贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 8 品种 贵金属：经济衰退预期抬升，金银有望低位反弹 中期展望 贵金属 上周美联储主席再度发声，表示将“坚决致力于”控制通胀，并正在“迅速”采取行动，市场反应不一，美元指数小幅回调，贵金属价格也承压下行。上周美联储主席再度发声，表示将“坚决致力于”控制通胀，并正在“迅速”采取行动，市场反应不一，美元指数小幅回调，贵金属价格也承压下行。越来越多的经济学家预言美国未来两年迎来衰退。市场关注的焦点在美联储持续大幅加息通胀和美国经济可能陷入衰退的预期之间拉锯，当前市场对经济衰退的担忧加剧，大宗商品大幅下挫。我们认为，随着加息的推进，美国经济数据会逐渐走弱，当前市场对于美联储鹰派加息的路径很难兑现，而对美国经济衰退预期会逐步抬升，金银价格将低位反弹。 本周重点关注：中国将公布6月PMI数据，美联6月PCE、上周初请失业金人数、欧元区6月CPI、欧元区5月失业率数据等。事件方面，关注美联储官员的讲话，北约峰会的举行，及欧洲央行论坛。 高 通 胀持 续 将 支 撑贵金属价格 操作建议：金银逢低做多 风险因素：美国经济数据好于预期 观点及策略摘要 2022年6月27日 星期一 贵金属周报 联系人 李婷 电子邮箱 li.t@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 8 一、上周市场综述 上周贵金属价格震荡下行。美联储主席继续表达坚决抗击通胀的决心，但市场对美国经济衰退的担忧增加，在对美国持续加息和经济衰退预期的博弈下，贵金属价格继续震荡下行。 表1 上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 393.64 -4.94 -1.24 67342 178255 元/克 沪金T+D 393.66 -1.65 -0.42 25374 156606 元/克 COMEX黄金 1828.10 -13.50 -0.73 美元/盎司 SHFE白银 4525 -122 -2.63 522479 634627 元/千克 沪银T+D 4512 -236 -4.97 2789462 6334890 元/千克 COMEX白银 21.13 -0.56 -2.58 美元/盎司 注:(1) 成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2) 涨跌= 周五收盘价－上周五收盘价； (3) 涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/ 上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周美联储主席再度发声，表示将“坚决致力于”控制通胀，并正在“迅速”采取行动，市场反应不一，美元指数小幅回调，贵金属价格也承压下行。 数据方面：美国6月Markit制造业PMI初值为52.4，创近两年低位，预期56，5月终值57；服务业PMI初值为51.6，创5个月低位，预期53.5，5月终值53.4；综合PMI初值为51.2，创5个月低位，预期52.9，5月终值53.6。美国上周初请失业金人数为22.9万人，预期22.7万人，前值自22.9万人修正至23.1万人；至6月11日当周续请失业金人数131.5万人，预期131.5万人，前值自131.2万人修正至131万人。美国第一季度经常帐赤字2914亿美元，为纪录最大赤字，预期赤字2735亿美元，前值赤字修正为2248亿美元。美国5月成屋销售总数年化541万户，为2020年6月以来新低，预期540万户，前值由561万户修正至560万户。 欧元区6月制造业PMI初值为52，预期53.9，5月终值54.6；服务业PMI初值52.8，预期55.5，5月终值56.1；综合PMI初值51.9，预期54，5月终值54.8。德国6月制造业PMI初值为52，预期54，5月终值54.8；服务业PMI初值52.4，预期54.5，5月终值55。法国6月制造业PMI初值为51，预期54，5月终值54.6；服务业PMI初值54.4，预期57.6，5月终值58.3。英国6月制造业PMI初值为53.4，为2020年7月以来新低；预期53.7。欧元区6月消费者信心指数初值-23.6，预期-20.5，前值由-21.1修正至-21.2。欧元区4月未季调经常帐赤字54.37亿欧元，前值盈余86.6亿欧元；季调后经常帐赤字57.59亿欧元，为2011年7月以来最大赤字，前值赤字16亿欧元。 美联储持续表达了不惜以经济增长为代价来抑制高通胀的决心。美联储主席鲍威尔出席参议院半年度听证时重申“坚定致力于”降低通胀，预计持续加息是适当的，加息速度取决 贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 8 于经济数据和不断变化的前景，只有看到通胀放缓的有力证据才能改变加息路径。他还罕见承认美国经济有衰退可能，实现软着陆非常具有挑战性，美国经济增速正在放缓。越来越多的经济学家预言美国未来两年迎来衰退。美联储埃文斯表示，7月加息75个基点将符合对通胀没有放缓的持续担忧；认为没有必要加息100个基点；也许数据出来后会表明7月会议可以加息50个基点；没有必要像1995年那样将利率推高至6%，当时的通货膨胀率高得多。美联储哈克表示，需要迅速达到中性利率，即2.5%；加息75个基点有助于到达中性利率，利率应该在年底前超过3%；还没有准备好决定7月份是加息75个基点还是50个基点。明年通胀率仍可能高于5%，然后在后年降至2.5%；GDP可能会出现几个季度的负增长。美联储巴尔金表示，由于过去两年的各种事件，通胀指数飞速上升；美联储必须坚持到底，以控制通胀预期；7月会议上加息50个基点或75个基点看来是合理的。 越来越多的经济学家预言美国未来两年迎来衰退。