事件点评：大宗商品价格变动带来利润再分配，中下游行业转债或受益

事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 3 2022年6月26日 大宗商品价格变动带来利润再分配，中下游行业转债或受益 ——事件点评 陈曦（分析师） 梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 ⚫ 近期大宗商品价格大幅下跌 近期，能源、黑金、有色、农产品等大宗商品价格下跌较大，与2021年大宗商品表现强势形成对比。从具体品种看，焦煤周下跌11.92%，6月以来下跌14.72%；布油周下跌3.65 %，6月以来下跌5.72 %；铁矿石周下跌12.17%，6月以来下跌17.81%；锡周下跌-19.27 %，6月以来下跌27.39 %；大豆周下跌16.29 %。 ⚫ 大宗商品价格变动带来利润的再分配 大宗商品价格的下降使利润由能源资源国流向制造业国家。 2021年大宗商品价格上涨较大，经济主要依赖能源资源出口的国家在国际贸易中占据有利位置，在大宗商品价格上涨的情况下，通过大量出口能源资源在全球贸易中获取了大量利润。与此相反，主要依靠进口能源资源进行加工制造的国家在国际贸易中处于不利地位，大宗商品价格的上涨增加了企业的生产成本，同时还要面对需求的下滑，导致制造业国家在全球贸易中利润减少。 2022年的情况似乎和2021年相反。2022年大宗商品表现弱势，尤其是最近价格下跌较大，能源资源国在大宗商品价格下降并且需求没有大幅增长的情况下，在国际贸易中利润减少，制造业国家由于大宗商品价格下降带来了生产成本的减少，利润增加。 大宗商品价格的下降或使得上游企业和中下游企业的利润再分配。 2021年面临大宗商品价格上升带来的生产成本的增加，中下游企业不得不承受更高的成本，终端产品提价空间有限同时需求并没有明显增加，使得中下游制造业利润率压缩；上游原材料行业则受益于大宗商品价格上涨，即使量没有明显增加，但利润率得到提升，整体利润增加。 2022年大宗商品价格的下降或使得上游企业和中下游企业的利润再分配。随着商品价格下降，中下游企业成本减少，同时终端产品价格下降幅度有限，价差增加，利润率抬升，企业盈利能力增加；上游企业面对商品价格下降，利润空间减小，在需求没有大幅增加的情况下利润或相对2021年减少。 ⚫ 利润再分配下的转债受益标的 大宗商品价格下降带来的生产成本的减少或使得部分中下游企业的转债标的受益，这些企业在2021年普遍业绩表现不佳，2022年成本下降叠加稳增长带来的需求增加，有望实现逆境反转。 原油、煤炭、铁矿石等商品价格下跌或使得以其为原材料的中游的化工、机械、轻工、家电等制造业利润率改善，农产品价格下跌则有利于食品行业成本降低。结合公司基本面、转债规模和估值水平，我们认为牧原转债、龙大转债、杭叉转债、艾迪转债等标的有望受益。 ⚫ 风险提示：大宗商品价格变化超预期；国际地缘政治冲突加剧；国内外通胀恶化；企业盈利变化不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 3 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 eWdVlUJYnMmNaQ8Q9PpNnNnPoMfQqQqOiNoMpQ6MmMtMMYqQvMxNmMqM事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 3 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn