国内高端小电新秀，精耕细作长远可期

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 国内高端小电新秀。公司成立于2003年，致力全面提升生活品质，为满足消费者改善型饮食需求提供高品质厨房小家电及配套产品和服务。公司以海外代工业务起家，主要通过ODM/OEM模式为惠而浦集团等国际知名品牌商提供专业的研发、生产一体化服务。近年来随着国内消费者对品质小家电的需求持续释放，公司加码布局内销市场，自主品牌“BUYDEEM北鼎”培育成效显著，目前北鼎品牌凭借差异化高端定位及细分场景生态的打造，已具备较强的品牌知名度和市场地位，且逐步成长为公司增长的重要驱动力，2019年-2021年北鼎品牌收入规模以40%的复合增速扩张至6.32亿元，收入贡献占比提升至75%。 产品渠道市场多维度发力，北鼎品牌长远发展可期。近年来公司将业务经营重心转至品牌业务，产品端：围绕场景、聚焦吃喝改善需求持续推出创新优质产品，从更多规格+更多品类+更多场景三条主线维度完善多元产品矩阵，推动品牌结构愈发均衡，目前用品食材类对品牌收入贡献超过30%；渠道端：推进全方位布局，线上稳步发展（21年品牌国内市场：线上占比超89%）同时积极重点扩张品牌展示效果更好的线下体验店；市场端：稳步推进品牌出海，采取本土化产品策略扩大海外消费群体助力品牌海外发展。预计22/23/24年公司品牌业务收入分别同比+26%、+27%和+23%，其中海外市场品牌有望保持高速发展（22/23/24年收入：+52%、+45%和+40%），表现优于国内市场。 投资建议 我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为10.04、12.24、14.55亿元，同比分别+18.52%、+21.98%、+18.80%，预计2022-2024年归母净利润分别为1.21、1.51、1.81亿元，同比分别+11.56%、+24.51%、+20.41%。当前股价对应2022-2024年PE分别为30x、24x、20x。我们选取极米科技等主要小家电企业作为可比公司，给予公司2022年34倍估值，对应目标价12.6元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新品表现不及预期，渠道拓展不及预期，人民币汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险，原材料价格大幅上涨风险，限售股解禁风险。 1.高端厨房小电新秀，北鼎品牌获效显著 高端厨房小家电新秀，品牌培育成效显著。公司成立于2003年，是一家致力全面提升生活品质，为满足消费者改善型饮食需求，提供高品质厨房小家电及配套产品和服务的创新型企业 。 公司以海外代工业务起家 ， 主要通过ODM/OEM模式为惠而浦集团等国际知名品牌商提供专业的研发、生产一体化服务。近年来随着国内消费者对品质小家电的需求持续释放，公司加码布局内销市场，自主品牌“BUYDEEM北鼎”培育成效显著，目前北鼎品牌凭借差异化高端定位及细分场景生态的打造，已具备较强的品牌知名度和市场地位，且逐步成长为公司增长的重要驱动力。 重点培育品牌发展，业务结构持续优化。近年来公司将经营重心转至自主品牌业务，2019年-2021年北鼎品牌以40%的复合增速扩张至6.32亿元，收入贡献占比提升至75%（19A：58%）。随着高盈利能力自主品牌业务占比的提升（21A品牌业务毛利率：60%；代工业务毛利率：18%），公司盈利能力稳中向好，2021年公司净利率水平提升至12.8%。 短期疫情影响承压，长期高端小电空间充足。受原材料、运输成本影响，公司利润率有所承压，21年毛利率与净利率分别下滑2.0pct和1.5pct。22年开年以来受疫情冲击成本相对刚性，短期利润端承压较为明显。随着疫情影响消退、产品拓展及渠道的完善，公司品牌有望实现较好增长，盈利料将重回上升通道。 