逆风环境展现需求韧性，平台招聘生态持续优化

营业收入同比+44.3%，超出管理层指引上限，经调整利润率同比+27pct。 22Q1，公司营业收入11.38亿元，同比+44.3%，环比+4.3%。根据管理层指引，疫情影响下，预计2022Q2营收同比下降5.8%-6.7%。毛利率略有下降，为84.4%，同比-2.0pct，环比-1.9pct，主要为增加运营与安全人员，以提升平台安全性。本季度，销售费率为46%，同比-33pct,环比+12pct；新用户注册限制下，平台拉新投入减缓，但在冬奥会方面仍有赞助投入，以增强品牌建设。研发费率26%，同比+5pct,环比+7pct，上升主要为增加相关人员投入，以继续加强产品匹配能力。经调整净利润1.21亿元，经调整利润率11%，同比+27pct，环比-21.3pct。 用户注册限制下，用户需求仍旺盛，公司着力挖掘存量企业用户价值。 2022Q1，平台MAU2520万，同比+1%，环比+3%。截止5月31日，平台注册失败用户数4600万，占当前已认证求职者的47%。付费企业数（累计十二个月）410万，同比+42%，环比+2%，展示出公司存量核心用户的粘性。公司通过存量用户深耕，持续提升单用户价值。单付费企业收入（12个月ARPPU）1113元，同比+32%，环比+6%。 蓝领招聘“安全性”持续优化，高端招聘初露头角。一季度，公司蓝领招聘进展顺利，符合BOSS直聘信息真实性和诚信履约的中介自年初以来成倍增长。高端招聘方面，公司在业绩会上首次披露面向白领、金领的“直猎帮”相关情况。当前月活猎头顾问达数万人，白领及金领求职人群月均超过百万。猎头顾问、猎企和金领人才的生态已经形成。 投资建议：逆风环境展现需求韧性，继续维持“买入”评级 受到疫情扰动，公司二季度收入受到10-15%负面影响，但随着疫情好转，需求快速复苏。上海业务收入已恢复至疫情前80%水平。我们认为公司“直聊”模式核心优势不变。当前，公司高端招聘生态初显，在公司直击蓝领“安全性”痛点下，优质中介年初以来成倍增长，期待公司继续获得相应市场份额。考虑到疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司22-24年收入61.3/99.8/143.5亿元(调整幅度-6.5%/-8.6%/-13.8%)； 经调整利润12.0/25.4/38.9亿元（调整幅度-16.9%/-15.3%/-29.4%）。 维持目标价35.5-37.5/ADS，继续维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，疫情带来的短期经营风险，开放注册新用户时间不确定的风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 盈利预测和财务指标 业绩概览：营业收入同比+44.3%，经调整利润率同比+27pct 营业收入同比+44.3%，超出此前指引上限，毛利率同比下降2pct。22Q1，公司营业收入11.38亿元，同比+44.3%，环比+4.3%，其中来自网络招聘服务11.27亿元。 根据管理层指引，预计2022Q2营收同比下降5.8%-6.7%，主要为疫情影响上海等地招聘。本季度毛利率略有下降，为84.4%，同比-2.0pct，环比-1.9pct，主要为增加运营与安全人员，以提升平台安全性，预计后续毛利率会维持稳定。 销售费率同比减少带动经调整利润率同比+27pct。22Q1,销售费率46%，同比-33pct,环比+12pct；在新用户注册限制下，平台拉新投入减缓，但在冬奥会方面仍有赞助投入，以增强品牌建设。本季度管理费率14%，同比+3pct，环比+3pct； 研发费率26%，同比+5pct,环比+7pct。研发费率上升主要为增加相关人员投入，以继续加强产品匹配能力。经调整净利润1.21亿元，同比-195%，环比-65%。经调整利润率11%，同比+27pct，环比-21.3pct。 图1：Boss直聘总收入及增速（百万元，%） 图2：Boss直聘毛利润以及毛利率（百万元，%） 图3：Boss直聘费用率—剔除股权激励影响（%） 图4：Boss直聘经调整利润以及经调整利润率(百万元，%) 商业化：付费企业仍活跃，ARPPU同比+32% 用户注册限制下，用户需求仍旺盛。2022Q1，平台MAU2520万，同比+1%，环比+3%。截止5月31日，平台注册失败用户数4600万，占当前已认证求职者（截止2021年末平台认证求职者9790万人）的47%，显示出平台需求旺盛性。 当前公司挖掘存量企业用户价值。付费企业数（累计十二个月）410万，同比+42%，环比+2%。公司付费企业数量仍能环比上升，展示出公司存量核心用户的粘性。短期内公司用户增长受监管限制，但公司仍在通过存量用户深耕，持续提升单用户价值。22Q1，单付费企业收入（12个月ARPPU）1113元，同比+32%，环比+6%。 蓝领招聘“安全性”持续优化，高端招聘初露头角。一季度，公司蓝领进展顺利，符合BOSS直聘信息真实性和诚信履约的中介自年初以来成倍增长。根据BOSS直聘《2022年一季度平台治理与服务公报》，一季度正式推出蓝领职位保真专项。 自“海螺优选”推出以来，平台制造业蓝领求职者举报量下降了50%，行业整体客诉率下降至0.3%。高端招聘方面，公司在业绩会上首次披露面向白领、金领的“直猎帮”相关情况。当前月活猎头顾问达数万人，白领及金领求职人群月均超过百万（22Q1猎聘验证猎头数量20.5万人）。虽然当前规模与同业仍有差距，但猎头顾问、猎企和金领人才的生态已经形成，公司有望通过“直聊”模式的高效率和BOSS直聘本身领先的流量池获得更多市场份额。 图5：Boss直聘MAU及增速（百万，%） 图6：Boss直聘付费企业数（12个月）及增速（百万，%） 图7：Boss直聘单付费企业收入（12个月）及增速（元，%）图8：Boss直聘当前收入驱动力（%） 投资建议：逆风环境下展现需求韧性，维持“买入”评级 公司用户需求仍旺盛，据公司业绩会，截止5月31日，平台注册失败用户数4600万，占当前已认证求职者的47%。在用户受注册受限情况下，挖掘存量用户价值，付费用户数、ARRPU值继续良性发展。受到疫情扰动，公司二季度收入受到10-15%负面影响，但随着疫情好转，公司需求快速复苏。上海业务收入已恢复至疫情前80%水平。我们认为公司“直聊”模式核心优势不变。当前，公司高端招聘生态初显，在公司直击蓝领“安全性”痛点下，优质中介年初以来成倍增长。期待公司继续获得相应市场份额。 考虑到疫情影响，我们预计22-24年公司收入61.3/99.8/143.5亿元(调整幅度-6.5%/-8.6%/-13.8%)； 经调整利润12.0/25.4/38.9亿元 （ 调整幅度-16.9%/-15.3%/-29.4%）。维持目标价35.5-37.5/ADS，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策风险，疫情带来的短期经营风险，开放注册新用户时间不确定的风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）