注重创新显成效，动保研发领头羊打开成长空间！

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 普莱柯（603566） 证券研究报告 2022年06月26日 投资评级 行业 农林牧渔/动物保健II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.11元 目标价格 33元 基本数据 A股总股本(百万股) 321.50 流通A股股本(百万股) 321.50 A股总市值(百万元) 8,072.76 流通A股市值(百万元) 8,072.76 每股净资产(元) 5.72 资产负债率(%) 18.09 一年内最高/最低(元) 30.55/17.16 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《普莱柯-季报点评:下游需求收缩影响短期业绩，创新力强看好长期发展！》 2022-05-02 2 《普莱柯-半年报点评:上半年业绩持续高增长，阿尔法属性进一步凸显》 2021-07-30 3 《普莱柯-年报点评报告:研发兑现+产品补齐+营销升级，后周期阿尔法属性凸显》 2021-04-30 股价走势 注重创新显成效，动保研发领头羊打开成长空间！ 普莱柯：创新驱动发展的兽药行业领先企业 公司专注于兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产、销售，已经成为综合实力在国内兽用药品行业领先的企业之一。公司开发的一系列猪用、禽用疫苗产品填补了国际、国内空白，多个产品打破了进口产品对国内市场的垄断地位。公司收入自2010年的不足3亿元增长至2021年10.99亿元，复合增长率达13%。归母净利润自2010年的0.84亿元增长至2021年2.44亿元，复合增长率超10%。 动保行业需求有望迎来拐点，供给侧改革提升行业集中度 2021年下半年以来的猪价低迷导致动保需求减弱，动物疫苗板块处于利润下行阶段。根据农业农村部数据，截止到2022年4月份，我国定点监测能繁母猪存栏量自高点已累计去化幅度9%-10%，产业内去化的趋势已定。需求端来看，2022年4月中旬以来，猪价持续回暖且有望持续，养殖户使用动保产品意愿增强，动保需求预计明显改善。供给端来看，兽药新标准提高基础设施、技术、管理、人力等多方面的要求，并设置2022年6月1日达标时间线，行业格局或面临再洗牌，技术领先、管理规范、资金场地等资源充沛的大型企业市占率有望提升。此外，农业农村部已开通非洲猪瘟疫苗应急评价绿色通道，非瘟疫苗商业化落地可期！ 公司产品创新引领行业趋势，研发投入显成效，非瘟疫苗研发率先突破！ 公司技术科研积累深厚，普莱柯自创立以来就高度重视科技创新，2017-2020年四年公司研发投入占营收比重达11-14%，处于行业领先水平。人均创收持续增长， 2021年达到61万元，4年内人均创收提升幅度超过45%。此外人均创利也提升明显，登上10万元新台阶。研发成果显著。公司猪圆环产品持续更新迭代，多联多价苗取得突破；禽用疫苗体量持续提升，高致病性禽流感疫苗开拓顺利；公司猪口蹄疫（O型+A型）二价三组分亚单位疫苗2022年内有望提交临床试验申请。 公司非瘟疫苗研发取得成果！2021年公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期，正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究。在中性预计下，非洲猪瘟市场苗的潜在规模有望达300亿元以上。公司有望成为首批推出非洲猪瘟疫苗的企业，在率先占据非洲猪瘟疫苗市场方面具备优势。 我们预计，不考虑非瘟疫苗放量的情况下，公司2022-2024年营业收入预计可达12.49、15.97、18.56亿元，同比增长13.72%、27.82%、16.2%；归母净利润2.66、3.81、4.75亿元，同比增长9.11%、42.98%、24.64%。我们认为，公司新品类持续拓展、更新迭代能力强，非瘟疫苗有望率先取得突破，给予公司2022年40倍PE，对应目标价33元，维持买入评级。 风险提示：产品研发的风险、市场竞争的风险、动物疫病的风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 928.51 1,098.57 1,249.29 1,596.84 1,855.50 增长率(%) 40.01 18.31 13.72 27.82 16.20 EBITDA(百万元) 380.90 395.15 406.23 542.05 664.23 净利润(百万元) 227.74 244.14 266.38 380.88 474.73 增长率(%) 108.47 7.20 9.11 42.98 24.64 EPS(元/股) 0.71 0.76 0.83 1.18 1.48 市盈率(P/E) 35.45 33.07 30.31 21.20 17.00 市净率(P/B) 4.72 4.48 3.91 3.58 3.19 市销率(P/S) 8.69 7.35 6.46 5.06 4.35 EV/EBITDA 15.44 16.59 17.13 14.09 9.97 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2021-062021-102022-022022-06普莱柯沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 内容目录 1. 普莱柯：创新驱动发展的兽药行业领先企业 .......................................................................... 4 1.1. 发展历程：专注兽药行业，先进技术获认可 ....................................................................... 4 1.2. 股权结构：张许科为公司第一大股东 ..................................................................................... 5 1.3. 基本财务：收入规模不断增长，盈利能力保持高水平 .................................................... 6 2. 动保行业：需求有望迎来拐点，供给侧改革提升行业集中度 ............................................. 7 2.1. 动保行业受下游养殖影响，猪价上涨有望带来需求回升 ................................................ 7 2.2. 非瘟疫苗研发有望在年内获得进展，打开新市场空间 .................................................... 9 2.3. 新版GMP实施，行业供给侧改革，集中度有望提升！ .................................................. 9 3. 创新为魂：产品创新引领行业趋势，研发投入显成效！ ................................................... 10 3.1. “筑巢引凤”，自主创新和集成创新相结合 ....................................................................... 10 3.2. “两重点两延伸”发展战略，支撑重大产品研发 ............................................................ 12 3.2.1. 猪圆环产品持续更新迭代，多联多价苗取得突破！ ........................................... 13 3.2.2. 禽用疫苗体量持续提升，大客户开拓成绩斐然 .................................................... 15 3.3. 紧盯三大动物疫病，新产品引领行业变化 .......................................................................... 16 3.3.1. 口蹄疫疫苗建设稳步推进，未来可期！ .................................................................. 16 3.3.2. 高致病性禽流感疫苗产品战略落地 ............................................................................ 16 3.4. 专注非洲猪瘟亚单位疫苗研发，亚单位疫苗取得突破！ .............................................. 17 3.5. 定增项目获批，公司业务有望更上一层楼 .......................................................................... 18 4. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 19 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 5 图2：公司股权结构图 ................................................................................................................................... 5 图3：近年公司营业收入变化情况 ............................................................................................................ 6 图4：近年公司利润变化情况 ..................................................................................................................... 6 图5：公司近些年销售毛利率和销售净利率 .......................................................................................... 6 图6：动保市场规模细