2022年1~2月企业盈利数据点评兼光大宏观周报：盈利增速延续回落，结构分化亟待缓解

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月27日 总量研究 盈利增速延续回落，结构分化亟待缓解 ——2022年1-2月企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2022-03-27） 事件：2022年3月27日，国家统计局公布2022年1-2月工业企业盈利数据。1-2月份，工业企业利润同比增长5.0%。 核心观点： 受去年基数较高影响，1-2月利润增速较去年全年明显回落。具体来看，1-2月工业品价格同比增速回落，企业利润率大幅走低，带动企业盈利增速明显放缓。分结构来看，企业盈利结构分化仍较为严峻，采矿业利润增速继续高增，制造业、电燃水供应业利润则承压明显，从而带动上游采矿业利润占比大幅回升。 向前看，2022年工业经济持续稳定发展仍面临诸多挑战，现阶段制造业企业复苏的根基并不牢靠，中小企业仍面临较大的成本压力，融资需求较为疲弱，亟待稳增长举措持续发力，夯实市场主体的信心。下一步，伴随减税降费、保供稳价等政策措施落地生效，工业经济有望保持平稳运行，均衡发展。 海外观察：美国10年期国债收益率和通胀预期均略有上行，英国、德国10年期国债收益率上行；美国10年期和2年期国债利率期限利差略有扩大。美联储资产规模和日央行资产规模均上升，欧央行资产规模增加。 海外政策：北约峰会发表联合声明决定增加对乌援助、军事部署、成员国军费；美国追加新一轮对俄制裁，强调不许俄央行使用黄金储备；美国恢复352项中国进口商品关税豁免；俄罗斯总统普京表示，“不友好国家”买天然气，只接受用卢布结算；德经济部长宣布德国摆脱能源依赖的计划。 全球资产：全球股市多数上涨，大宗商品价格多数上涨。纳斯达克指数上涨1.98%，标普500上涨1.79%，道琼斯工业指数上涨0.31%；欧洲股市涨跌分化，法国CAC40下跌1%，德国DAX下跌0.74%，英国富时100上涨1.06%；亚洲股市涨跌分化，上证指数下跌1.19%，恒生指数下跌0.04%，韩国综合指数上涨0.85%，日经225上涨4.93%。大宗商品价格方面，布油、铝涨幅较大，铜价下跌。贵金属、农产品价格普遍上涨。 央行观察：美联储多位官员表态5月将加息50个基点；欧洲央行多位官员释放加息预期。 国内观察：3月以来，上游：原油价格环比上涨，动力煤环比下跌、焦煤均价环比上涨，铜价、铝价环比上涨。中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降。下游：商品房成交面积跌幅扩大，供应面积同比增速上行，猪价下跌、菜价上涨。流动性：十年期国债收益率上行。 国内政策：央行：推进数字人民币研发试点，有序扩大试点范围；新能源、氢能、石油引领我国能源革命的重磅规划文件“敲定”；国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定实施大规模增值税留抵退税的政策安排等。 下周财经日历：中国3月制造业PMI(周四)；美国3月新增非农就业(周五) 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 新一轮猪周期的起点何时出现？——《见微知著》第五篇（2022-03-24） 中美四次交锋：中方呼吁和平，美国关心利益——《大国博弈》系列第十八篇（2022-03-22） 开年财政：基建升温、土地降温——光大宏观周报 （2022-03-20） 下调经济预期，美联储最鹰时刻已过——2022年3月美联储议息会议点评（2022-03-17） 经济数据大超预期，成色几何？——2022年1-2月经济数据点评（2022-03-15） 俄乌冲突升级，输入性通胀风险显现——2022年2月价格数据点评（2022-03-09） 俄乌俄乌冲突下，油价如何演绎？ ——《大国博弈》系列第十七篇》（2022-03-03） 专项债发行持续提速，基建发力逐步显现——光大宏观周报（2022-02-27） 奥密克戎明显收敛，海外开放重启在即——《全球疫情疫苗追踪系列》第八篇（2022-02-14） 从重大项目看地方稳增长的力度和方向——《见微知著》第四篇（2022-02-10） 制造业扩张放缓，稳增长仍需发力——2022年1月PMI数据点评兼光大宏观周报（2022-01-30） 生产法视角，如何看待2022年经济走势？——《制造业深度洞察系列》第二篇（2022-01-30） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌？——流动性洞见系列四（2022-01-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、本周聚焦：盈利增速延续回落，结构分化亟待缓解 ........................................................... 5 1.1驱动：价格同比增速持续走低，驱动盈利增速回落 .................................................................................. 5 1.2结构：采矿业利润占比大幅回升，结构分化加剧 ...................................................................................... 7 1.3库存：被动补库见顶，主动去库开启 ........................................................................................................ 9 1.4展望：盈利增速回归常态，结构分化亟待缓解 ....................................................................................... 10 二、海外观察 ........................................................................................................................ 11 2.1金融与流动性数据：美债收益率、通胀预期略有上行 ............................................................................ 11 2.2全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品价格多数上涨 ......................................................................... 12 2.3央行观察：美联储多位官员表态5月加息50个基点 .............................................................................. 13 2.4海外政策：美国恢复352项中国进口商品关税豁免................................................................................ 14 三、国内观察 ........................................................................................................................ 15 3.1上游：原油价格环比上涨，动力煤均价环比下跌、焦煤均价环比上涨，铜价、铝价环比上涨 .............. 15 3.2中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降 ................................................... 16 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价环比下跌、菜价环比上涨 .......................................................... 17 3.4流动性：货币市场利率趋势分化，债券市场利率上行 ............................................................................ 18 3.5国内政策：央行推进数字人民币研发试点 ............................................................................................... 18 四、下周财经日历 ................................................................................................................. 19 五、风险提示 ........................................................................................................................ 19 cUlYkWfXdYkWhY8VkX8O9R9PsQrRnPpNkPmMtQkPsQoR6MpNtRwMqNrRwMmQpQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：1-2月工业企业利润增速加速回落 ............................................................................................................ 6 图2：拆分三因素来看，价格、利润率支撑作用明显减弱 ................................................................................. 6 图3：工业品价格同比增速继续回落，但仍维持相对高位 ................................................................................. 6 图4：1-2月工业企业利润率相比2021年同期回落 ........................................................................................... 6 图5：采矿业利润率回升，制造业利润率回落.................................................................................................... 7 图6：采矿业盈利高增，制造业、电燃水供应业承压 ......................................................................................... 7 图7：制造业内部上下游利润增速有所趋同 ....................................................................................................... 8 图