高盛经济学家们下调了美国经济增长预测，并警告称，经济衰退的风险正在上升；高盛团队预计，未来一年经济陷入衰退的概率为30％，高于之前的15％；鲁比尼预计美国经济将在年底前陷入衰退。马斯克也表示，经济衰退在某个时刻是不可避免的。 欧洲央行行长拉加德表示，价格上涨在各个行业变得更加普遍，基础通胀指标进一步上升。她重申，欧洲央行打算在7月份的货币政策会议上将关键利率提高25个基点，并在9月份再次加息。欧洲央行副行长金多斯表示，该行正加快创建抗击金融分化风险的新工具，但该工具不应阻碍对抗通胀的政策。表示未来几个月欧元区通胀率将保持在8%以上，夏季过后才会开始放缓。欧洲央行9月的加息幅度将取决于通胀预期。欧洲央行管委雷恩表示，9月份加息幅度非常有可能超过0.25个百分点。欧洲央行管委Kazimir表示，9月加息50个基点“极有可能”。 市场关注的焦点在美联储持续大幅加息通胀和美国经济可能陷入衰退的预期之间拉锯，当前市场对经济衰退的担忧加剧，大宗商品大幅下挫。我们认为，随着加息的推进，美国经济数据会逐渐走弱，当前市场对于美联储鹰派加息的路径很难兑现，而对美国经济衰退预期会逐步抬升，金银价格将低位反弹。 本周重点关注：中国将公布6月PMI数据，美联6月PCE、上周初请失业金人数、欧元区6月CPI、欧元区5月失业率数据等。事件方面，关注美联储官员的讲话，北约峰会的举行，及欧洲央行论坛。 操作建议：金银逢低做多 风险因素：美国经济数据好于预期 表2 贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2022/6/26 2022/6/19 2022/5/26 2021/6/26 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 1061.04 1075.54 1069.81 1042.87 -14.50 -8.77 18.17 贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 8 ishare白银持仓 16858.11 16909.75 17357.96 17395.73 -51.64 -499.85 -537.62 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3 CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2022-06-21 268119 104832 163287 8689 2022-06-14 266596 111998 154598 -20670 2022-06-07 270356 95088 175268 2679 2022-05-31 269459 96870 172589 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2022-06-21 54451 36032 18419 4414 2022-06-14 57216 43211 14005 -3399 2022-06-07 54899 37495 17404 3407 2022-05-31 55545 41548 13997 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 三、相关数据图表 图1 SHFE金银价格走势 图2 COMEX金银价格走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3 COMEX黄金库存变化 图4 COMEX白银库存变化 2,0003,0004,0005,0006,0007,0002002503003504004505002016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03SHFE金价SHFE银价元/克元/千克1015202530351,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03COMEX金价COMEX银价美元/盎美元/盎司 贵金属周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 8 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5 COMEX黄金非商业性净多头变化 图6 COMEX白银非商业性净多头变化 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7 SPDR黄金持有量变化 图8 SLV白银持有量变化 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,00045,000,00005001,0001,5002,0002,5002015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-07COMEX黄金库存COMEX金价美元/盎司盎司050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000350,000,000400,000,000450,000,000051015202530352015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-07COMEX白银库存COMEX银价美元/盎司盎司1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,200050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-0920