川财投研看世界系列之十一：香港证券市场概况与展望

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 证券研究报告 所属部门 । 海外研究部 报告类别 । 海外深度 报告时间 । 2019/1/11 分析师 陈雳 证书编号:S11005170600010 010-66495901 chenli@cczq.com 联系人 周文仪 证书编号:S1100117120006 010-66495910 zhouwenyi@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 香港证券市场概况与展望 ——川财投研看世界系列之十一 核心观点 港股总市值位列全球第六，国际化程度高，交易品种多样，中资股占比高且呈逐年上升趋势。截至2018年12月31日，港股累计成交25.06万亿港元；2018年平均日成交1,014.3亿港元，与2017年同期相比上升27%。香港市场上市公司共2315家，总市值299,094亿港元；主板标的1947只，总市值297,232.17亿港元，创业板391只，总市值1861.83亿港元。中资股1146只，占上市公司数量49.5%，占港股总市值67.5%。H股267只，总市值59,420.1亿港元；红筹股164只，总市值53,772.2亿港元；中资民营股715只。中资股总市值占比约为67.5%，中资股成交金额占总成交金额的79.1%。 港股机构投资者比重高，上市制度较易，港股通有效扩大融资渠道，南向资金持续流入。港股机构投资者占比45.9%，与内地A股市场上市制度相比较便捷容易。沪港通于2014年11月17日开通，截至2018年12月24日，可交易成分股323只，总市值337,934.23亿人民币，已累计成交54.55亿人民币。深港通于2016年12月5日开通，可交易成分股479只，总市值356,461.25亿人民币，已累计成交30.80亿人民币。目前南向累计流入924.34亿人民币，沪市港股通流入103.50亿元人民币，深市港股通流入820.84亿元人民币。 港股盈利存在上行空间，估值水平较低具有吸引力，AH溢价逐渐收窄。截至12月31日，恒指EPS 2.35港元/股，同比上升20.6%；中资企业指数EPS 0.96港元/股，同比上升31.53%；国企指数EPS 1.06港元/股，同比上升1.04%，未来发达市场资金流入新兴市场，港股市场或受益。恒生股指平均市盈率9.57（X），平均市净率1.09（X），股息率3.62%，港股主板以及创业板均处于历史估值较低水平，具有投资吸引力。截至12月28日，恒生AH折溢价指数为118.95，AH平均溢价水平为126.99。沪港通、深港通逐渐实施，AH溢价指数整体趋势向下，A股过去几年国际化的程度加快，过去三年AH股溢价率收窄也验证了A股H股融合趋势。长期来看，未来AH股溢价会不断减少趋于收敛。 现阶段港股股息率仍具有较大吸引力。较高的股息率表明公司整体盈利性较强。上市公司的股利政策可以向投资者反映未来的盈利前景。2018年全年，全球部分发达金融市场仍以低利率为主线，权益市场稳定的股利回报受到长期价值投资者的青睐。虽然近期香港金管局追随美联储渐进式加息，先后两次调升上调贴现窗基本利率25BP至2.75%，但港股高股息率标的依然是大资金的投资主线，现阶段恒生指数股息率（近12个月）位列全球主要权益市场第三名，数值为3.62%，港股股息率近10年均值为3.42%。在2019年中期，主力资金或从发达国家市场流入新兴国家市场，港股市场或可从中受益。全球经济见顶下行压力加大，现阶段港股股息率对理性投资者来说仍有较大吸引力。 风险提示：宏观政策变动，经济增长不及预期，全球范围黑天鹅事件。 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/32 正文目录 一、港股历史沿革：港股发展征程铿锵有力 .......................................................................... 5 二、港股市场概况 .................................................................................................................. 8 2.1 十年港股主要指数与走势：历经“三起三落” ................................................................ 8 2.2 港股主板创业板及成交情况 ........................................................................................ 11 2.3 港股分类与市值分布 ................................................................................................. 13 2.3.1 港交所上市公司可分为三类：中资股、香港本地股和其它类型股 ...................... 13 2.3.2 H股、红筹股和中资民营股在港股市场的比重 .................................................... 14 2.4 港股主要行业板块和市值分布 ................................................................................... 16 2.5 港股通制度扩大融资渠道，加速南向资金流入 .......................................................... 17 2.5.1 港股通制度 ......................................................................................................... 17 2.5.2 港股通是目前较为便捷的直接投资港股方式 ...................................................... 18 2.6 港股现货市场机构投资者占据主导地位 .................................................................... 19 三、香港市场的发行、交易和监管制度 ............................................................................... 20 3.1 港股市场发行制度 ..................................................................................................... 20 3.2 港股市场的交易制度 ................................................................................................. 21 3.2.1 港股交易规则...................................................................................................... 21 3.2.2 港股交易机制...................................................................................................... 21 3.3 香港市场的监管机构和监管制度 ............................................................................... 21 四、港股市场盈利和估值指标分析 ...................................................................................... 22 4.1 港股EPS存在上行可能 ............................................................................................ 22 4.2 港股ROE上行支撑港股盈利韧性 ............................................................................. 23 4.3 港股目前估值水平处于历史较低水平 ........................................................................ 25 4.4 三大股指市净率均有所降低 ....................................................................................... 26 4.5 AH股溢价 .................................................................................................................. 27 4.5.1 A+H股是同时在内地与香港联交所上市交易的股票 ............................................ 27 4.5.2 AH股折溢价反映了两地市场特征和投资者结构等区别 ....................................... 28 4.5.3 A股加速国际化，AH溢价未来或持续收窄 ......................................................... 29 4.6 现阶段港股股息率仍具有较大吸引力 ........................................................................ 30 4.7 2019年估值修复下港股仍存在配置价值 .................................................................... 30 风险提示 .......................................................................................................................... 31 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/32 图表目录 图 1： 香港交易所经营多种证券和衍生产品 ............................................................................. 5 图 2： 香港交易所市值在全球排名第六 .......................................................