请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 重组通过，未来两年氯化钾产能有望达到300万吨/年 [Table_Title2] 亚钾国际(000893) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 000893 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 43.92/15.33 目标价格： 总市值(亿) 271.35 最新收盘价： 35.85 自由流通市值(亿) 271.31 自由流通股数(百万) 756.79 [Table_Summary] 事件概述 2022年6月22日，公司发布公告，公司发行股份及支付现金购买资产事项经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核无条件通过。 分析判断: ► 公司发行股份及支付现金购买钾盐矿获得证监会通过 公司计划增发1.11亿股，预计募集资金16.84亿元，并以发行股份及支付现金方式购买新疆江之源、劲邦劲德、凯利天壬、联创永津、天津赛富、金诚信、智伟至信合计持有的农钾资源56%股权。通过本次交易，公司将取得与现有东泰矿段相连的彭下-农波矿段优质钾盐矿产，估算氯化钾资源量6.77亿吨。 ► 未来两年公司氯化钾产能有望达到300万吨/年 2021年，公司对原有产能氯化钾产能进行了扩产，产能扩大到了100万吨/年。公司计划重组收购进来的彭下-农波矿段约有氯化钾资源量6.77亿吨，并且带有200万吨/年的氯化钾采矿证。根据公告，公司预计新增200万吨/年钾盐生产能力固定资产投资约为40.10亿元，建设周期为30个月。我们预计公司有望在近期开始新的100万吨/年的氯化钾产能建设，最快将在年底前投产，2023年公司第三个100万吨/年氯化钾产能也有望开工建设。 ► 二季度公司经营业绩有望持续大幅增长 根据公告，公司4月当月（首个满产月）氯化钾销量为7.93万吨，实现净利润和经营活动现金流净额分别为1.887亿元和2.07亿元。根据测算，公司单吨氯化钾净利润2380元，大幅超过1季度平均1900元/吨的单吨净利润，并且4月份氯化钾销量也比1季度单月平均销量5万吨有近60%的增长。 我们预计公司5月和6月氯化钾销量将超过8万吨，二季度整体销量有望达到24万吨，净利润有望超过5.5亿元。 投资建议 公司重大资产重组获证监会通过，未来两年氯化钾产能有望达到300万吨/年，二季度业绩有望持续大幅增长，维持“增持”评级。我们上调了公司2022年和2023年的营业收入由28.00和33.15亿元分别至43.00和57.00亿元，上调2022年和2023年的EPS由2.12元和2.24元至证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年06月23日 138271 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 2.64元和3.60元。我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为43.00、57.00、72.20亿元，归母净利润分别为20.00、27.22、35.33亿元，EPS分别为2.64、3.60、4.67元，对应6月21日35.85元收盘价，市盈率分别为14、10、8倍。 风险提示 宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 363 833 4,300 5,700 7,220 YoY（%） -40.0% 129.4% 416.2% 32.6% 26.7% 归母净利润(百万元) 60 895 2,000 2,722 3,533 YoY（%） 43.9% 1401.4% 123.5% 36.0% 29.8% 毛利率（%） 43.8% 65.2% 76.7% 76.3% 77.6% 每股收益（元） 0.08 1.18 2.64 3.60 4.67 ROE 1.6% 19.4% 24.1% 24.7% 24.3% 市盈率 454.95 30.31 13.56 9.97 7.68 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：杨伟 分析师：白竣天 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn 邮箱：baijt@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 SAC NO：S1120521100001 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 833 4,300 5,700 7,220 净利润 909 2,042 2,773 3,602 YoY(%) 129.4% 416.2% 32.6% 26.7% 折旧和摊销 68 133 157 105 营业成本 290 1,000 1,350 1,615 营运资金变动 -543 406 112 240 营业税金及附加 41 267 329 428 经营活动现金流 484 2,578 3,040 3,945 销售费用 9 55 69 89 资本开支 -710 -2,599 -1,099 -298 管理费用 101 258 257 289 投资 0 0 0 0 财务费用 -1 0 0 0 投资活动现金流 -96 -2,599 -1,099 -298 研发费用 0 0 0 0 股权募资 0 1,682 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 27 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 136 1,682 0 0 营业利润 394 2,722 3,697 4,802 现金净流量 517 1,661 1,941 3,646 营业外收支 604 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 998 2,722 3,697 4,802 成长能力 所得税 89 681 924 1,201 营业收入增长率 129.4% 416.2% 32.6% 26.7% 净利润 909 2,042 2,773 3,602 净利润增长率 1401.4% 123.5% 36.0% 29.8% 归属于母公司净利润 895 2,000 2,722 3,533 盈利能力 YoY(%) 1401.4% 123.5% 36.0% 29.8% 毛利率 65.2% 76.7% 76.3% 77.6% 每股收益 1.18 2.64 3.60 4.67 净利润率 107.5% 46.5% 47.7% 48.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 16.1% 19.4% 21.0% 20.4% 货币资金 863 2,525 4,466 8,112 净资产收益率ROE 19.4% 24.1% 24.7% 24.3% 预付款项 30 120 162 194 偿债能力 存货 73 427 248 560 流动比率 2.13 2.18 3.62 4.22 其他流动资产 84 278 158 371 速动比率 1.83 1.79 3.29 3.86 流动资产合计 1,051 3,350 5,033 9,237 现金比率 1.75 1.64 3.21 3.71 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 11.7% 16.4% 11.9% 13.5% 固定资产 1,583 2,250 2,893 2,788 经营效率 无形资产 2,739 4,239 4,239 4,239 总资产周转率 0.17 0.54 0.49 0.48 非流动资产合计 4,504 6,971 7,914 8,110 每股指标（元） 资产合计 5,555 10,321 12,948 17,346 每股收益 1.18 2.64 3.60 4.67 短期借款 27 27 27 27 每股净资产 6.09 10.95 14.55 19.22 应付账款及票据 308 1,080 795 1,449 每股经营现金流 0.64 3.41 4.02 5.21 其他流动负债 159 431 571 713 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 494 1,538 1,392 2,189 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 30.31 13.56 9.97 7.68 其他长期负债 154 154 154 154 PB 4.38 3.27 2.46 1.87 非流动负债合计 154 154 154 154 负债合计 648 1,692 1,546 2,343 股本 757 868 868 868 少数股东权益 297 338 389 458 股东权益合计 4,906 8,629 11,402 15,004 负债和股东权益合计 5,555 10,321 12,948 17,346 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 白竣天：华西证券研究所化工行业分析师，北京大学理学硕士，五年实业经验，证券行业从业经验五年。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准