经常性损益后，四季度单季度亏损约1.1亿元 2017年1-3季度公司分别实现单季度归母净利润2.7/ 15.93/ 8.72亿元，第四季度单季度公司亏损0. 36亿元；扣非后1-3季度分别实现归母净利润0.91/6.59/3.6亿元，第四季度亏损1.1亿元。 运价指数看，SCFI运价指数Q1-Q4分别为864.6、856.06、828.7、752.5点，第四季度行业运价环比下跌约10%，导致公司运价低于盈亏平衡点，拖累公司整体业绩. 3）整体看，集运2017迎来复苏 2017年集运行业实现复苏，供需边际利好行业运价提升。供给端看，全球集装箱船队运力规模同比增长3.74%；需求端，全球港口集装箱吞吐量为7.75亿EU，同比增长6.46%。行业供需优化下，全年运价均值提升。SCFI2017年均值为826.9点，同比提升26.5%；其中： SCFI欧洲线全年均值为876. 1美元/TE U，同比提升24.3%；S CFI美西航线运价均值为1485.3美元/FEU，同比增长16.5%。公司作为国内集运龙头企业，运力领先规模化优势明显，行业回暖带动公司收入水平提升。 2.集运长周期复苏确认，18年运力交付高峰供需略趋于平衡 供给端：全年预计增速4.2% 新船角度看：2018年集运市场，存在一定的订单交付压力。据克拉克森估计18年待交付运力约为167万TE U，考虑到推迟交付的概率，假设交付率为 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 1,021,627 流通A股/B股(万股) 763,567/- 资产负债率(%) 67.5 每股净资产(元) 2.1 市盈率(倍) 35.73 市净率(倍) 4.0 12个月内最高/最低价 8.52/5.01 《中远海控（601919）：半年报点评：同比扭亏为实现盈利18.6亿元，旺季将至，“推荐”评级》 2017-08-31 -4%15%33%52%17/0217/0417/0617/0817/1017/122017-02-03～2018-01-30 沪深300 中远海控 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航运 2018年01月31日 中远海控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 70%，将带来运力增速5.6%。运力交付呈现前高后低走势，下半年交付压力将逐步变小。 拆解端：鉴于目前行业船龄较新，大船交付之后或将拆解部分小船，18年拆解船舶假设略低于2017年水平，达到30万TE U； 综合考虑交付与拆解端的因素，保守估计行业18年供给增速约为4. 2%。 需求端：预计增速5% 参考IMF对于全球经济贸易量的预估，预计行业需求增速将达到5%（其中暂不考虑美国减税政策带来的需求提升影响）， 预计2018年整体处于供需趋于平衡状态，供需关系将持续改善。 3.投资建议 公司并购OOCL事件尚待证监会批准，行业低位积极并购优质集运资产，并购后公司运力规模将领先海洋联盟，超越达飞居于全球第三位。联盟化合作以及高集中度，将保证行业在盈亏平衡点之上提价的有序性。 同时，目前行业闲置船舶运力处于底部约为1.8%占比，低闲置率能够保证行业需求扩张时供给的短期弱弹性，进而有效提升行业运价向上弹性。 鉴于集运行业18年订单交付压力高峰，预计18年行业运价难以大幅提升，整体将处于弱平衡状态。我们下调公司18年盈利预测至35亿元。不考虑收购OOCL，预计公司2017-19年实现归属净利分别为27、35及44亿元，对应PE分别为27、21及17倍，维持“推荐”评级。 4.风险提示：全球经济下滑；油价大幅上行；行业船舶供给提速。 中远海控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 （一）公司公告2017年业绩预告：预计实现归属净利约27亿元，其中非经常性损益贡献17亿 .................. 4 （二）集运长周期复苏确认，18年运力交付高峰供需略趋于平衡。 .............................................................. 4 （三）投资建议 ............................................................................................................................................. 5 （四）风险提示 ............................................................................................................................................. 