汽车行业2022年中期策略报告：销量逐季提升迎周期性大年，新能源汽车由国内走向全球

Trading Code：601881.SH 06881.HK中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.销量逐季提升迎周期性大年，新能源汽车由国内走向全球2022.6分析师：石金漫电话：010-80927689邮箱:shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002分析师：杨策电话：010-80927615邮箱:yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005——汽车行业2022年中期策略报告投资评级：推荐（维持） Content创造财富/担当责任1）回顾：5月销量明显恢复性增长，盈利能力下半年反转2）展望：本轮政策刺激望在下半年带动约200万台新增销量3）新能源汽车全面向好，带来智能底盘、智能座舱、一体化、传感器等细分领域增长机会4）盈利预测5）风险提示 mWkXiYaZnWaXlWoOxPqRnN6MaO9PsQpPsQmOjMrRoQlOsQqP7NnMqQuOnQyRvPrRrO1）回顾：5月销量明显恢复性增长，盈利能力下半年反转 4创造财富/担当责任销量：5月乘用车销量已呈现明显恢复性增长受疫情影响，2022年1~5月我国汽车销售955.5万辆，同比-12.2%。其中5月汽车市场产销呈现明显恢复性增长，根据中汽协数据显示，2022年5月，汽车产销分别完成192.6万辆和186.2万辆，环比分别增长59.7%和57.6%，同比分别下降5.7%和12.6%。2022年1-5月，汽车产销分别完成961.8万辆和955.5万辆，同比分别下降9.6%和12.2%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%05000000100000001500000020000000250000003000000035000000销量（辆）（左轴）同比增速（右轴）数据来源：中汽协，Wind，中国银河证券研究院图1：2000~2022年1~5月我国汽车销量及同比增速 5创造财富/担当责任乘用车市场5月出现明显恢复性增长，一方面，企业对促进政策存在预期，提前安排生产计划；另一方面，随着供应链的恢复，复工复产节奏加快，企业尽最大努力安排生产，有的企业已经恢复到双班制。表1：2022年5月及全年各车型销量景气度表现不一（万辆、%））5月1~5月累计环比增长同比增长同比累计增长汽车186.2955.557.6-12.6-12.2乘用车162.3813.368.2-1.4-3.6轿车80.1384.673.62.8-1.9MPV6.430.766.6-21.2-20.9SUV73.8385.265-1.4-3.4交叉型乘用车2.012.811-47.6-12.2商用车23.9142.110.4-50.5-41.9客车2.914.515.7-37.4-29.3客车非完整车辆0.10.4-20.8-59.2-35.4货车21.0127.69.7-51.9-43半挂牵引车2.314.418.1-71.8-68货车非完整车辆1.713.1-5.2-76-66.1数据来源：中汽协，Wind，中国银河证券研究院 6创造财富/担当责任盈利能力：盈利能力疲软局面将在下半年得到反转1~4月行业收入及利润端同比增速增速放缓，经销商库存系数处于近两年高位。2022年1~4月，行业制造端营业收入为2.6万亿元，同比-8.8%；制造端当季毛利率为14.17%（2022年2月），环比上一季度的14.91%下滑0.74个百分点；相比2021年同期的15.25%下滑1.08个百分点。库存方面，2022年5月末，行业经销商库存系数为1.72，相比3/4月已略有下降，得到改善。我们预计随着销量逐季改善，盈利能力疲软局面将在下半年得到反转。-10-5051015010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000行业制造端营业收入（亿元）（左轴）行业制造端营业收入同比增速（%）（右轴）图2：行业制造端营业收入及同比增速图3：行业制造端当季毛利率（%）12.5013.0013.5014.0014.5015.0015.5016.0016.5017.002017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-021.001.101.201.301.401.501.601.701.801.902.002020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04图4：行业月度经销商库存系数数据来源：中国汽车流通协会，Wind，中国银河证券研究院 7创造财富/担当责任估值：现阶段PE/PB估值均处于历史中位数0.30.81.31.82.32.83.33.8CS乘用车IICS汽车CS商用车CS汽车零部件IICS汽车销售及服务IICS摩托车及其他II050100150200CS乘用车IICS汽车CS商用车CS汽车零部件IICS汽车销售及服务IICS摩托车及其他II图5：板块及各子行业PB估值回顾图6：板块及各子行业PE估值回顾数据来源：Wind，中国银河证券研究院（其中PE取自TTM、算术平均、剔除负值；PB取自整体法、剔除负值） 