首次覆盖报告：央企数字化与国产化的双重新星

j 深耕“两桶油”，做央企数字化转型赋能者。普联软件成立于2001年，核心产品包括集团管控（财务、资金、共享服务、投资等领域的管理软件），专注于大型央企的数字化服务。公司聚焦石油石化领域，核心客户包括中石油、中石化，深耕多年使得普联拥有丰富的行业know-how和大型客户服务经验，打造了多款收到市场认可的标杆软件产品。 拓展战略客户中国建筑，市场空间进一步打开。普联于2018年成功拓展战略客户中国建筑，2021年公司建筑房地产业务收入达到1.83亿元，同比增长186%，已经成为公司收入占比31%的重要下游行业。中国建筑在2021年初提出了“中建136工程”，以建成建筑产业互联网为目标，打造技术、大数据和云计算三大平台。在中国建筑加速数字化转型的背景下，公司的卡位优势使得自身能够尽享旺盛的数字化订单需求，同时在中建筑的项目中公司也能够沉淀出核心应用，转而赋能建筑行业的数字化转型。 央企数字化转型加速，普联卡位优势和标杆案例突出。2022年以来，已经有多份政策文件陆续出台，加速大型央企的数字化转型。而在6月23日，国资委以视频方式组织召开2022年国资监管信息化工作会议，对2022年重点工作进行再部署再推动。会议明确：国资央企要以应用能力建设为切入点，深入推进电子政务能力、业务应用支撑能力、数据共享利用能力建设，着力提升国资央企数字化智能化水平；要以信息化体系建设为核心，大力推进国资央企云体系、大数据体系建设，并积极融入国家政务信息化体系，着力提升国资监管信息化支撑保障水平。央企数字化转型的加速，使得深耕央企数字化市场的普联软件能够凭借自身多年的服务经验和卡位优势，拓展更多客户和领域，尽享数字化转型红利。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.94、2.61、3.54亿元，同比增速分别为40.3%、34.1%、35.7%，当前市值对应22-24年PE为22/17/12倍。考虑到公司专注于央企数字化领域的业务特点，我们选择远光软件、赛意信息作参考，目前两家可比公司在wind一致预期下对应22年PE分别为25、29倍，考虑到普联的成长性，当前估值有显著的提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：央企数字化转型推进速度不及预期；疫情反复影响项目实施交付； 行业竞争加剧导致公司的订单获取不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1立足“两桶油”，赋能大型央企数字化建设 1.1成立二十载，专注集团财务管理信息化 深耕大型集团企业管理信息化，赋能央企数字化转型。普联软件成立于2001年，并于2021年登陆深交所创业板，公司是大型集团企业管理信息化综合方案提供商，主要面向大型集团提供自主研发的软件产品和解决方案。公司积极拓展战略客户，形成五大央企客户的战略布局，为中国石油、中国石化、中国海油、国家管网、中国建筑五大央企总部级统建系统，在国内大型集团企业中的标杆作用和示范效应与日俱增。 图1：普联软件发展历程图解 立足“两桶油”，切入中建筑，全面服务央企集团数字化转型。公司聚焦集团管控、XBRL数据应用、平台软件等领域，在集团财务管控、集团资金管理、智能化共享服务、数据应用服务等业务领域，具有核心竞争力。公司正在积极拓展智慧工地、数字建造等建筑行业产业互联网相关业务，形成新的增长点。从下游客户角度，普联深耕中石油、中石化多年，2018年成功拓展至中建筑领域。 图2：普联软件目前的产品结构图解 实控人股权稳定，管理团队行业经验丰富。普联软件实际控制人为王虎和蔺国强先生，蔺国强先生曾任浪潮通软副经理，现任公司法定代表人、董事长、总经理； 王虎先生1987年清华计算机系硕士毕业，曾任浪潮集团分管软件业务的副总裁兼总工程师，参与创办浪潮通软并曾担任董事长兼总经理，现任公司副董事长，两位为一致行动人关系。