5 中远海控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 （一）公司公告2017年业绩预告：预计实现归属净利约27亿元，其中非经常性损益贡献17亿。 扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约10亿元。 1）2017年非经常性损益主要事项如下： a）因完成认购青岛港国际股份有限公司的非流通内资股份及出售青岛前湾集装箱码头有限责任公司股权，产生投资收益合计21.50亿元。 b）各项政府补贴收入约11.68亿元，包含拆船补贴收入5.1亿元。 c）拆解一艘集装箱船舶，产生船舶拆解净损失约0.91亿元。 扣税及扣除归属少数股东的非经常性损益后，预计归属上市公司17亿元左右。 2）扣除非经常性损益后，四季度单季度亏损约1.1亿元 2017年1-3季度公司分别实现单季度归母净利润2.7/15.93/8.72亿元，第四季度单季度公司亏损0.36亿元；扣非后1-3季度分别实现归母净利润0.91/6.59/3.6亿元，第四季度亏损1.1亿元。 运价指数看，SCFI运价指数Q1-Q4分别为864.6、856.06、828.7、752.5点，第四季度行业运价环比下跌约10%，导致公司运价低于盈亏平衡点，拖累公司整体业绩. 3）整体看，集运2017迎来复苏。 2017年集运行业实现复苏，供需边际利好行业运价提升。供给端看，2017年全球集装箱船队运力规模2081万TEU，同比增长3.74%；需求端，全球港口集装箱吞吐量为775百万TEU，同比增长6.46%。 集运行业供需优化下，全年运价均值提升。SCFI2017年均值为826.9点，同比提升26.5%；其中： SCFI欧洲线全年均值为876.1美元/TEU，同比提升24.3%；SCFI美西航线运价均值为1485.3美元/FEU，同比增长16.5%。公司作为国内集运龙头企业，运力领先规模化优势明显，行业回暖带动公司收入水平提升。 图表12017年分季度归母净利润 图表22017年分季度SCFI运价均值 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 （二）集运长周期复苏确认，18年运力交付高峰供需略趋于平衡。 供给端：全年预计增速4.2% 新船角度看：2018年集运市场，存在一定的订单交付压力。据克拉克森估计18年待交付运力约为167万TEU，考 中远海控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 虑到推迟交付的概率，假设交付率为70%，将带来运力增速5.6%。运力交付呈现前高后低走势，下半年交付压力将逐步变小。 拆解端：鉴于目前行业船龄较新，大船交付之后或将拆解部分小船，18年拆解船舶假设略低于2017年水平，达到30万TEU； 综合考虑交付与拆解端的因素，保守估计行业18年供给增速约为4.2%。 需求端：预计增速5%。 参考IMF对于全球经济贸易量的预估，预计行业需求增速将达到5%（其中暂不考虑美国减税政策带来的需求提升影响）， 预计2018年整体处于供需趋于平衡状态，供需关系将持续改善。 （三）投资建议 公司并购OOCL事件尚待证监会批准，行业低位积极并购优质集运资产，并购后公司运力规模将领先海洋联盟，超越达飞居于全球第三位。联盟化合作以及高集中度，将保证行业在盈亏平衡点之上提价的有序性。 同时，目前行业闲置船舶运力处于底部约为1.8%占比，低闲置率能够保证行业需求扩张时供给的短期弱弹性，进而有效提升行业运价向上弹性。 鉴于集运行业18年订单交付压力高峰，预计18年行业运价难以大幅提升，整体将处于弱平衡状态。我们下调公司18年盈利预测至35亿元。不考虑收购OOCL，预计公司2017-19年实现归属净利分别为27、35及44亿元，对应PE分别为27、21及17倍，维持“推荐”评级。 （四）风险提示 全球经济下滑；油价大幅上行；行业船舶供给提速。 中远海控公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 32,512 66,318 79,112 97,623 营业收入 71,160 91,797 100,976 108,247 应收票据 254 183 188 208 营业成本 71,866 84,820 91,888 97,422 应收账款 5,932 6,131 7,103 7,956 营业税金及附加 125 184 202 216 预付账款 2,469 2,355 2,510 2,904 销售费用 65 92 101 108 存货 1,565 2,409 2,353 2,461 管理费用 4,130 5,508 6,059 6,495 其他流动资产 2,556 2,550 2,554 2,553 财务费用 1,816 0 0 -47 流动资产合计 45,288 79,945 93,820 113,705 资产减值损失 110 1 1 2 其他长期投资 3,073 3,461 3,348 3,294 公允价值变动收益 15 12 11 13 长期股权投资 20,