市场精粹周报：短期权益仍偏成长，商品跌势或放缓

2022-06-27重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号财富投顾团队研究员：屈涛021-60812982qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547中信期货研究|市场精粹周报短期权益仍偏成长，商品跌势或放缓摘要：整体来看，上周权益和商品市场延续分化。权益方面，国内股票市场延续偏强，海外发达市场也出现了反弹；大宗商品方面，市场整体表现延续疲弱态势。宏观方面，国内经LPR报价维持不变，美欧PMI不及预期。本周经济数据主要关注中国6月制造业PMI、美国5月核心PCE以及欧元区5月失业率。权益方面，美国6月PMI大幅低于市场预期，推动衰退交易升温，市场下调2023年加息概率，外部市场企稳，短期A股不具备大跌的条件。同时高景气成长风格主导下，内部有主线切换的可能性，因换手率、交易额等指标显示热门赛道交易拥挤。一旦赛道股阶段回撤，受益于PPI-CPI剪刀差缩窄、原材料成本改善的制造、消费可作为接力方向。股市赚钱效应下，高弹性、景气度佳的小盘股也有活跃机会，中证1000期货发行在即更为市场提供增量工具。继续重点关注偏成长风格指数，如创业板和中证1000。风险提示：市场信心转弱。大宗方面，市场当前交易的核心仍然在海外流动性收紧以及欧美经济衰退上。就策略而言，短期风险偏好回落的外溢现象将继续压制黑色板块，板块短期或进入磨底阶段，后续应继续关注钢厂主动减产和全年减产落地情况，在减产政策不确定性的背景之下黑色原料价格也将出现反复。有色金属当前的主要交易因子还是海外宏观，预计在衰退逻辑证伪之前，有色金属都将承压，不过在经过下周的大幅下跌之后，有色金属的部分品种如精炼锌已经跌破成本线，关注后续情绪修复后的反弹机会。能源方面，预计油价维持震荡走势，警惕货币紧缩加快后全球资产联动下跌对油价的拖累。本周通胀预期维持2.6%以下，经济数据显示美国经济见顶压力不断增强，需求端抑制商品价格，供应端有缓解预期，因此贵金属维持多头思路判断。风险提示：流动性超预期收紧，经济数据加剧衰退担忧。权益方面，IO期权持仓量PCR高位回落后震荡，成交额PCR/成交量PCR低位徘徊。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于79分位数，沪深300PE倒数/10年国债收益率滚动800日百分位数收于59分位数，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段，继续关注暴露正delta的结构化策略。商品方面，建议关注市场情绪修复后有色金属的反弹机会。贵金属继续维持多头思路；黑色整体进入磨底阶段；原油短期维持震荡。要点提示 中信期货市场精粹周报2/12一、上周权益市场偏强为主图表1：国内股票市场融资净买入回落图表2：国内股票市场陆股通净买入延续回升资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所图表3：标普波动率显著回升图表4：MSCI发达市场指数大幅回落资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所图表5：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货市场精粹周报3/12图表6：大宗商品延续弱势资料来源：Wind中信期货研究所二、宏观|国内LPG维持不变，欧美PMI环比回落（宏观研究团队）6月20日1年期LPR为3.70%，5年期以上LPR为4.45%，均与上期持平。点评：由于6月份1年期MLF利率维持不变，昨日1年期LPR也维持不变，这符合市场预期。目前5年与1年期LPR的利差仍比LPR改革之初（2019年下半年）高10-15BP，但是昨日5年期LPR没有继续下调，这可能因为央行担心连续下调5年期LPR可能刺激楼市投机情绪。央行需要观察楼市政策的放松效果之后再考虑是否有必要继续调降5年期LPR。6月中旬以来，30大中城市商品房销售面积（占全国比重约11%）显著改善，前期楼市政策放松效果初步显现。但，近几个月房价数据显示当前中小城市楼市表现弱于大中城市。广大中小城市商品房销售能否显著改善仍需观察。美国6月Markit制造业PMI初值为52.4，预期56，5月终值57；服务业PMI初值为51.6，预期53.5，5月终值53.4。欧元区6月制造业PMI初值为52，预期53.9，5月终值54.6；服务业PMI初值52.8，预期55.5，5月终值56.1。 中信期货市场精粹周报4/12点评：美国与欧元区6月份制造业PMI较5月份分别回落4.6、2.6个百分点，服务业PMI分别回落1.8、3.3个百分点，但仍高于50的临界水平。这意味着美欧经济增长均有所放缓，但仍保持扩张。目前美国和欧元区均面临高通胀的问题，较高的通胀抬升生产成本、抑制消费，不利于经济增长。美联储为了遏制通胀已经开始加息，欧央行也将从7月开始加息，利率的抬升也不利于经济增长。预计未来美欧经济增长继续放缓。美国6月份密歇根大学消费者信心指数为50.0，创历史新低，5月份为58.4。点评：今年以来美国消费者信心指数趋势性回落，6月创历史新低，主要因为较高的通胀抑制了居民的实际消费能力。从历史经验来看，美国消费者信心指数持续大幅度下滑意味着美国个人消费支出增长放缓。目前美国个人消费支出仍在扩张，主要因为服务消费继续修复，商品消费实际支出（剔除价格因素）已经开始减少。考虑到高通胀和加息对消费的抑制，预计下半年美国实际商品消费的增长进一步放缓。