台灣股市 | 科技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2022年6月14日 持平 資料來源：公司 尚子玉 (886-2) 6606-8060 sherman.shang@fubon.com 黃瑞君 (886-2) 2781-5995 ext. 37111 martina.huang@fubon.com 黃韻庭 (886-2)6606-6687 yunting.huang@fubon.com 廖顯毅 (886-2) 6600-5930 arthur.liao@fubon.com 董姵君 (886-2) 6600-5965 rita.tung@fubon.com 2022年下半年 半導體產業展望 恐有潛在硬著陸 下半年審慎以對 ◆ 晶圓廠產能利用率最快可能在4Q22開始調整 ◆ 下半年審慎以待，等待2023年機會 ◆ 對下半年台灣半導體供應鏈宜更精挑細選 晶圓廠產能利用率最快可能在4Q22開始調整 短期雖然看到顯示器驅動IC等部分訂單調整，但並沒有出現大規模砍單。隨著終端需求惡化和晶圓廠產能利用率維持滿載生產，預估本季和下一季半導體庫存天數將進一步上升至歷史高水位，下半年看到庫存去化的風險更高。 儘管晶圓代工廠仍表示車用需求熱絡已迅速彌補流失的產能利用率，但我們的產業調查顯示IDM公司庫存水位不斷上升，車用供需將 轉較為平衡。此外，有跡象顯示，受全球通膨風險影響，終端需求在未來幾個季度可能會惡化。因此我們認為庫存去化風險最快在4Q22就會增強，而3Q22的銷售量會是關鍵指標。 下半年審慎以待，等待2023年機會 我們預料台灣多數半導體供應鏈在2Q22財報會議中將釋出穩定的下半年展望，不過由於庫存天數攀升和消費電子產品終端需求低迷，我們依舊審慎看待下半年。至於 2023年雖然仍有供過於求疑慮，但我們的通路調查顯示晶圓廠設備訂單狀態相對穩定，但成長可能比往年慢。台積電（2330 TT，買進）/聯電（2303 TT，中立）的ASP漲價表示仍是賣方市場，尤其是先進製程和28/22奈米製程，晶圓代工廠將可把上漲成本轉嫁給顧客。相信台積電晶圓ASP漲價不僅涵蓋8吋晶圓，還包括5奈米和4奈米等先進製程，因此建議投資人在庫存調整期間，增加受單一客戶或應用端影響較小的一線廠持股部位。對於IC 設計和 IC載板廠，我們採取Buttom-up的選股方式，並建議投資人避開消費電子產品比重較大的公司。 對下半年台灣半導體供應鏈宜更精挑細選 在上游領域，我們基於先進製程市佔增加而看好台積電，而由於晶片朝先進製程發展所需測試時間更長，測試產業有結構性成長而偏看好京元電（2449 TT，買進），但要避開二線晶圓代工廠和日月光（3711 TT，中立）。在IC設計方面，較看好瑞昱（2379 TT，買進）、信驊（5274 TT，買進）和矽力（6415 TT，買進），避開消費產品比重高的公司如聯詠（3034 TT， 中 立 ）、義隆（2458 TT，中立）和智原（3035 TT，中立）。 至於 IC載板則基於ABF和BT載板的產品組合差異，看好欣興（3037 TT，買進）優於景碩（3189 TT，中立）。 按此參加Asiamoney票選，請支持富邦 台灣股市 | 科技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 圖表 1: 半導體同業評價 公司 代號 市值 富邦 股價 目標價 EPS (元) PE (x) PB (x) ROE (%) 殖利率 (%) (百萬美元) 評等 (元) (元) FY22F FY23F FY22F FY23F FY22F FY23F FY22F FY23F FY22F FY23F 台積電 2330 TT 448,221 買進 513 720 32.6 36.2 15.7 14.2 5.7 5.4 37.6 39.3 2.3 2.3 聯電 2303 TT 20,861 中立 50 50 7.0 6.2 7.0 8.0 1.9 1.6 16.1 19.1 8.1 8.1 世界 5347 TT 5,329 中立 97 124 10.4 10.4 9.3 9.3 5.0 3.6 51.0 44.6 4.7 5.2 力積電 6770 TT 6,307 中立 52 60 7.6 6.4 6.9 8.1 2.7 2.7 40.5 35.6 5.1 4.3 日月光 3711 TT 14,976 中立 102 105 12.0 12.3 8.5 8.3 2.1 2.0 21.8 24.5 5.2 6.3 京元電 2449 TT 1,914 買進 46 50 6.2 6.8 7.5 6.9 1.7 1.5 22.5 24.0 7.5 8.6 矽力 6415 TT 8,264 買進 2,590 3,500 86.2 108.8 30.0 23.8 8.0 6.4 30.1 29.8 1.0 1.3 聯詠 3034 TT 7,771 中立 379 420 62.6 47.4 6.1 8.0 3.0 3.1 51.6 37.8 13.2 10.0 瑞昱 2379 TT 7,405 買進 429 540 41.1 41.2 10.4 10.4 4.6 4.3 48.7 42.8 7.8 7.8 信驊 5274 TT 2,608 買進 2,250 3,400 60.8 78.0 