政策与市场共驱，且看分布式光伏攻城略地

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 政策与市场共驱，且看分布式光伏攻城略地 公用事业 证券研究报告/行业深度报告 2022年6月28日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：汪磊 执业证书编号： S0740521070002 电话：021-20315185 Email： wanglei01@r.qlzq.com.cn 联系人：郑汉林 Email： zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 84 行业总市值(亿元) 25,145 行业流通市值(亿元) 8,272 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 晶科科技 5.63 0.12 0.20 0.27 0.33 46.92 28.15 20.85 17.06 -1.74 买入 芯能科技 11.60 0.22 0.43 0.56 0.79 52.73 26.98 20.71 14.68 0.37 增持 港华智慧能源 4.28 0.42 0.59 0.73 0.88 10.19 7.25 5.86 4.86 0.58 未评级 林洋能源 8.63 0.45 0.63 0.81 0.94 19.18 13.70 10.65 9.18 0.84 未评级 正泰电器 37.29 1.58 2.46 2.98 3.37 23.60 15.16 12.51 11.07 1.26 未评级 南网能源 6.58 0.13 0.17 0.21 0.26 50.62 38.71 31.33 25.31 1.64 未评级 备注：股价取自2022年6月28日数据，未覆盖的公司使用Wind一致预测，港股单位为港元。 投资要点  2021年分布式光伏新增装机首超集中式，2022年保持良好态势。国家能源局数据显示，2021年，国内新增分布式光伏装机29.28GW，占新增光伏装机的53.35%，为近年来分布式光伏装机规模首次超过集中式光伏装机规模；2022年Q1继续保持这一态势，分布式新增装机8.87GW，占新增光伏装机的67.15%。截至2022年Q1，国内分布式光伏累计装机规模达115.61GW，在国内光伏总装机规模中占比为36.36%。2016-2021年期间，国内分布式光伏装机规模的年复合增长率为60.45%，显著高于国内光伏行业整体增速。  测算存量建筑分布式光伏装机空间658GW，十四五期间装机空间增加249GW。2021年6月20日，国家能源局发布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，提出在具有比较丰富屋顶资源的县（市、区）规模化开发屋顶分布式光伏，全国已报送676个试点县。我们测算，截至2020年全国存量建筑屋顶面积220亿平方米，全国分布式光伏的潜在装机空间约为658GW，其中以住宅和工业建筑为主，总装机容量占比分别为46.20%和31.41%。预计十四五期间，分布式光伏装机空间将增加249GW。  分布式项目IRR优于集中式，工商业分布式回报最佳。分布式光伏造价低于集中式，同时由于采用“自发自用、余电上网”的商业模式，电价通常高于集中式。根据户用分布式/工商业分布式/集中式光伏造价分别为3.30/3.70/4.10元/W等假设，我们测算了全国31个地区光伏项目的全投收益率。户用分布式/工商业分布式/集中式光伏全国平均的项目IRR分别为9.44%/11.79%/6.01%，工商业>户用>集中式，主要原因系工商业分布式的整体电价水平最高。  总结：从政策端，国家及地方政府大力支持整县推进政策，规模化开发分布式光伏，未来屋顶铺设比例有望快速增长；从市场端，分布式光伏造价显著低于集中式，自发自用模式下电价较高，项目经济性优于集中式。政策和市场共同驱动，分布式光伏前景光明。建议关注优质分布式光伏运营商晶科科技（重点推荐）、芯能科技（重点推荐）、港华智慧能源、林洋能源、正泰电器、南网能源。  风险提示：行业规模测算偏差的风险；项目收益测算偏差的风险；市场竞争加剧的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 1.政策与市场共驱，分布式光伏迎来发展机遇期 ................................................ - 5 - 1.1.分布式光伏新增装机量首次超过集中式，户用装机规模高增长 ............ - 5 - 1.2.政策与市场共驱，推动分布式装机高增................................................. - 7 - 1.2.1.整县屋顶开发政策驱动分布式光伏装机增长 ...................................... - 7 - 1.2.2.电价上行叠加能耗双控趋严，分布式光伏装机意愿提升 .................. - 10 - 1.2.3.分布式光伏盈利模式更优，项目经济性较好 .................................... - 12 - 1.2.4.分布式光伏经济性测算 ..................................................................... - 15 - 1.3.分布式光伏行业商业模式和盈利因素探讨 ........................................... - 20 - 2.投资建议 ......................................................................................................... - 21 - 2.1.晶科科技：装机有望快速增长，多元化业务拓展打造综合服务商 ...... - 22 - 2.2.芯能科技：深耕分布式光伏，稳健发展的优质运营商 ......................... - 24 - 2.3.港华智慧能源：“燃气+可再生能源”齐驱，分布式光伏快速发展可期 .. - 26 - 2.4.林洋能源：智能电表+分布式光伏+储能多业务齐驱 ............................ - 28 - 2.5.正泰电器：低压电器和户用光伏龙头，储备项目超过5GW ............... - 30 - 2.6.南网能源：南网节能业务公司，持续拓展工商业分布式和综能服务 ... - 32 - 风险提示 ............................................................................................................ - 33 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 图表目录 图表1：2021年国内不同电源的装机及发电量结构 ........................................... - 5 - 图表2：国内光伏累计装机规模及增长率 ........................................................... - 6 - 图表3：国内分布式光伏累计装机规模 ............................................................... - 6 - 图表4：国内新增光伏装机规模情况（GW） ..................................................... - 6 - 图表5：国内新增分布式光伏装机结构（GW） ................................................. - 6 - 图表6：国内各地区分布式光伏累计装机规模（万千瓦） .................................. - 7 - 图表7：2021年国内各地区分布式光伏新增装机规模（万千瓦） ..................... - 7 - 图表8：各省（自治区、直辖市）屋顶分布式光伏试点县报送数量 ................... - 8 - 图表9：部分省市出台的整县屋顶分布式光伏建设方案 ..................................... - 9 - 图表10：截至2020年存量建筑分布式光伏装机空间测算 ............................... - 10 - 图表11：十四五期间增量建筑分布式光伏装机空间测算.................................. - 10 - 图表12：2021年部分省份煤电成交价格情况（元/kWh） .............................. - 11 - 图表13：2022年部分省份年度长协电价情况 .................................................. - 11 - 图表 14：2022年一季度火电公司平均上网结算电价 ...................................... - 11 - 图表15：2021年各地限电限产政策梳理 ......................................................... - 12 - 图表16：光伏发电的电价政策梳理 .................................................................. - 13 - 图表17：工商业分布式光伏度电补贴标准（元） ............................................ - 13 - 图表18：户用分布式光伏度电补贴标准（元） ................................................ - 13 - 图表 19:多晶硅现货均价（元/千克） ............................................................... - 14 - 图表 20：硅片现货均价（元/片） .................................................................... - 14 - 图表 21：PERC电池片现货均价（元/瓦） ..................................................... - 14 - 图表 22：组件现货均价（元/瓦） .................................................................... - 14 - 图表23：地面光伏初始投资结构 ...................................................................... - 15 - 图表24：工商业分布式光伏初始投资结构 ....................................................... - 15 - 图表25：测算模型基本假设 .....