首次覆盖报告：财富管理东风下的新锐

首次覆盖给予“增持”评级，目标价33.75元。首次覆盖给予“增持”评级，目标价33.75元。我们预测2022-2024年公司营业收入分别为25.12/31.31/40.65亿元，同比+18.0%/24.6%/29.9%；归母净利润分别为6.47/8.68/12.01亿元,同比+28.5%/34.1%/38.4%，对应EPS分别为1.46/1.95/2.70元，BVPS分别为6.44/8.06/10.43元。我们选用P/E与P/B-ROE相对估值法对公司进行估值，保守地选取P/B-ROE估值法，给予公司目标价33.75元，首次覆盖给予“增持”评级。 公司正围绕大财富管理产业链，构建客户端和产品端核心竞争优势，加速自身发展。我国居民财富管理需求不断增长，期货交易仍有极大提升空间。公司围绕大财富管理产业链，在客户端，以互联网为手段抢抓非金融法人居间业务退出的获客红利；在产品端，以CTA策略为基础，打造强大的资产管理能力，加速自身发展。 近年来，清晰的战略叠加极强的执行力推动公司业绩持续增长。1）公司是盈利增速远超同业的老牌期货公司，公司净利润增速远高于行业平均，2021年已上升至行业第7位；2）战略清晰且执行力强，是公司盈利增长的主要原因。期货经纪业务是公司盈利增长的主要驱动力，公司战略清晰、目标明确，重点开拓二三四线市场，持续做大经纪业务；且股权高度集中、高管团队长期稳定，执行力极强。 催化剂：期货市场交易规模持续扩大，居民期货投资需求稳定提升。 风险提示：期货市场交易规模大幅波动，期货投资需求增长不及预期。 1.投资建议：给予“增持”评级，目标价33.75元 1.1.盈利预测：居民财富管理需求爆发，公司经纪业务与资产管理收入将迎来超预期发展，带动公司营收及利润高增 我们预计随着居民财富管理需求的持续增长，公司经纪业务与资产管理收入将迎来超预期发展，带动公司营收及利润高增。我们预测2022-202 4年公司营业收入分别为25.12/31.31/40.65亿元，同比+18.0%/24.6%/29. 9%；归母净利润分别为6.47/8.68/12.01亿元,同比+28.5%/34.1%/38.4%，对应EPS分别为1.46/1.95/2.70元，BVPS分别为6.44/8.06/10.43元。 表1：2022E盈利预测主要假设（单位：百万元） 1.2.估值：首次覆盖，给予公司目标价33.75元 我们参考已于A股上市的永安期货、南华期货作为可比公司，分别采用P/E相对估值法和P/B-ROE相对估值法两种办法对瑞达期货进行估值，我们保守地选取P/B-ROE估值法，给予公司目标价33.75元，首次覆盖给予“增持”评级。 P/E估值：给予公司2022年23.15xP/E，对应合理估值33.80元。可比公司永安期货、南华期货2022年的一致预测P/E估值分别为24.50、21.81。 我们选取平均值23.15x作为2022年瑞达期货P/E，对应合理估值33.80元。 P/B-ROE估值：给予公司2022年4.99xP/B，对应合理估值33.75元。 我们选取可比公司的2022年一致与预测P/B与ROE的平均值，得到P/B/ROE为22.10；根据盈利预测，2022年瑞达期货的ROE为22.60%，相应地，P/B为5.24x，对应合理估值33.75元。 表2：可比公司关键估值指标 图1:居民可投资资产仍将高增长（单位：万亿元） 图2:我国期货市场交易金额仍有较大增长空间 公司正围绕财富管理产业链，进一步布局期货经纪与资产管理业务，构建客户端与产品端核心竞争力，加快自身发展。一方面，在期货经纪业务方面，以互联网为手段抢抓非金融法人居间业务退出的获客红利，夯实经纪业务基础；另一方面，以CTA策略为核心，公私募协同发展，打造强大的资产管理能力。 2.2.客户端：非金融法人居间业务退出，以互联网为手段抢抓获客红利 非金融机构法人居间业务取消及个人客户数的持续增长将为公司互联网引流发展带来契机。1）2021年9月，中国期货业协会发布《期货公司居间人管理办法（试行）》，要求期货公司仅能与经有关金融监管部门批准设立的证券公司等金融机构开展居间合作，其他法人居间将于202 2年9月前退出历史舞台；2）法居业务取消将使得个人客户转向更为便捷的互联网渠道进行开户。互联网渠道开户仅需准备手机、身份证和银行卡即可，开户体验顺畅便捷。公司旗下瑞达期货、金尝发和期货开户云等APP均在首页有便捷的开户入口；在当下国内疫情多点散发、防控趋于常态化的背景下，营业部对于客户的覆盖和触达能力下降，利好互联网渠道获客；3）我国期货行业个人客户仍处于高速增长期，同样将加速公司互联网获客增长。近年来，受益于期货品种扩充与政策放宽，我国期货零售客户需求不断释放，有效个人客户数高速增长。截至202 0年底，中国期货市场的投资者个数已经达到了186.33万。其中，有效个人客户数已超过180万户，2015-2020年CAGR为12%，2020年同比增长23%。预计互联网渠道获客将迎来高速增长。 图3:互联网渠道开户仅需准备手机、身份证和银行卡 图4:期货个人客户规模仍将保持高速增长 公司明确互联网获客转型目标，多措并举加快加大引流力度，抢抓客户增长机遇。1）公司2019年开始探索互联网获客渠道，具备良好的发展基础。公司2019年起，将营业网点向轻型化、小型化、人员简约化方向发展，利用互联网延长市场营销半径，与网络化经营形成联动；2）现阶段，公司已分别于厦门和成都组建团队，大力发展互联网运营，完善数字化平台，抢抓客户增长机遇。在营销渠道方面，公司积极寻求外部合作引流，已与厦门银行、期货交流平台期舍APP等建立合作关系，并与百度、同花顺、大智慧、字节系等积极接洽合作，扩大公司客户的数量及业务规模。在平台建设方面，一是加大APP的研发力度，为客户提供稳定、合规、快速、丰富的行情信息及交易系统，满足零售客户需求，提升公司客户体验；二是建设以人工智能为核心的客户服务系统，为客户提供简便、快捷、高效、贴身的互联网金融服务；三是正建设金融数字化营销管理平台，运用大数据的分析与统计，强化对客户的精准营销，提高公司互联网销售能力。 抢抓互联网获客机遇将有助于进一步提升公司期货经纪业务盈利能力。 1）互联网获客成本更低。传统的期货居间人对期货公司更有议价权，由于部分期货公司过于依赖居间人开拓市场，造成客户资源由居间人把持，居间人对期货公司业绩的影响力较大，佣金率少则20%，多则可达90%，互联网获客转型后，公司成本将会有较大压降空间；2）客户佣金率更高。互联网平台以个人投资者为主，相对于机构，个人投资者的议价能力较弱，客户的佣金率更高，有助于公司增强盈利能力。 表3：抢抓互联网获客机遇将有助于进一步提升公司期货经纪业务盈利能力 2.3.产品端：以CTA策略为基础，打造强大的资产管理能力 机构资产管理规模带动CTA策略需求持续高增。1）机构客户对收益确定性的追求带动CTA策略需求持续增长。CTA交易对象通常是商品期货和金融期货，具备比较稳健的收益和比较小的回撤，多空转换灵活，受股票市场波动影响较小，有助于增强机构资产管理收益的稳定性。雪球基金数据显示，2021年CTA策略获得12.03%的平均收益率，为其平台当年收益率排名第一的投资策略；朝阳永续数据则显示，在股票市场下跌的大背景下，CTA策略是2022年一季度唯一产品平均收益率为正的子策略。2）受益于居民财富管理需求增长，我国机构资产管理业务规模不断提升，进一步带动CTA策略产品规模扩大。基金业协会数据显示，2021年CTA基金总计发行174.0亿元，存量规模达到519.5亿元，新发行CTA基金占存量规模占比超33%，增速迅猛。 图5:机构资管规模持续高增长（单位：万亿元） 图6:期货公司资管规模不断提升 公司CTA产品优势突出，资管业务初具品牌效应。1）公司聚焦于 Ct A领域，产品优势突出。