图表1：2015-22Q1公司营业总收入及同比 图表2：2015-22Q1公司归母净利润及同比 图表3：2019-22Q1公司品牌及代工业务收入占比 图表4：2015-22Q1公司利润率走势 2.持续聚焦吃喝改善，完善渠道市场布局 北鼎品牌：国内市场贡献主要收入和利润。近年来公司自主品牌—北鼎品牌培育逐步获效，21年品牌收入6.32亿元，同比增长26%。分市场来看，国内市场贡献品牌主要收入与利润，22Q1北鼎品牌国内收入占比超88%。利润率方面，北鼎中国市场毛利率相对稳定，北鼎品牌海外业务受运输费大幅上涨影响21年毛利率调整至41%。 图表5：北鼎品牌收入规模及同比 图表6：北鼎品牌分市场收入占比 图表7：2019-2021年北鼎品牌与代工业务毛利率 图表8：2019-2021年北鼎品牌分市场毛利率 国内市场：北鼎品牌已成为高端小家电新秀。近年来北鼎品牌的知名度和美誉度逐步提升，高端定位获得了众多消费者的认可且口碑效应日渐显现，推动北鼎品牌成长为国内高端厨房小家电国产品牌新秀。根据招股说明书披露，2019年公司在内销市场（以自主品牌为主）中养生壶（均价745元）、饮水机（均价587元）、烤箱（均价3067元）、蒸锅（均价998元）价格相对较高。另奥维云网数据显示，线上电蒸锅品类21年北鼎品牌定价较高（均价超1500元，明显高于其余主要参与品牌），但仍以15.5%零售额份额位居市场第三位。 图表9：2019年公司各品类内销均价（元） 图表10：2021年线上电蒸锅主要品牌销售份额及均价 持续围绕改善拓新，非电产品贡献提升。公司聚焦改善饮食需求，持续围绕不同饮食场景提供高品质产品。分产品来看，近年来公司推出珐琅锅、泡茶随手杯、手冲咖啡滤杯及多种配套食材，推动非电类产品贡献持续提升，2021年北鼎品牌用品食材类收入占比提升至30%，其中餐具、饮具及相关占比14.85%，烹饪具、食材及其他占比14.85%。电器类：公司围绕养生、饮水、烹饪等场景持续拓展新品，目前主要产品包括养生壶、饮水机、烤箱、蒸炖锅等，其中近年来蒸炖锅表现优异，2019年-2021年以164%的复合增速扩张至1.1亿元，成为电器类里仅次于养生壶的子类。 图表11：北鼎品牌分产品收入占比 图表12：2019-2021北鼎品牌电器分产品收入（亿元） 图表13：2019-2021年北鼎品牌分产品收入复合增速 2.1深度洞察用户需求，持续围绕场景拓新 注重研发与创新，产品设计能力突出。公司高度重视产品研发品质化、实用化、美观化，近年来为支撑自主品牌业务产品的持续创新逐年加码研发投入，2021年公司研发费用达3078万元，同比增长16.43%，占自主品牌营业收入4.87%。 与小家电行业其他可比公司相比，21年公司研发费用率水平（3.63%）位居行业前列。截至21年12月31日公司拥有专利210项，其中境内发明专利81项，实用新型42项，外观设计52项。此外公司具备优秀的工业设计能力，产品多次获得“iF工业设计奖”、“红点工业设计奖”、“IDEA工业设计奖”等国内外知名设计奖项。 图表14：2018-22Q1公司研发费用及费用率 图表15：2019-2021年主要小家电公司研发费用率 更多品类+更多场景，完善多元产品矩阵。公司新品的拓展主要可分为：1）已有品类拓新，补足不同尺寸、不同规格、不同功能，如养生壶miniK，迷你烤箱等；2）原有场景的新品类的延展，烹饪场景中从烤箱拓展至珐琅锅、电磁炉等；3）拓展更多场景，21年6月公司布局新场景——咖啡场景，推出手冲壶及咖啡滤杯等产品。产品端公司仍将围绕以上新品拓展思路持续拓新，完善品牌多元的产品矩阵。 场景生态构建提升用户体验。公司以场景思维为产品发展逻辑，搭建了低频消费（厨房小电）+中频消费（周边用品）+高频消费（周边食材）的场景生态圈。 自主品牌在发展过程中始终坚持以用户诉求为导向，以提升用户体验为目标，场景生态的搭建正是更好地服务客户的重要一步，能够帮助用户解决“用什么煮”（养生壶）、“煮什么”（专属配套食材料包）、“怎么煮”（纸质+电子专属食谱）、“煮完怎么办”（配套周边用品+清洁收纳产品）等系列的问题。