2022年下半年策略报告（苯乙烯）：成本主导波动区间，产能扩张压力不减

1001401802202603004080120160200240280中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2022-06-27 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工品研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|2022年下半年策略报告（苯乙烯） 成本主导波动区间，产能扩张压力不减 摘要 上半年回顾——成本持续推动，出口表现亮眼 回顾上半年，苯乙烯重心上移，在6月中旬达到历史高点，背后推动主要为原油强势成本支撑，纯苯港口库存降至低位、苯乙烯出口表现亮眼、供应超预期下滑等。此后苯乙烯快速回落，原油支撑塌陷是主要原因。基本面角度，苯乙烯供需预期承压，利润再次受压制。成本对苯乙烯价格的主导作用愈发明显，苯乙烯估值决定的价格空间不大。 下半年展望——成本主导波动区间，产能扩张压力不减 估值角度，三季度纯苯供需或再次偏紧，核心在于需求增量、存量均提升，而纯苯进口补充不足。后续纯苯供需紧张缓解有两种可能，一是盛虹炼化纯苯产出，国内对外依存度下降；二是下游库存压力增大，需求负反馈。纯苯供需格局决定其估值空间，原油影响成本线，相比于纯苯估值变化，成本波动亦需考虑。 需求角度，若终端温和改善，下游高成本高库存，产能/产量释放大概率不足。苯乙烯需求大幅增长的潜力不高，基本不可能与其高增速相匹配，主要是终端家电出口继续放缓，内需提振空间受限。下游新产能投放需要更低的苯乙烯价格给予弹性需求释放空间。 供应角度，预计2022年末苯乙烯产能将扩张至1971万吨，同比2021年增加610万吨，产能压力巨大。随产能规模扩大，苯乙烯已迈入过剩的门槛，装置常规检修将长期处于高位，开工率的变化更多受需求与库存水平的影响。 风险提示：（1）原油波动改变成本中枢；（2）需求恢复不及预期（3）纯苯产能变化展望下半年，苯乙烯供需决定的利润空间不大，价格更多受成本扰动。纯苯进口补充不足，供需预期偏紧，转弱需看到盛虹炼化投产或需求端负反馈。相比于纯苯估值变化，原油波动亦需考虑。苯乙烯自身产能仍处于快速扩张阶段，供应预期承压。海外停车装置尚未完全恢复，国内出口仍有机会放量以缓解供应压力。若终端改善节奏偏慢，弹性需求释放空间受限，苯乙烯供需不容乐观。 报告要点 中信期货研究|2022年下半年策略报告（苯乙烯） 2 / 19 目 录 摘要 一、 表现回顾——出口成为亮点，成本延续强势 ............................................... 5 二、 成本分析——纯苯偏紧格局难改，关注原油变化 ........................................... 6 （一）纯苯——上下游增速不匹配，进口补充长期受限 ....................................... 6 （二）乙烯——供需偏弱，原油成本传导影响定价 .......................................... 10 三、 供需展望——内需提振或有限，供应宽松已成定局 ........................................ 11 （一）终端需求——出口继续放缓，内需亮点不足 .......................................... 11 （二）下游需求——高库存高成本，弹性需求未释放 ........................................ 13 （三）供应——产能扩张尚未结束，供应宽松已成定局 ...................................... 15 四、 风险提示 ........................................................................... 18 免责声明 ................................................................................ 19 中信期货研究|2022年下半年策略报告（苯乙烯） 3 / 19 图表目录 图表 1：成本推动苯乙烯一路上行 单位：元/吨 ............................................................................................ 5 图表 2：扩产周期下，苯乙烯利润受压制 单位：元 ...................................................................................... 5 图表 3：国内EB为全球洼地，出口有优势 单位：元/吨 .............................................................................. 5 图表 4：国内纯苯开工低位回升 单位：% ........................................................................................................ 5 图表 5：美中价差快速提升，国内进口优势不大 单位：美元/吨 ................................................................ 6 图表 6：前期国产量不多，进口补充有限，纯苯港口库存下滑至历史低位 单位：元/吨 ........................ 6 图表 7：虽然原油成本支撑下移，但纯苯供需偏紧预期尚存，预计纯苯跌幅不及原油 单位：元/吨 .... 7 图表 8：上半年裂解装置亏损降负，海外纯苯供应下降 单位：美元/吨 .................................................... 7 图表 9：歧化、裂解利润修复，国内纯苯维持高开工 单位：% .................................................................... 8 图表 10：进口补充有限，港口难呈现趋势性累库 单位：万吨 .................................................................... 8 图表 11：韩中价差对纯苯进口有一定指引，5-6月份价差偏高，影响7-8月进口 单位：美元/吨 ....... 8 图表 12：二季度纯苯进口持续下滑，三季度进口仍有可能偏低 单位：万吨 ............................................ 8 图表 13：汽油基本面偏强，辛烷值溢价仍居高位 单位：美分/加仑 ............................................................ 8 图表 14：美国高辛烷值溢价尚存，芳烃或持续偏紧 单位：美分/加仑......................................................... 8 图表 15：西欧炼厂剩余产能不多，成品油增产有限 单位：万桶/日 ............................................................ 9 图表 16：进入旺季，西欧汽油库存呈下滑趋势 单位：万桶/日 .................................................................... 9 图表 17：美国甲苯调油溢价较高，亚洲套利窗口打开 单位美元/吨 ............................................................ 9 图表 18 甲苯调油经济性高于歧化，亚洲纯苯开工中短期偏低，纯苯海外供应紧张 单位：% .................. 9 图表 19：国内纯苯产量环比提升，考虑茂名、上海石化停车，中短期纯苯供应增长空间不大 单位：万吨 ................................................................................................................................................................... 9 图表 20：产业链利润集中于上游，下游利润长期承压 单位：元/吨 ............................................................ 9 图表 21 纯苯主要下游CPL利润承压，预计开工弱势；其他下游利润尚可，开工走弱概率不大 单位：% ..................................................................................................................................................................... 10 图表 22：供应弹性有限，需求有望提升（主要是苯乙烯检修结束），纯苯去库概率较高 单位：万吨 .. 10 图表 23：纯苯供需向好，估值长期较高 单位：美元/吨 .............................................................................. 10 图表 24：纯苯相对PX估值偏高 单位：元/吨 ................................................................................................ 10 图表 25国内纯苯2022年月度供需平衡表预估 .............................................. 10 图表 26：乙烯下游基本面偏弱，单体价格承压 单位：美元/吨 ................................................................ 11 图表 27：EG、SM净回值均偏低 单位：元/吨 ............................................................................................... 11 图表 28：上半年海外家电需求表现弱势，下半年大概率延续 单位：万台 .............................................. 12