敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月27日 总量研究 盈利边际改善，结构分化缓解 ——2022年5月工业企业盈利数据点评 事件： 2022年6月27日，国家统计局公布2022年5月工业企业盈利数据。2022年5月，工业企业利润当月同比下降6.5%；2022年1-5月，工业企业利润累计同比增长1.0%。 核心观点： 随着国内疫情形势总体向好，企业复工复产有序推进，5月工业企业盈利降幅有所收窄。具体来看，5月工业品价格加速下行，利润率同比大幅下降，拖累盈利增速。从结构来看，采矿业占比回落，装备制造业占比大幅回升，生活类消费品行业盈利继续恢复，结构分化明显缓解。 向前看，伴随工业生产逐步企稳，企业盈利有望持续改善；近期大宗商品价格出现明显回落，也将推动盈利分化状况缓解。从全年盈利走向趋势来看，二季度或是全年盈利低点，三季度起将逐步改善，但在PPI回落的大背景下，全年盈利增速或将维持低位。 驱动：价格加速回落，利润率同比大幅下降 5月企业利润当月同比下降6.5%，降幅较4月收窄2.0个百分点。分项来看： 价：价格加速下行，对盈利支撑逐步减弱。2022年5月，PPI 同比自上月的8.0%回落至6.4%，环比自上月的0.6%回落至0.1%，回落速度有所加快。展望来看，年内PPI有望稳步下行，价格对企业盈利的支撑将逐步减弱。 量：工业生产稳步恢复，对企业盈利形成支撑。2022年5月，规模以上工业增加值同比增长0.7%，较上月提高3.6个百分点，同比增速由负转正。随着各地复工复产加速推进，工业生产有望持续恢复，对企业盈利形成支撑。 利润率：营业利润率环比回升，但同比大幅下降。受疫情影响，2022年5月，规上工业企业单月营业收入利润率为6.92%，相比2022年4月上升0.28个百分点，相比2021年同期单月利润率7.93%大幅下降1.01个百分点。 结构：制造业占比上升，结构分化缓解 从大类行业来看，5月份，采矿业、制造业、电燃水供应业当月利润分别同比上升92.2%、下降18.5%、下降6.2%；采矿业利润占比从上月的22.8%下降至21.0%，制造业利润占比上升至73.6%，结构分化有所缓解。 制造业内部来看，5月份，中游装备制造业利润占比为30.0%，相比4月大幅上升7.2个百分点；消费品制造业利润占比下降1.8个百分点，但生活类消费品行业盈利继续增长。 库存：疫情影响消退，企业库存回落 2022年5月产成品库存累计同比增长19.7%，较上月下降0.3个百分点；从营收增速来看，2022年1-5月工业企业营收累计同比增长9.1%，较上月下降0.6个百分点。随着疫情影响逐步消退，企业库存有望稳步回落，进入主动去库存阶段。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 中期选举：红色浪潮能否席卷美国？——《大国博弈》系列第二十四篇兼光大宏观周报（2022-06-26） 金钱永不眠：游说如何影响美国政治？——《大国博弈》系列第二十三篇（2022-06-23） 光大投资时钟：从行业景气到市场配置——《光大投资时钟》第二篇（2022-06-21） 财政收支矛盾加大，增量资金如何补？——5 月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-06-17） 投资率先恢复，消费仍需政策呵护——2022 年5月经济数据点评（2022-06-15） 全球粮价高涨，国内通胀能否稳住？——光大宏观周报 （2022-06-05） 产需改善，预期向好，经济动能见底回升—— 2022 年5 月PMI 数据点评（2022-05-31） 从美国粮食霸权到全球粮食危机——《大国博 弈》第二十二篇（2022-05-30） 深圳调研：消费券与商场业态恢复——《见微知著》第七篇暨光大宏观周报（2022-05-28） 疫情冲击中下游，政策加码助力复苏——2022 年4 月工业企业盈利数据点评（2022-05-27） 美联储持续鹰派、剑指通胀——2022年5月美联储议息会议纪要点评（2022-05-26） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业——流动性洞见系列七（2022-05-23） 从印太经济框架，看美国遏华新思路——《大国博弈》系列第二十一篇（2022-05-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、盈利边际改善，结构分化缓解 .......................................................................................... 3 二、驱动：价格加速回落，利润率同比大幅下降 ..................................................................... 4 三、结构：制造业占比上升，结构分化缓解 ............................................................................ 5 四、库存：疫情影响消退，企业库存回落 ............................................................................... 7 五、展望：企业盈利有望持续改善 .......................................................................................... 8 六、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图目录 图1：5月工业企业利润当月同比降幅收窄 ........................................................................................................ 4 图2：拆分三因素来看，利润率是利润增速的主要拖累项 ................................................................................. 4 图3：工业品价格同比增速加快回落 .................................................................................................................. 5 图4：1-5月工业企业利润率相比1-4月继续上升 ............................................................................................... 5 图5：采矿业、制造业和电燃水供应业累计利润率均有所上升 .......................................................................... 5 图6：采矿业利润涨幅收窄、电燃水利润降幅收窄 ............................................................................................ 5 图7：装备制造业当月利润同比降幅大幅收窄 .................................................................................................... 6 图8：装备制造业利润占比上升，原材料制造业利润占比下降 .......................................................................... 6 图9：私营企业费用负担持续缓解 ...................................................................................................................... 7 图10：私营企业营业成本率小幅上升................................................................................................................. 7 图11：疫情影响消退，企业库存回落 ................................................................................................................. 7 图12：5月末私营企业杠杆率较4月有所上升 ................................................................................................... 7 表目录 表1：2022年5月，工业企业利润增速降幅收窄 ................................................................................................ 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、盈利边际改善，结构分化缓解 事件： 2022年6月27日，国家统计局公布2022年5月工业企业盈利数据。2022年5月，工业企业利润当月同比下降6.5%；2022年1-5月，工业企业利润累计同比增长1.0%。 核心观点： 随着国内疫情形势总体向好，企业复工复产有序推进， 5月工业企业盈利降幅有所收窄。具体来看，5月工业品价格加速下行，利润率同比大幅下降，拖累盈利增速。从结构来看，采矿业占比回落，装备制造业占比大幅回升，生活类消费品行业盈利继续恢复，结构分化明显缓解。 向前看，伴随工业生产逐步企稳，企业盈利有望持续改善；近期大宗商品价格出现明显回落，也将推动盈利分化状况缓解。从全年盈利走向趋势来看，二季度或是全年盈利低点，三季度起将逐步改善，但在PPI回落的大背景下，全年盈利增速或将维持低位。 表1：2022年5月，工业企业利润增速降幅收窄 年份 时间 利润总额 当月同比 利润总额 累计同比 营业收入 累计同比 营业 利润率 （当年累计） 产成品存货 累计同比 2021年 1-2月实际值 178.9 178.9 45.5 6.60 8.6 3月实际值 92.3 137.3 38.7 6.64 8.5 4月实际值 57.0 106.1 33.6 6.87 8.2 5月实际值 36.4 83.4 30.5 7.11 10.2 6月实际值 20.0 66.9 27.9 7.11 11.3 7月实际值 16.4 57.3 25.6 7.09 13.0 8月实际值 10.1 49.5 23.9 7.01 14.2 9