二季度业绩创历史新高，成长性更值得关注

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年06月27日买入1广汇能源（600256.SH）二季度业绩创历史新高，成长性更值得关注公司研究·公司快评石油石化·炼化及贸易投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001证券分析师：刘子栋021-60933133liuzidong@guosen.com.cn执证编码：S0980521020002证券分析师：张玮航0755-81981810zhangweihang@guosen.com.cn执证编码：S0980522010001联系人：曹熠021-60871329caoyi1@guosen.com.cn事项：公司发布2022半年度业绩预增公告，预计2022年上半年实现归母净利润为50.63-51.63亿元，同比增长260%-267%。其中Q2单季度实现归母净利润28.5-29.5亿元，同比增长372%-388%，环比增长29%-33%，再次刷新公司单季度业绩新高。国信化工观点：1）产销增长与能源价格上涨共振，带动公司业绩持续增长；2）下半年继续关注马朗煤矿以及接收站的扩张，有望带动煤炭和LNG业务超预期增长；3）转让铁路股权，主业更加集中。由于二季度以来能源价格涨幅超我们预期，以及马朗煤矿进展顺利（业绩增长主要体现在23-24年），我们相应提升公司净利润预测，预计22-24年公司归母净利润为107/136/182亿元（原值为91/104/108，且均为考虑铁路资产出售带来的收益），EPS为1.63/2.06/2.77元/股，对应PE为5.9/4.7/3.5x，维持“买入”评级。风险提示：能源价格下跌，在建项目进度不达预期等。评论：产销增长与能源价格上涨共振，带动公司业绩持续增长2022年上半年，公司产品产销两旺，并且在地缘风险、能源紧缺的大背景下，公司产品价格在不断上涨，推动了业绩的持续上行。液化天然气LNG：1-5月，公司LNG销量同比基本持平，销售均价同比增长83.96%；6月，预计公司LNG销量同比增长42.40%，全国LNG市场销售均价同比增长73.04%,公司LNG销售均价同比增长142.10%。煤炭：1-5月，公司煤炭外销量同比增长31.59%，销售均价同比增长69.70%。6月，预计公司煤炭外销量同比增长57.54%,全国煤炭市场销售价格均价同比增长19.66-34.19%，公司各细分品种煤炭市场销售价格同比增长53.81-121.95%。甲醇：1-5月，公司甲醇销量同比基本持平，销售均价同比增长28.59%。6月，预计公司甲醇销量同比增长6.64%,西北市场甲醇销售均价同比增长16.06%，公司甲醇销售均价同比增长24.38%。煤基油品（煤焦油）：1-5月，公司煤焦油销量同比增长18.08%，销售均价同比增长80.24%。6月，预计公司煤焦油销量同比增长116.64%，国内中温煤焦油陕西市场销售均价同比增长53.89%,公司煤焦油销售均价同比增长71.54%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：LNG价格走势（元/吨）图2：动力煤价格走势（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：甲醇价格走势（元/吨）图4：煤焦油价格走势（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理下半年继续关注马朗煤矿以及接收站的扩张，有望带动煤炭和LNG业务超预期增长根据公司公告，为进一步加速马朗煤矿整体开发的实质进展，公司出资20亿人民币成立巴里坤广汇马朗矿业有限公司，主营马朗煤矿开发、运营等业务。马朗煤矿资源储量丰富，煤层总体属低灰分、高～特高挥发分、特低硫、特低磷、中～高热值的煤质，根据《马朗煤矿勘探煤质检测报告》，各可采煤层原煤收到基低位发热量为23.41-26.35MJ/kg，平均发热量可达25.64MJ/Kg（6132大卡），煤层埋藏较浅，开采成本低，资源禀赋优良，具有较高的开发利用价值。整体来看，马朗煤矿资源优质，热值相对较高，因此售价理论上高于公司现有煤炭产品，投产后有望带动公司煤炭业务实力不断提升。我们预计公司马朗煤矿有望在3季度开始逐步进入试运行阶段，若进展顺利有望在年内贡献业绩。根据公司5月月报，启东LNG接收站进展顺利：5#20万立储罐已经完成储罐门洞封堵，6月9日开始内罐进水试验，并同步开展电梯基础施工、罐顶管道组对焊接及附属管廊基础施工；6#20万立储罐已经完成大塔吊安装，继续开展承台钢筋安装绑扎，承台浇筑工程累计完成80%。我们预计启东接收站5#储罐有望在3季度投产，6#储罐有望在2024年投产，随着公司周转能力的扩大，有望看到公司长协的超预期增长，由于公司贸易方式具备较高的灵活性，可以实现内销、转口等多种贸易方式，因此我们可以期待公司LNG业务的持续增长。转让铁路股权，主业更加集中 OVrNrNmRsPpOmOmPbRbP8OmOpPpNtReRmMpReRnPoR9PpOpMNZnPtMwMtOsO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司公告将控股子公司新疆红淖三铁路有限公司92.7708%股权全部以现金方式转让给广汇物流，交易对价为41.76亿元，并且收回往来款19.22亿元。其中，交易对价自《支付现金购买资产协议》生效之日起36个月内支付完毕，分别在《支付现金购买资产协议》生效之日起的15个工作日内/6个月内/12个月内/24个月内/36个月内支付5%/20%/10%/30%/35%，往来款在标的资产交割前全部偿还。