1 摘要： 2021年10月17日 星期日 宏观·专题报告 国贸期货 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 四季度货币政策的取向如何？ 评 央行周五举行了2021年第三季度金融统计数据新闻发布会，就货币政策取向、房地产金融政策、四季度是否降准及恒大集团债务风险等重磅热点问题作出回应。 概括说来，央行传递出延续“稳货币、宽信用的”的信号： （1)稳货币方面：延续了保持流动性供求平稳、运用公开市场等结构性工具进行适当对冲的基调，与10月等额同利率对冲MLF的操作相印证；对于降准，央行表示“四季度流动性供求的形势是基本平衡的”，我们认为央行更多从流动性进行考量，降准的可能性不能排除，但概率有所下降。 （2)宽信用方面：央行通过引导银行加快提供个人住房贷款，要求银行正确理解“三线四档”管理规则、保证房地产新开工项目合理资金需求，强调银行对煤电、煤炭企业予以合理的信贷支持等措施，稳住信贷基本盘，促进信贷总量企稳改善。在此基础上，央行正加大支小政策力度、加紧推进碳减排支持工具出台，这将有助于信贷增量的产生。此外，未来房地产信贷投放可能边际宽松，信用风险担忧有望下降。因此，我们认为大金融板块有望随着信贷政策的边际修正、房地产信用风险的递减而迎来估值修复，进而对IF（金融+房地产占比25.6%）和IH （金融+房地产行业占比36.8%）形成提振。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 事件：央行周五举行了2021年第三季度金融统计数据新闻发布会，就货币政策取向、房地产金融政策、四季度是否降准及恒大集团债务风险等重磅热点问题作出回应，具体概括出以下重要内容： （1）对于四季度流动性走势，央行指出，1)四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，2)将灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具。 我们的理解是，央行保持货币政策稳健中性的基调不变，延续了保持流动性供求平稳、运用公开市场等结构性工具进行适当对冲的风格，与10月等额同利率对冲MLF的操作相印证。 （2）针对四季度是否降准，央行的回应包括：1）央行前期已经做了3000亿再贷款与7月的降准操作，对中小微企业加大了金融支持力度；2）从整个四季度看，流动性供求的形势是基本平衡的。 我们认为，央行更多从流动性进行考量，降准的可能性不能排除，但概率有所下降。 （3）对于通胀水平，央行表示，1）中国PPI涨幅在今年年底至明年会趋于回落；2）对于我国CPI影响来看，CPI可能有所上行，但仍将保持在合理区间。 我们认为，在供给端的压力短期内难以得到缓解的背景下，预计四季度PPI仍将高位运行，维持“高PPI+低CPI”的格局，上下游分化加剧。 （4）对于碳减排支持工具，央行表示，1）目前正抓紧推进碳减排支持工具设立工作；2）支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三个重点领域；3）为保证直达性，采取先贷后借的直达机制，金融机构自主决策、自担风险，向碳减排重点领域的企业发放贷款，之后可向人民银行申请碳减排支持工具的资金支持，并按照人民银行要求公开披露碳减排相关信息；4）碳减排支持工具对碳减排重点领域的支持是“做加法”，支持清洁能源等重点领域的投资和建设，从而增加能源总体供给能力，不是“做减法”；5）金融机构对煤电、煤炭企业和项目等予以合理的信贷支持，不盲目抽贷断贷。 我们的理解是，央行正加大支小政策力度、加紧推进碳减排支持工具出台，这将有助于信贷增量的产生。 （5）对于房地产行业的贷款管理，央行表示，1）坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，是做好房地产金融工作的长期遵循；2）近期个别大型房企风险暴露，金融机构对房地产行业风险偏好明显下降，出现一致性收缩行为，房地产开发贷款增速出现较大幅度下滑，这种短期过激反应是正常的市场现象。针对这些情况，央行、银保监会已于9月底召开房地产金融工作座谈会，指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理政策，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。 我们的理解是，央行虽然仍会坚持房住不炒、坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，但短期内将对房企开发贷过于收紧进行纠偏，未来房地产信贷投放可能边际宽松，信用风险有望下降。 rPrRoOnPaQcM8OoMnNnPoPjMoPpPlOmOrQbRmNmQNZoNqRvPtQmO 3 （6）对于美联储货币政策退出的影响，1）央行指出“人民银行作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击”；2）“十年期国债收益率在2.95%附近，总体处于较低水平”；3）下一阶段将“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕”。 我们的理解是，针对美联储退出宽松，央行已做前瞻安排，将以我为主、稳字当头，做好跨周期调节，增强信贷总量增长的稳定性。 点评：央行传递出延续“稳货币、宽信用的”的信号 （1)稳货币方面：延续了保持流动性供求平稳、运用公开市场等结构性工具进行适当对冲的基调，与10月等额同利率对冲MLF的操作相印证；对于降准，央行表示“四季度流动性供求的形势是基本平衡的”，我们认为央行更多从流动性进行考量，降准的可能性不能排除，但概率有所下降。 （2)宽信用方面：央行通过引导银行加快提供个人住房贷款，要求银行正确理解“三线四档”管理规则、保证房地产新开工项目合理资金需求，强调银行对煤电、煤炭企业予以合理的信贷支持等措施，稳住信贷基本盘，促进信贷总量企稳改善。在此基础上，央行正加大支小政策力度、加紧推进碳减排支持工具出台，这将有助于信贷增量的产生。此外，未来房地产信贷投放可能边际宽松，信用风险担忧有望下降。因此，我们认为大金融板块有望随着信贷政策的边际修正、房地产信用风险的递减而迎来估值修复，进而对IF（金融+房地产占比25.6%）和IH（金融+房地产行业占比36.8%）形成提振。 图表1：沪深300成分股行业分布情况 图表2：上证50成分股行业分布情况 数据来源：国贸期货研究院&Wind 4