您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。银行“补资本”系列专题之一:起底永续债、二级资本债的持有人结构_【发现报告】
当前位置:首页/行业研究/报告详情/

银行“补资本”系列专题之一:起底永续债、二级资本债的持有人结构

金融2022-06-23余金鑫民生证券小***
银行“补资本”系列专题之一:起底永续债、二级资本债的持有人结构

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 able_Title] 银行“补资本”系列专题之一 起底永续债、二级资本债的持有人结构 2022年06月23日 [Table_Summary]  银行资本补充工具中,二级资本债、永续债是主要构成,近年来发行量明显提升。国内商业银行各层资本均有相应的补充工具,其中二级资本债和永续债规模显著领先,分别补充银行二级资本和其他一级资本。近年来二级资本债、永续债发行量明显提升,截至22年5月底,存量规模合计达4.98万亿元,其中国有行发行规模占主导,城、农商行发行数量较高。  二级资本债与永续债的投资者结构有明显差异。二级资本债主要持有者为银行自营和非法人产品,合计占比超90%;银行永续债方面,尽管国内尚无公开数据披露,但考虑到银行自营投资该券种的风险权重高达250%,并结合国际经验,预计主要投资者为非法人产品。  相关政策变化对银行资本补充工具投资需求产生深远影响。新金融工具相关会计准则实现了与IFRS9管理要求的趋同,二级资本债、永续债(以下简称“两类债券”)均计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(以下简称“FVTPL”)。资管新规下,银行理财摊余成本法估值逐步收紧,理财产品投资两类债券已无法再使用摊余成本法进行估值,对产品净值扰动将加大;现金管理产品新规下,现金管理类产品新增两类债券投资的空间极小。  主流投资者需求预计有何变化?银行自营,增持动力面临两方面挑战:1)二级资本债投资风险权重或从100%提升至150%;2)计入FVTPL后,直接影响当期损益,或抑制投资热情,这也可能加剧中小行二级资本债发行压力。 银行理财:资管新规与资产欠配的博弈之下,投资韧性仍存。复盘19年以来两类债券的利差走势,对理财监管政策出台的敏感度有所下降,一是体现在冲击时间缩短,二是调整幅度整体收窄。资产欠配或是敏感度下降的重要因素之一,两类债券缺少可替代性资产,因此我们认为投资需求仍具韧性,但可能有两方面变化,一是久期适度缩短,二是交易属性增强。 保险资金:资负久期缺口叠加政策支持,配置力度有望加大。我们测算当前保险资金参与两类债券的实际占比或达30%。考虑到目前保险资金资产负债久期缺口仍超6年,对长久期债券有较强需求,且20年银保监会出台相关通知,拓宽了保险资金投资银行资本补充债券的空间,因此我们看好其未来配置力度。 公募基金:流动性改善背景下,增持空间可观。公募基金参与两类债券投资明显提升,截至22Q1,合计持仓市值超1900亿元,占比债券总持仓较19年提升了1pct。持仓集中度较高,主要为国有和股份行。两类债券流动性不断改善,理财或再添助力,有望更好满足公募基金的交易需求,投资空间较为广阔。  投资建议:银行资本补充工具仍有强需求,助力持续扩表 尽管银行二级资本债、永续债面临政策带来的新投资约束,但是在资产欠配、两类债券流动性改善的背景下,银行理财、公募基金等投资需求仍有良好韧性;保险资金在资负久期缺口和政策支持下,配置力度值得期待;银行自营投资预计保持平稳。这将支撑银行持续补充资本,助力持续扩表,带动营收增长,继续看好银行板块,维持“推荐“评级。  风险提示:政策收紧;利率转向;供给压力加剧。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师: 余金鑫 执业证号: S0100521120003 邮箱: yujinxin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.2022年5月金融数据点评:政策发力促多增,中长贷已在恢复 2.“大财富”系列之一:理财“破净”之后怎样? 3.银行研究手册·负债端(2022版):今年像2020年?负债成本能降多少? 4.2022年5月LPR调降点评:为什么这么降?对银行影响几何? 5.首套房贷利率下限调降20BP点评:托底信号+解封曙光,地产修复拐点已至 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 银行资本补充工具有哪些? ...................................................................................................................................... 3 1.1 银行资本管理要求 ............................................................................................................................................................................. 3 1.2 各级资本补充工具 ............................................................................................................................................................................. 4 1.3 发行规模及主体结构 ......................................................................................................................................................................... 5 2 投资者结构回溯 ....................................................................................................................................................... 7 3 两大政策约束梳理 .................................................................................................................................................... 9 3.1 银行资本补充工具计入FVTPL ........................................................................................................................................................ 9 3.2 摊余估值与现金类产品双双收紧 .................................................................................................................................................. 11 4 主流投资者需求有何变化? ................................................................................................................................... 12 4.1 银行自营:风险权重或是核心变量 .............................................................................................................................................. 12 4.2 银行理财:新规影响与“欠配”的博弈 ........................................................................................................................................... 13 4.3 保险资金:政策支持下的重要力量 .............................................................................................................................................. 16 4.4 公募基金:流动性改善下增持空间大 .......................................................................................................................................... 20 5 投资建议 .............................................................................................................................................................. 22 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 22 插图目录 .................................................................................................................................................................. 23 表格目录 .................................................................................................................................................................. 23 行业专题研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 银行资本补充工具有哪些? 1.1 银行资本管理要求 根据《巴塞尔协议III》(以下简称“新巴III”)以及《商业银行资本管理办法(试行)》,国内商业银行资本主要分为三个层次:1)核心一级资本,主要包括实收资本或普通股、资本公积等六部分构成;2)其他一级资本,主要包括其他一级资本工具及其溢价、少数股东资本可计入部分;3)二级资本,主要包括二级资本工具及其溢价、超额贷款损失准备。 图1:我国商业银行各级资本构成 资料来源:银保监会,民生证券研究院整理 资本充足率监管要求分为四个层次:1)最低资本要求;2)储备资本和逆周期资本,由核心一级资本满足;3)系统重要性银行附加资本要求,国内系统性重要银行附加资本要求为0.25%-1.25%,由核心一级资本满足,若被认定为全球系统性重要

关于我们

发现报告是苏州互方得信息科技有限公司推出的专业研报平台。平台全面覆盖宏观策略、行业分析、公司研究、财报、招股书、定制报告等内容。通过前沿的技术和便捷的产品体验,为金融从业人员、投资者、市场运营等提供信息获取和整合的专业服务。

商务合作、企业采购、机构入驻、报告发布 > 添加微信:hufangde04

联系我们

0512-88971002

hfd04@hufangde.com

中国(江苏)自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号星座商务广场1幢圆融中心33楼

微信公众号

微信公众号
公众号
小程序
kefu
联系客服
kefu
社群