公司坚持自主管理发展为主，以实操投研经验为驱动。目前已形成收益稳定、风险可控的“瑞智进取”、“瑞智无忧”和“瑞智稳健”三大系列主动管理型期货资管产品。截至2021年11月底，瑞达期货无忧策略成立以来年化收益率为41.41%，近一年最大回撤为5.51%，颇受客户信任。2）公司资管业务初具品牌效应，业内领先。 2020年，母公司资产管理业务占全行业资产管理营业收入的10.35%，位居行业第一，业务优势明显，是国内唯一一家具备承接10亿元以上银行委外业务受托规模的纯期货资管，且截至2021年，累计管理商品及衍生品类主动管理型资产管理计划达140亿元以上。2021年，公司资产管理业务净收入达1.19亿元，同比增长73.16%，创历史新高；资产管理规模由2021年初的21.20亿元增至2021年末的42.66亿元，同比增长101.22%。 表4：公司资管业务收入位列期货公司第1名 图7:2018-2021年瑞达期货资管业务净收入提升（单位：百万元） 公司以CTA策略为核心，公私募协同发展，进一步提升资管产品核心竞争力。1）公司实施公募和私募业务“两头并进”、协同发展的经营策略。 依托公募基金管理子公司瑞达基金开展公募投资基金管理业务，研制、开发、发行商品期货ETF；大力发展固定收益投资业务，力求涵盖大宗商品及金融产品的现货、期货、期权及其它相关衍生品在内的一揽子组合投资交易，提高量化投资、资本中介业务水平；设立商品对冲基金，在大宗商品合理定价，价格发行、平抑大宗商品价格波动上发挥作用； 提供具备期货对冲、套利优势的资管产品，更好满足机构投资者的对冲和跨境投资需求；2）加大人才培养，提升投研能力。公司设有瑞达期货研究院作为研发支持部门和产品策略研究中心，坚持走“产、学、研”相结合的道路，先后与厦门大学等高等院校建立了战略合作关系，通过合作研发课题、建立实习基地、共同培育人才等方式展开立体交互性合作；同时，以开放的心态从外部引进高端人才，成立瑞达期货专家团，并加大对投资交易人才的引进，以更好丰富投资策略，增强产品能力。 公司CTA策略将推动资管业务机构化转型，加速资管业务发展，预计2025年可为公司带来收入4.36亿元。1）当前公司资管业务个人客户占比较大，机构化程度仍有较大上升空间。2021年，公司资产管理业务中个人客户数量占总客户数量的84.7%，机构客户数量占比为15.3%；个人客户与机构客户委托资金占比分别为61.7%和38.3%；2）以CTA策略服务机构客户将加快推动资管业务机构化转型。引进更多机构投资者，将加速资产管理业务发展，带动公司资管业务收入快速增长；3）在期货行业资管规模保持高速增长、公司市场份额不断提升的情形下，公司的资管业务净收入预计在2025年达到4.36亿元。 表5：公司资管业务个人客户占比较大，机构化程度仍有较大上升空间 表6：预计2025年，资管业务可为公司带来收入4.36亿元 3.公司概览：清晰的战略叠加极强的执行力推动公司 业绩持续增长 3.1.盈利增速远超同业的老牌期货公司 公司成立于1993年，2019年9月上市后发展迅猛，是牌照齐全的老牌期货公司。1）公司成立于1993年3月，初期以福建、西南和华南地区为基础，不断夯实期货经纪发展根基；2）随后迅速获取业务牌照、丰富自身业务资质，2007年、2012年分获金融期货经纪业务和资产管理业务资格，并成立子公司布局各项创新业务；3）2019年，公司在深交所上市，上市后营业收入与归母净利润迅速提升，营收从2018年末的4.71亿元上升至2021年末的21.28亿元，归母净利润则由1.15亿元增至5.04亿元；截至2021年末，公司旗下共有8家全资子公司并参控股3家公司，已发展成为牌照齐全、业内领先的期货公司。 表7：公司重要发展历程 表8：公司牌照齐全、业务全面，通过子公司开展风险管理与境外等业务 图8:上市以来，公司归母净利润增长迅速 2019年以来，公司净利润增速远高于行业平均，2021年已上