杭州金灿、潍坊鲁信、重庆鼎恺、山西同仁属私募投资基金； 北京中瑞、普联香港、普联数科和公司的业务定位相似，是业务地域的细化。 图3：普联软件股权结构（截至2022年一季报） 股权激励绑定核心员工，高管增持彰显发展信心。2021年9月6日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，以每股18.24元的价格授予公司292名技术骨干360.00万股，行权目标为2021年-2023年营收增长率分别达到40%、80%、120%。2022年6月24日，蔺国强（董事长、总经理）、张廷兵（副总裁、董事）、相洪伟（副总裁）分别以均价27.09、27.23、27.1元在集合竞价时增持，其中蔺国强增持370000股，彰显管理层对公司未来发展信心。 表1：普联软件上市以来的股权激励和高管增持梳理 1.2快速成长的央企数字化赋能者 1.2.1从业务数据视角看 按照下游视角划分：普联增长逻辑清晰可见。根据公司营收披露的口径看，我们从下游客户分布的视角，能够明显看到，公司呈现出石油石化筑基，中国建筑快速增长的发展逻辑，2017-2021年石油石化收入CAGR为10%，建筑房地产业务收入CAGR达到126%。石油石化业务匀速增长与央企国企稳健的IT预算支出相关，而中建筑的高速增长则反映公司成功切入中国建筑市场的商业成长路径。 图4：2017-2021年普联软件收入结构按行业划分（亿元） 产品复用初现成效，毛利率持续提升。普联成长动能十足的背景下，营收结构的变化带来毛利率的持续提升，而背后是公司建筑房地产业务逐渐放量带来的毛利率提升，从而导致公司整体毛利率中枢上移。而进一步深层次考虑，则是普联深耕“两桶油”过程中提炼的标准化产品在中建筑领域的复用。 图5：2017-2021年公司毛利率变化 图6：2017-2021年石油石化、建筑房地产毛利率 1.2.2从财务数据视角看 成长加速，盈利能力更进一步。从普联整体的成长性来看，能够观察到随着公司拓展新的央企客户，公司的收入增长动能在2019年开始加速释放，2021年收入体量达到5.82亿元，同比增速达到38%，17-21年CAGR为20%。而从利润视角看，普联的利润增速显著快于收入，17-21年收入CAGR为35%，利润率提升的原因主要在于公司高毛利的建筑地产业务快速增长，且公司在费用控制上表现优异。 图7：2017-2021年公司收入（亿元）及增速 图8：2017-2021年归母净利润（亿元）及增速 高成长更有高质量，利润率抬升&现金流卓越。作为过去小而美的央企数字化厂商，普联实现了良好的收入与利润增长，而更加值得关注的，在于公司在高增长的同时保持了极高的经营质量。从盈利能力的视角看，公司的净利率、Roe今年来处于持续抬升的趋势，而从现金流的视角看，公司2019-2021年来始终保持经营性净现金流超过归母净利润的表现。 图9：2017-2021年公司利润率与ROE情况 图10：2017-2021年普联净利润与现金流表现（亿元） 2数字化&国产化共振，尽享央企加速转型红利 2.1顶层规划明确，央企成为数字化先锋 数字化转型政策持续加码，央企数字化转型正当时。2020年国资委《关于加速推进国有企业数字化转型工作的通知》明确指出打造能源类企业数字化转型示范和建筑类企业数字化转型示范。2022年国资委《关于中央企业加速建设世界一流财务管理体系的指导意见》指出加快推进数字技术与财务管理融合，构建世界一流财务管理体系。政策明确数字化转型发展方向，持续加码。数字化转型是企业降本增效的必然选择，是由过去粗放型发展向集约型发展，精细化管理的必然要求。 能源类企业和建筑类企业有望成为转型主力军。 表2：多项政策指明央企加速数字化转型 国资监管信息化会议召开，数字化进一步加速。6月23日，国资委以视频方式组织召开2022年国资监管信息化工作会议，对2022年重点工作进行再部署再推动。