37.0 28.9 17.5 14.8 52.4 55.5 2.4 3.1 智原 3035 TT 1,889 中立 226 250 9.7 9.8 23.2 23.0 5.7 5.5 28.9 28.4 3.4 3.5 義隆 2458 TT 1,469 中立 144 155 14.7 15.8 9.7 9.1 3.8 3.5 39.0 39.2 8.2 8.8 欣興 3037 TT 10,017 買進 202 315 15.7 19.1 12.8 10.5 4.0 3.2 32.4 32.2 3.1 3.3 景碩 3189 TT 2,476 中立 163 192 12.8 14.2 12.7 11.5 2.1 1.7 15.9 14.9 3.9 4.4 資料來源：富邦投顧預估，以2022/06/14收盤價為準 8YiXiYdVdYnVhYdYjYaQcMbRmOqQmOsQlOpPoQkPmOrQ6MnMnRNZtRmQvPpOnM 台灣股市 | 科技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 半導體庫存尚未見下滑 半導體庫存天數被視為整體半導體產業關鍵指標之一，儘管市場部分終端市場已見下降，但最新庫存天數數據顯示，包括整體半導體、fabless(無晶圓廠)和IDM公司等整體庫存水位還是全面上升。就整體半導體庫存天數， 1Q22看到從 96.2天急劇攀升到103.2天。Fabless和IDM公司趨勢相同，Fabless 公司庫存天數從 86天增加到89 天，IDM公司庫存天數則從104天驟增到115 天。 我們認為後續二季半導體庫存水位可能會再惡化，目前如個人電腦或智慧手機等消費電子產品需求雖已現疲弱，但還未見任何大規模砍單，晶圓代工廠流失的些微產能利用率很快就由車用和其他應用端遞補上。 圖表2: 1Q22季末半導體庫存天數 資料來源: Tech Insight,、富邦投顧整理 圖表 3: 1Q22季末無廠半導體公司庫存天數 資料來源: Tech Insight,、富邦投顧整理 7 1. 374.677.48 1. 182.780 .875.874.979 .586 .088.578.479 .18 1. 479 .475.076 .777.678.077.786 .288.986 .38 1. 79 2.688.384.484.79 5.99 5.89 2.19 1. 29 5.19 5.09 2.188.710 3 . 5106.999.796.8106.199.19 7.489 .788.490.896.096.210 3 . 26570758085909510 010 511005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001Q 101Q 111Q 121Q 131Q 141Q 151Q 161Q 171Q 181Q 191Q 2 01Q 2 11Q 2 2SEM I Invent orySEM I D O I606166687068605753707065747364556564686478817661757064749084767478787572898485849189817981818486895055606570758085909502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001Q 101Q 111Q 121Q 131Q 141Q 151Q 161Q 171Q 181Q 191Q 2 01Q 2 11Q 2 2Fabl ess InventoryFa bl ess DO I 台灣股市 | 科技產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 4 圖表 4: 1Q22季末IDM廠庫存天數 資料來源: Tech Insight,、富邦投顧整理 產業調查顯示有幾項因素影響目前庫存水位，首先是晶圓代工整體稼動率仍處於滿載，IC設計公司不會放棄晶圓單比例；其次 是中國和其他地區進入3Q22傳統購物旺季時，尤其中國之前主要城市封城之後，供應鏈仍期待部分終端需求回溫。我們預料後續二季整體庫存水位將再往上攀升。 進入下半年，我們看到庫存去化風險更高，儘管晶圓代工廠仍表示車用需求熱絡已迅速彌補流失的產能利用率，但我們的產業調查顯示IDM公司庫存水位不斷上升，車用供需將轉較為平衡。此外，有跡象顯示，受全球通膨風險影響，終端需求在未來幾個季度可能會惡化。因此我們認為庫存去化風險最快在4Q22就會增強，而3Q22的銷售量會是關鍵指標。 從積極面來看，產業調查也顯示由於供應鏈仍需維持較安全的庫存水位，庫存 去化可能不若以往週期嚴重。 76818287888682839494988682868988848784889194939610 310 110 0919910 310 310 310 610 510 39911212 210 810 411410 510 896949810 610 411570809010 011012 013 005,00010,00015,00020,00025,0001Q101Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q2