我们认为出售铁路之后，对于广汇能源来说存在两方面利好：其一，公司资产负债率将进一步降低，减轻公司债务压力，截止2022年一季度，公司资产负债率达到63.22%，股权交割完成后，公司资产率有望降到60%以下，并且收回的现金若用于继续还债，则资产负债率有望进一步降低；其二，公司铁路资产在历史上盈利不佳，对于公司每年的业绩贡献低于其他主业，因此公司未来剥离铁路资产以后，有望将精力更加聚焦于主业发展，给投资者带来更高回报。投资建议：提高盈利预测，维持“买入”评级由于二季度以来能源价格涨幅超我们预期，以及马朗煤矿进度有望超预期（业绩增长主要体现在23-24年），我们相应提升公司净利润预测，预计22-24年公司归母净利润为107/136/182亿元（原值为91/104/108，且均为考虑铁路资产出售带来的收益），EPS为1.63/2.06/2.77元/股，对应PE为5.9/4.7/3.5x，维持“买入”评级。风险提示能源价格下跌，在建项目进度不达预期等。相关研究报告：《广汇能源（600256.SH）-业绩持续高速增长，超预期现金分红提高股东回报》——2022-04-15《广汇能源（600256.SH）-产品量价齐升带动业绩大幅增长，绿色能源转型未来可期》——2022-03-11《广汇能源-600256-2021年三季报点评：主业全面开花，能源高景气推动业绩增长》——2021-10-21《广汇能源-600256-2021年中报点评：周期弹性显现，接收站延续高盈利》——2021-08-08《国信证券-广汇能源-600256-公司深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道》——2021-07-04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物39464717500061449203营业收入1513424865447145305672355应收款项14434751612572689912营业成本1087115315239942809839622存货净额12141851237427824047营业税金及附加22256289410611447其他流动资产820988223626533618销售费用29031289410611447流动资产合计787812399158261893826870管理费用525508137815862069固定资产3495335912375003865739461研发费用1683446717961085无形资产及其他18166496673769777217财务费用10511412151412881026投资性房地产83433761376137613761投资收益(117)(55)202020长期股权投资11301141114111411141资产减值及公允价值变动(203)184(50)(50)(50)资产总计5412059709649656947378450其他收入(210)(787)(671)(796)(1085)短期借款及交易性金融负债120271415012598100008000营业利润16456098153381913625628应付款项777379828904904110119营业外净收支(67)(114)(50)(50)(50)其他流动负债35845110591963877234利润总额15785984152881908625578流动负债合计2338427242274212542825353所得税费用4681139382247726395长期借款及应付债券110219799879977996799少数股东损益(226)(158)7647631023其他长期负债24731888188818881888归属于母公司净利润13365003107021355118161长期负债合计13494116871068796878687现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计3687838929381083511534040净利润13365003107021355118161少数股东权益446(152)57412992271资产减值准备(239)2141391910股东权益1679720932262833305942139折旧摊销15071764348340354396负债和股东权益总计5412059709649656947378450公允价值变动损失203(184)505050财务费用10511412151412881026关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动16091832(1275)(1344)(2940)每股收益0.200.761.632.062.77其它199(329)588707962每股红利0.160.210.811.031.38经营活动现金流46168300136861701720639每股净资产2.493.194.005.046.42资本开支0(3062)(5500)(5500)(5500)ROIC6%16%30%33%41%其它投资现金流133364000ROE8%24%41%41%43%投资活动现金流(340)(2709)(5500)(5500)(5500)毛利率28%38%46%47%45%权益性融资(10)25000EBITMargin20%31%38%39%37%负债净变化3271(1205)(1000)(1000)(1000)EBITDAMargin30%39%46%46%43%支付股利、利息(1099)(1356)(5351)(6776)(9080)收入增长8%64%80%19%36%其它融资现金流(7129)279(1552)(2598)(2000)净利润增长率-16%274%114%27%34%融资活动现金流(2795)(4820)(7903)(10373)(12080)资产负债率69%65%60%52%46%现金净变动148177128