11月工业企业利润数据点评：大宗商品价格回落，上游行业利润增长放缓拉低利润整体增速

大宗商品价格回落，上游行业利润增长放缓拉低利润整体增速 ——11月工业企业利润数据点评 联络人 作者 中诚信国际研究院 李路易 010-66428877-511 lyli01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 其他联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 工业企业利润短期走强，隐忧仍存，2021年11月29日； 上游行业利润改善明显，与中下游行业利润走势分化持续，10月27日； 工业企业利润增长放缓，后续关注“双控”政策影响，2021年9月28日； 上游利润增长加快支撑利润高增,持续关注上游与中下游盈利分化.2021年8月27日； 年内利润持续好于疫情前水平但分化加剧，低基数效应弱化全年利润增速前高后稳，2021年6月29日； 工业企业利润结构分化持续，成本上涨中下游行业经营压力加大，2021年5月27日； 关注成本上升对工业企业利润空间的挤压，2021年4月29日； 工业企业利润高增下的结构分化：民营与中小企业盈利恢复受限,2021年3月29日。 中诚信国际 数据点评 2021年12月27日 2021年第56期 www.ccxi.com.cn 工业企业利润未能延续改善趋势。1-11月，全国规模以上工业企业利润同比增长38%，两年平均增速为18.9%，较前值回落0.8个百分点。11月当月利润同比增长9%，较上月回落15.6个百分点，两年平均增速回落14.2个百分点至12.2%。11月份工业企业利润增长放缓主要是由于“保供稳价”政策推动以及大宗商品价格回落背景下上游行业利润增长放缓。此外，工业企业成本的回升以及应收账款回收期的拉长对利润产生了一定的侵蚀：每百元营业收入中的成本和费用分较别上月回升0.02和0.01元至83.72和8.4元，应收账款平均回收期较上月提高0.1天至51.7天。 国有和私营工业企业利润双双走弱。1-11月私营工业企业利润同比增长27.9%，较上月回落2.6个百分点，两年平均增速较前值回落0.8个百分点至14.1%，高成本压力仍是私营企业利润增长放缓的主要影响因素，尽管11月份PPI有所回落，但仍处于较高水平。国有企业是“保供稳价”政策的重要承担者，因此国有企业利润增长放缓，同比增长65.8%，较上月回落8.6个百分点，两年平均增速较前值回落1.3个百分点至25.6%。 上游行业利润增速回落，同中下游行业利润分化态势缓解。1-11月，从两年平均增速来看，41个工业大类行业中，19个行业利润增速较上月有所上升，不过结构较上月有所改善，中下游行业占比提高，上游同中下游行业利润分化的态势短期缓解。分三大门类来看，“保供稳价”下采矿业利润增长放缓，1-11月利润同比增长185.7%，不过增幅较上月收窄8.9个百分点，11月份当月采矿业利润较10月份更是回落32个百分点至248.4%；高成本压力对制造业的影响仍在持续，制造业利润修复进一步放缓，1-11月累计同比增速较前值回落4.5个百分点；成本压力对电力、热力、燃气及水的生产和供应业影响较大，累计同比下降28.2%，较前值进一步下降8.5个百分点。具体来看，当前大宗商品价格有所回落，但仍处于近年来较高水平，特别是虽然煤炭价格环比显著下行，但仍远高于同期，因此煤炭行业累计和两年平均增速仍高于前值，1-11月煤炭行业利 中诚信国际宏观经济 2 润同比和两年平均增速分别为2.22倍和56.1%，分别较前值上升12.6和3.4个百分点；不过石油和天然气开采业、黑色金属开采以及黑色金属加工业等上游行业两年平均增速均较前值有所放缓。煤炭价格同期仍处于高位背景下，电力、热力的生产和供应业利润降幅持续扩大，较前值走扩9.6个百分点至38.6%。在消费品价格持续回升以及消费回稳的背景下，11月当月消费品制造业利润同比增长13.6%，较上月加快10.0个百分点。在成本压力以及供应链压力缓解的背景下，装备制造业利润增长由降转升，11月同比增长0.8%，较上月回升8.3个百分点，特别是受芯片供应改善的影响，汽车业利润同比降幅较上月显著收窄22.1个百分点至-6.4%。值得一提的是，在针对中小企业的纾困政策的推动下，私营企业、小微企业利润同比分别增长12.9%、15.9%，均高于规模以上工业企业利润平均增速。 稳增长政策以及供应链压力缓解或将支撑工业企业利润修复，仍需关注消费端走弱以及高成本压力的制约。11月份工业企业利润增长未能延续此前的改善趋势，但利润结构分化态势得到一定程度遏制。后续来看，未来支撑以及拖累企业利润修复的因素并存，从支撑因素来看，年末以及明年初稳增长政策发力，或将对原材料以及装备制造等行业形成一定的支撑；疫情在部分国家的缓解有助于全球供应链压力的缓解，因此或将对汽车以及高新技术等行业生产起到一定的促进作用，进而推动此类行业的利润修复。从拖累因素来看，疫情影响下消费修复并不稳固，消费端仍面临疫情冲击以及收入增长放缓等压力，由于成本转嫁能力有限，消费品行业利润修复受到制约，或将难以支撑上游产品的需求；“保供稳价”效果显现主要是针对我国自给率较高的能源材料——煤炭，但对石油和燃气等能源效果有限，特别是近期天然气价格的大幅上升，叠加“双碳”背景下企业转型对清洁能源的需求，或将制约相关行业的利润修复。综合来看，在当前制约与支撑因素并存的背景下，2022年工业企业利润增速在高基数下将有所放缓，但整体保持相对平稳态势。 中诚信国际宏观经济 3 附表： 图1：工业企业收入与利润走势 图2：国有和私营工业企业利润走势 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图3：三大门类利润走势 图4：部分上游行业利润走势 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图5：消费类制造业利润改善 图6：工业企业成本和费用上升 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 -50.000.0050.00100.00150.00200.002016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10%工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比-100.000.00100.00200.00300.002017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09%国有及国有控股工业企业私营工业企业-1,000.00-500.000.00500.00-100.000.00100.00200.00300.002017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-10%%制造业电力、热力、燃气及水的生产和供应业采矿业-200.00300.00800.00-300-200-10001002003004005006007008002018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11%%石油和天然气开采业化学纤维制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业（右）-100-500501001502002015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-10%农副食品加工业:利润总额:累计同比食品制造业:利润总额:累计同比纺织业:利润总额:累计同比纺织服装、服饰业0.0050.00100.0082.0082.5083.0083.5084.0084.5085.002018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10每百元营业收入中的成本:累计值每百元营业收入中的费用:累计值应收账款平均回收期:累计值 中诚信国际宏观经济 4 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。