8创造财富/担当责任涨跌幅：今年汽车板块涨幅2.52%，位列第4位-30-20-100102030405060CS煤炭CS石油石化CS建筑CS汽车CS有色金属CS银行CS交通运输CS基础化工CS农林牧渔CS综合CS房地产CS通信CS综合金融CS纺织服装CS钢铁CS消费者服务CS建材CS商贸零售CS电力设备及新能源CS电力及公用事业CS食品饮料CS非银行金融CS医药CS家电CS机械CS轻工制造CS传媒CS计算机CS国防军工CS电子图7：按中信证券分类，汽车板块今年以来涨跌幅为2.52%，涨跌幅在所有行业中处于中上游数据来源：Wind，中国银河证券研究院（总市值加权平均），（涨跌幅区间时间取自2022.1.1~2022.6.19） 2）下半年展望：再次实施购置税减半政策，实现经济稳增长 10创造财富/担当责任汽车消费是调节经济的重要抓手：5月31日，财政部和税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告，在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。汽车产业约占中国GDP的10%，且对上下游产业链拉动明显——汽车制造业每增值1元，可带动上下游关联产业增值2.64元。汽车产业复苏，对稳住整个宏观经济大盘有着不可或缺的作用。图9：汽车周期大致领先经济周期1~2个季度05101520253035-100-500501001502001-012001-062001-112002-042002-092003-022003-072003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-04销量:汽车:当月同比（右轴）M2:同比（左轴）数据来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院（剔除2020年2月因疫情影响非常规样本统计） 11创造财富/担当责任2021 年我国汽车购置税总金额为3520亿元，本次减征规模约600亿元，占比高达17%，有望推动今年汽车销量增速的大幅反弹。复盘之前两次购置税减免优惠政策，均对当期汽车销量形成了直接拉动和刺激。05000000100000001500000020000000250000003000000035000000销量（辆）（左轴）09~10年实施第一次购置税减免优惠政策，针对1.6L排量以下16~17年实施第二次购置税减免优惠政策图10：09/10年及16/17年汽车销量迎受到政策刺激销量迎来高速增长数据来源：Wind，中汽协，中国银河证券研究院 12创造财富/担当责任历次政策回顾：1、2009-2010年：全球金融危机后，补贴+购置税多重刺激，汽车销量增速创新高2009年1月，政府决定对小排量汽车减半征收车辆购置税，并安排50亿元财政资金支持汽车下乡、安排10亿元补贴（后追加至50亿元）鼓励汽车报废更新。2008-2010年汽车增速分别为6.6%、45.5%和32.5%。政策刺激消费回暖明显。2、2015-2017年：经济承压、车市低迷，购置税减半政策再次启用，提振汽车消费2015年GDP和工业增加值增速均落入7%以下。同时，内外需持续回落，2015年达到阶段性低点。经济承压背景下，汽车消费再次出现负增长，2015年7月销量增速同比落至-7.11%。为提振汽车消费，国务院决定对1.6L以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税，并加快淘汰营运黄标车。2016年全年乘用车销量增速为14.9%，而2015年乘用车销量增速仅为7.3%，2017年汽车绝对销量值达到2894.14万台，创历史新高。3、2022年：芯片短缺、原材料涨价、疫情反复，汽车行业再次实施购置税减半政策以稳定增长6月开始执行的新一轮汽车购置税优惠政策，到年底7个月时间预计将减征约600亿购置税，覆盖近93%的传统燃油乘用车，总金额和覆盖范围超过以往三次刺激政策，普惠态度明确。本轮政策刺激有望在22年下半年带动约100-200万台左右新增销量。 3）新能源汽车全面向好，带来智能底盘、智能座舱、一体化、传感器等细分领域增长机会 14创造财富/担当责任新能源汽车在需求、供给、使用、政策端均全面向好，助力销量持续高速增长。需求端：2020年新能源汽车销量迎来快速增长，2022年5月，新能源汽车销量44.7万台，同比增长106%。新能源汽车已有政策导向，转为需求驱动。-2-1012345670100,000200,000300,000400,000500,000600,0002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05销量:新能源汽车:当月值（辆）（左轴）同比增速（右轴）图11：新能源汽车销量自2020年起出现显著增长数据来源：Wind，中汽协，中国银河证券研究院（剔除2020年2月因疫情影响非常规样本统计） 15创造财富/担当责任供给端：新车型迎来密集发布，头部车企开展海外市场拓展，中国品牌新能源汽车走出国门，立足全球。传统车企方面，传统车企在2022年的新车型布局上主要呈两大趋势：①追求品牌向上，布局高端智能电动。②立足传统车企优势，纯电+混动双轮驱动。表3：部分新势力2022年下半年新车型规划