会议明确：国资央企要以应用能力建设为切入点，深入推进电子政务能力、业务应用支撑能力、数据共享利用能力建设，着力提升国资央企数字化智能化水平； 要以信息化体系建设为核心，大力推进国资央企云体系、大数据体系建设，并积极融入国家政务信息化体系，着力提升国资监管信息化支撑保障水平；要以网络安全防护为抓手，持续深化网络安全、智慧能源行业大数据平台建设和运营，持续深化数据安全管理，着力提升国资央企网络安全水平。 普联深度服务“两桶油”，拓展至五大战略客户。普联软件17-21年间前5大客户营收占比稳定在75%左右，客户集中度较高。2020年前五大客户分别为中石油、中石化、中国建筑、中海油、龙湖集团，全都分布在能源和建筑两大行业，并且其中前四家客户都是大型央企。随着央企客户的不断突破，目前普联已经形成了中国石油、中国石化、中国建筑、中海油、国家管网五大重磅客户。 图11：2020年普联前五大公司收入占比 图12：普联软件部分重要央企客户 2.2深耕“两桶油”，拓展战略客户中国建筑 立足集团软件管理系统，从“两桶油“拓展至中建筑。具体拆解普联软件的收入情况，公司的基本盘仍是石油石化领域，收入占比多年来均超过50%，但也能够看到2021年随着公司在建筑领域不断开拓，建筑房地产收入占比达到31%，成为公司第二大收入来源。从产品体系视角看，公司的核心产品为集团管控（集团财务、集团资金、集团共享、集团资产管理系统），数字建造、平台软件、XBRL应用空间值得期待。 图13：2017-2021年普联三大业务板块收入占比 图14：2021年普联软件收入主要以集团管控软件为主 核心客户数字化转型规划明确。中石油提出全面推进数字化转型、智能化发展，加快构建一流能源与化工领域工业互联网体系；中石化努力推进智慧加油站、智慧炼厂、智慧油田建设。公司在2001和2002年分别开始为中石油、中石化提供服务，依托技术优势和优质服务与其分别建立长期合作关系，持续为中石油、中石化数字化转型贡献力量。 表3：普联软件央企大客户数字化转型战略频出 “中建136工程”以建成产业互联网为目标。2018年普联软件开拓战略客户中国建筑，公司和中国建筑的合作由来已久。2021年1月8日，中国建筑集团信息化大会提出“中建136工程”，以建成建筑产业互联网为目标，打造技术、大数据和云计算三大平台，建设数字指挥决策、产业链数字化、海外信息化提升、企业管理协同、产业互联网奠基与信息化基础设施云化六大项目群。公司抓住“中建136工程”机会，与中国建筑加强合作，为建筑行业信息化添砖加瓦。 央企经营稳定性强，IT支出有保障。普联目前主要面向石油石化、建筑地产领域的头部央企，客户抗风险能力强，IT预算充足且较为稳定，而在央企加速数字化转型的背景下，IT支出有望加速。 图15：2017-2021年“两桶油“收入情况（亿元） 图16：2017-2021年“两桶油“利润情况（亿元） 中国建筑同样经营稳健，收入体量接近2万亿元。中国建筑17-21年间收入CAGR为15.74%，净利润CAGR为13.62%，持续稳健增长；2021年中国建筑收入18913.39亿，净利润777.32亿，为其持续数字化转型降本增效提供动力。 从收入体量上看，中国建筑2021年营收达到1.89万亿元，而中石油、中石化同期营收体量分别为2.6、2.7万亿元，中国建筑收入体量约为“两桶油“的70%。 同时考虑到中建筑与”两桶油“的信息化程度差异，中国建筑集团层面的信息化在2021年初才制定完成，因此我们认为普联在中建筑信息化领域面临非常良好的机遇。 图17：2017-2021年中国建筑收入情况（亿元） 图18：2017-2021年中国建筑利润情况（亿元） 3盈利预测与投资建议 3.1盈利预测假设与业务拆分 根据公司年报披露的业务分拆，按照下游需求划分，可以将普联软件的业务分为石油石化、建筑与工程、金融、煤电及其他行业四个方向，其中： 1）石油石化，公司深耕中国石油、中国石化、中国海油、国家管网四家央企客户，其中，公司为中国石油、中国石化提供服务近20年，拥有良好业务基础；以中国石油、中国石化的信息化建设为成功经验，中国海油