图表7：重要经济数据及事件日期北京时间国家/地区数据/事件前值预期今值2022-06-2709:30中国5月工业企业利润:累计同比(%)3.52022-06-2720:30美国5月耐用品除国防外订单(初值):季调:环比(%)0.262022-06-2917:00欧盟6月欧元区:经济景气指数:季调105104.82022-06-3009:30中国6月官方制造业PMI49.62022-06-3017:00欧盟5月欧元区:失业率:季调(%)6.86.82022-06-3020:30美国5月个人消费支出:季调(十亿美元)17059.32022-06-3020:30美国5月核心PCE物价指数:同比(%)4.912022-06-3020:30美国5月人均可支配收入:折年数:季调(美元)552202022-06-3020:30美国6月25日当周初次申请失业金人数(万人)22.92022-06-3020:30美国6月18日持续领取失业金人数(万人)131.52022-07-0109:45中国6月财新制造业PMI48.12022-07-0116:00欧盟6月欧元区:制造业PMI54.653.9522022-07-0122:00美国6月制造业PMI56.155资料来源：Wind中信期货研究所三、权益市场（一）一周回顾|成长全面领先样本内（0620-0624）权益市场震荡走高，周二周三小幅下跌，但周四周五收复拉升，沪指收盘超3300点，接近上周高点。行业方面，电新、汽车、家电、军工、机械领涨，煤炭、石化、有色、化工等资源股弱势。风格维度，成长全面领先价值，高beta强于低波，整体偏好仍趋向于进攻。美国PMI等数据低于预期进一步确认全 中信期货市场精粹周报5/12球经济衰退走势，大宗资源股情绪降温。图表8：中信一级行业周度表现（0620-0624）资料来源：Wind中信期货研究所图表9：风格指数周度表现（0620-0624）资料来源：Wind中信期货研究所（二）权益|创业板指和中证1000成长性佳（权益策略团队）美国6月PMI大幅低于市场预期，推动衰退交易升温，市场下调2023年加息概率，外部市场企稳，短期A股不具备大跌的条件。同时高景气成长风格主导下，内部有主线切换的可能性，因换手率、交易额等指标显示热门赛道交易拥挤。一旦赛道股阶段回撤，受益于PPI-CPI剪刀差缩窄、原材料成本改善的制造、消费可作为接力方向。股市赚钱效应下，高弹性、景气度佳的小盘股也有活跃机会，中证1000期货发行在即更为市场提供增量工具。继续重点关注偏成长风格指数，如创业板和中证1000。图表10：联邦基金利率期货2209和2306图表11：铜和原油价格走势 中信期货市场精粹周报6/12资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表12：行业成交额占比接近历史绝对顶部图表13：换手率走高进入极端区间资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所（三）宽基指数|亢奋情绪略有收敛（权益策略团队）指标层面，IO期权持仓量PCR高位回落后震荡，成交额PCR/成交量PCR低位徘徊。中期维度，沪深300股息率/10年国债收益率滚动800日百分位数收于79分位数，沪深300PE倒数/10年国债收益率滚动800日百分位数收于59分位数，沪深300中期仍处于高性价比配置阶段，继续关注暴露正delta的结构化策略。图表14：IO期权持仓量PCR图表15：IO期权成交额PCR/成交量PCR 中信期货市场精粹周报7/12资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表16：沪深300股息率/10年国债滚动800日百分位数图表17：沪深300PE倒数/10年国债滚动800日百分位数资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所（四）量化|配置高景气度、毛利改善领域（金融工程团队）根据中信期货金融工程团队的行业轮动模型，本周配置前五行业分别为电子、有色金属、国防军工、通信和综合金融，模型配置方向集中在高景气度和毛利潜在改善的领域，如电子、通信、机械和家电。图表18：权重配置前五行业（中信一级）图表19：权重周环比变化行业（中信一级）资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货市场精粹周报8/12（五）Alpha及重点行业驱动逻辑Alpha|持续关注成长，制造和消费接力（权益策略团队）当前环境与2013年类似，一是外部环境相似，2013年美联储退出QE，2022年不断上调加息预期，二是内部环境相似，2013年计价通缩预期，2022年面临地产周期下行，三是债券性价比有限，2013年引导金融去杠杆，2022年宽信用驱动债券牛市进入尾声。在此氛围中，预计资金进入与经济关联度较弱的成长板块。短期赛道股可能有见顶回落风险，成长内部转向侧重1）大宗价格下跌、中游制造成本下降、毛利改善的制造板块，2）股市赚钱效应回暖、地产销售回升推动下，景气度见底的消费板块。中期仍持续关注新能源等高景气行业。TMT|数字政府有望提速，汽车IT持续占优（创新发展团队）数字政府重磅文件发布，ToG端有望提速。国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》，提出两个阶段性目标。到2025年，与政府治理能力现代化相适应的数字政府顶层设计更加完善、统筹协调机制更加健全；到2035年，与国家治理体系和治理能力现代化相适应的数字政府体系框架更加成熟完备。理想L9发布，汽车智能化趋势仍是最强β。6月21日，理想汽车正式发布为家庭打造的全球智能旗舰SUV理想L9，首创五屏三维空间交互，并配置理想ADMax智能驾驶系统。智能座舱硬件方面，理想L9搭载2颗高通8155芯片，支持双5G切换，同时使用高清HUD与顶级OLED屏幕等；软件方面，理想L9则将五屏三维空间交互功能作为产品亮点，强调交互功能在座舱智能化中的重要性。6月25日阿维塔E11在重庆车展上亮相，是基于长安、华为、宁德时代共同打造CHN平台的首款车型。自动驾驶方面，搭载华为ADAS系统，实现L2级自动驾驶，共34颗传感器：3颗激光雷达、6颗毫米波、12颗超声波、13颗摄像头。家电|原料成本下行修复盈利预期，估值有望进一步恢复（创新发展团队）本周家电板块周涨幅+5.3%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别+5.2%/+2.0%/+11.8%/+1.4%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料、钢