宏观日报：不改货币政策的稳健中性取向

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 不改货币政策的稳健中性取向 证券研究报告 所属部门 । 宏观策略部 报告类别 । 宏观日报 报告时间 । 2018/7/4 分析师 邓利军 证书编号： S1100115110002 021-68595193 denglijun@cczq.com 联系人 梁燕子 证书编号：S1100117090002 021-68595121 liangyanzi@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——宏观日报（20180704） ❖ 川财观点 财新中国服务业PMI再创新高，但就业指数掉下荣枯线，企业信心不及此前，在融资和监管环境收紧的背景下，经济高景气的持续性存疑。警惕7月流动性风险，虽然央行目前的货币政策调整为“合理宽裕”，释放出边际放松的预期，但货币流动性稳健中性的大环境使得7月的流动性环境可能较6月有小幅收紧。从供给来看，基础货币供给下滑。财政方面，7月缴税高峰叠加财政支出降低，使得基础货币供给收紧；外汇占款方面，7月6日起，美国开始对中国商品加收关税，贸易顺差预计将出现下降；同时受人民币贬值影响，外资流动加快，外汇占款预计下调对于基础货币投放也将产生不利影响。从需求来看，融资需求边际上升。7月份债务到期量较高，较高的借新还旧需求导致7月份融资需求存在边际上升的可能。同时制造业PMI显示中国经济韧性犹存，制造业总体保持扩张。经济基本面良好，金融风险总体可控，7月流动性收紧有利于在保持经济持续健康发展的情况下，引导市场重回稳健中性的货币政策预期。 ❖ 宏观动态 央行金融研究所所长孙国峰在中国金融杂志刊文称，近期社会上对于货币政策的取向讨论较多，出现了“货币政策万能论”“货币政策无用论”等声音，需要正本清源，厘清观念，正确理解稳健中性的货币政策，结构性货币政策不改货币政策的稳健中性取向。（中证网） 中国6月财新服务业PMI为53.9，创四个月新高。这一走势与官方服务业PMI不同。国家统计局公布的6月服务业PMI为54.0，与上月持平。中国6月财新综合PMI为53，预期52.3，前值为52.3。（财新中国） ❖ 流动性监测 7月4日,央行进行100亿元7天逆回购操作，当日有900亿元逆回购到期，净回笼800亿元；隔夜shibor为2.20%，较前一个交易日下行22.10BP；银行间质押式回购隔夜利率为2.20%,较前一个交易日下行19.93BP；银行间质押式回购七天利率为2.69%，较前一个交易日下行8.69BP。 ❖ 大类资产表现 股市方面，7月4日上证综指收于2759.13点，较前一个交易日下跌1.00%；债市方面，十年期国债收益率为3.50%，较前一个交易日上行2.87BP；外汇市场方面，人民币兑美元中间价为6.6595，较前一个交易日下调98.00BP；大宗商品方面，WTI原油结算价报74.14美元/桶，较前一个交易日上涨0.27%。 ❖ 风险提示 政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；外部出现黑天鹅事件。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/3 市场数据 央行公开市场操作明细 名称 发行/到期 发行量(亿元) 逆回购 发行 100 逆回购 到期 900 净投放(含国库现金) -800 国内股市表现 上证综指 上证50 创业板指 中小板指 2759.13(-1.00%) 2368.43(-0.86%) 1565.61(-2.58%) 9237.93(-1.73%) 国内债市表现 一年期国债收益率 十年期国债收益率 期限利差 3.05%(-7.97BP) 3.50%(+2.87BP) 44.12BP 大宗商品表现 原油 螺纹钢 铜 豆粕 74.14(+0.27%) 3753.00(+0.05%) 6581.00(-0.14%) 3217.00(-1.08%) 海外资产表现 标普500 纳斯达克 恒生指数 美债 美元指数 2713.22 (-0.49%) 7502.67 (-0.86%) 28241.67 (-1.06%) 2.83 (-1.39%) 94.59 (-0.28%) 主要汇率表现 欧元兑人民币 港元兑人民币 美元兑人民币 美元兑日元 欧元兑美元 7.77 (+0.33%) 0.85 (+0.17%) 6.66 (+0.15%) 110.58 (-0.28%) 1.17 (+0.17%) 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明C0003 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：000000000857