对于公司而言，1）场景生态通过中高频类消费产品的布局，可以进一步服务客户且有助于提升对品牌的粘性；2）中高频产品消费门槛相对较低，可以帮助公司扩大目标用户群体和规模，进一步促进小家电硬件产品的销售。 图表16：公司积极打造场景化生活解决方案 2.2推进全方位渠道布局，加强直营门店建设 持续深耕渠道布局，线上占据主导地位。北鼎品牌在内销市场的渠道布局日益完善，目前已形成线上+线下全方位、立体式的高端渠道格局。分渠道来看，受益于电商行业的蓬勃发展及公司持续加码，北鼎品牌国内市场线上渠道成为主要收入来源，21年线上占比超89%。具体来看，线上直销：21年线上直销收入3.6亿元，占北鼎中国营收63%，其中天猫贡献最为突出（占北鼎中国收入约49%）；线上分销：21年线上分销收入1.5亿元，占北鼎中国营收26%。 图表17：北鼎中国市场分渠道收入占比 图表18：北鼎中国线上渠道以直销为主 图表19：北鼎中国线上渠道直销细分渠道收入（亿元） 图表20：北鼎中国线上渠道分销细分渠道收入（亿元） 加大线下直营门店建设。线下门店能更直观呈现用户体验式场景，展示品牌形象、传递品牌内涵，助力品牌进一步提高品牌知名度。公司在线上渠道稳步发展的同时积极重点扩张线下体验店，21年北鼎品牌国内线下门店数量达21家，主要分布在深圳、北京等高线城市，目前公司已初步验证门店的可复制模型，为全国推广扩张打下基础。21年北鼎品牌国内线下直营收入2,360.76万元，同比增长233.80%，占北鼎中国收入比例由20年的1.5%提升至4.1%。 图表21：北鼎中国线下细分渠道收入占北鼎中国比重 图表22：北鼎中国线下直营门店数量 图表23：21年底北鼎品牌国内线下门店城市分布 图表24：北鼎品牌国内线下体验店展示效果较好 2.3采取产品本土化策略，品牌出海逐步获效 加速北鼎品牌出海，本土化策略获得成效。得益于早期积累的海外产品优势与消费者洞察，公司品牌出海有序推进，近年来公司调整品牌海外产品策略，客户群体从海外华人向全体消费者渗透，推出专门针对海外本土消费者的当地主流价位段产品。2021年北鼎品牌海外实现营业收入5,874.51万元，同比增长95.63%，为公司海外发展战略进一步奠定坚实基础。品牌海外本土策略逐步获效，公司亦持续完善海外营销渠道的多元布局，品牌出海有望实现稳步发展。 图表25：北鼎品牌海外收入及同比 图表26：北鼎品牌海外收入占品牌比重 图表27：北鼎品牌产品入选美亚烤面包机bestseller榜单 3.财务分析 21年公司营业总收入8.5亿元，稍低于主要可比公司，17-21年复合增速约12%。毛利率方面，随着高盈利能力的品牌业务占比提升公司毛利率提升趋势明显，且基于品牌高端定位议价能力较强，公司毛利率（21A：49.5%）处于可比中上水平。费用率方面，公司销售费用率、管理费用率处于较高水平，研发费用率适中，综合来看公司净利率（21A：12.8%）明显优于主要可比公司。 图表28：2017-2021主要可比公司营业总收入（亿元） 图表29：2018-2021年主要可比公司营收同比增速 图表30：2017-2021年主要可比公司毛利率 图表31：2017-2021年主要可比公司销售费用率 图表32：2017-2021年主要可比公司管理费用率 图表33：2017-2021年主要可比公司研发费用率 图表34：2017-2021年主要可比公司净利率 4.盈利预测与投资建议 公司近年来将经营重心转至自主品牌业务，预计后续北鼎品牌将成为公司增长的主要驱动力。分业务来看： 代工业务：已不是公司的战略重心，公司并未积极开拓市场，今年预计受海外需求节奏影响略显承压，23年及以后有望保持稳健发展； 品牌业务：公司加大自主品牌培育，产品端围绕场景、聚焦吃喝改善需求持续推出创新优质产品；渠道端推进全方位布局，线上稳步发展的同时积极重点扩张线下体验店；市场端：稳步推进品牌出海，采取本土化产品策略助力海外品牌发展。目前公司自