您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。仙鹤股份(603733):把握盈利拐点,长期成长突出_【发现报告】
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

仙鹤股份(603733):把握盈利拐点,长期成长突出

仙鹤股份,6037332022-06-23姜春波、姜文镪国盛证券秋***
仙鹤股份(603733):把握盈利拐点,长期成长突出

诚信|担当|包容|共赢 中科曙光(603019) ——一片芯片一片云,运营改善共振高速成长 仙鹤股份 把握盈利拐点,长期成长突出 证券研究报告:公司深度报告 2022.6.23 研究助理 姜文镪 执业证书编号:S0680122040027 邮箱:jiangwenqiang1@gszq.com 分析师 姜春波 执业证书编号:S0680521070003 邮箱:jiangchunbo@gszq.com 诚信|担当|包容|共赢 摘要 2 产品矩阵拓宽打开成长空间。同行竞争对手最多布局3-4个赛道,仙鹤全赛道布局,拥有9大产品方向,超60种大类产品。特种纸赛道单赛道规模较小,公司多品类布局、突破成长瓶颈,而这背后考验的是产品研发、柔性化生产和销售能力。 成本压力仍存,回落预期显现。仙鹤股份/五洲特纸/华旺科技原材料成本占比分别为51.5%/79.4%/80.3%,能源动力成本占比分别为15.0%/13.6%/10.3%。截止目前,煤价已高位回落,纸浆仍高位震荡,中期产能增量较多、供需失衡,预计2022H2浆价向下概率较大。根据我们测算,浆价格下降10%可提升净利润约25%。 量价双升,盈利能力环比上行。成本压力仍存,但特种纸赛赛道下游高度分散、直接对接消费,需求韧性强,龙头依托产品附加值提升、拓展产品品类和客户边界,产能规划显著大于同行,产业集中趋势明确。截止目前,龙头企业普遍完成2-3轮提价,提价效应预计Q2开始显现,吨盈利环比上行。下半年伴随需求复苏,期待销量上行,盈利弹性有望释放。 产能陆续释放,下游需求无虞。2022H2 30万吨食品卡纸产能预计投产,广西和北海项目逐步建设,预计2022-2025年公司产量分别为105、134、174、224万吨(夏王折算1/2),4年CAGR 25%以上。公司未来新增产能主要布局食品医疗、热转印、装饰原纸等消费景气赛道,下游2000多客户充分消化产能,量&利齐升逻辑通畅。 核心能力稀缺,龙头地位稳固。特种纸行业近800万吨市场空间,仙鹤市占率约15%,行业进入国产替代和出口替代阶段,龙头甜蜜享受行业成长。公司核心竞争力突出,具备产品研发及柔性化&精细化生产能力,目前形成九大系列、60余种产品的多元布局,高附加值产品如电解电容器纸、食品医疗纸、热转印纸、装饰原纸等占比已经提高至60%以上,且未来持续提升;此外,公司致力于产业链纵深延展,C端产品占比逐步提高。 布局消费,成长路径清晰,特种纸赛道龙头地位持续加强。预计公司2022-2024年收入分别为81.40、98.36、127.49亿元,同比增长35.3%、20.8%、29.6%,归母净利润分别为9.0、14.5、18.2亿元,对应PE为19.4X、12.0X、9.6X。考虑到公司生产技术&客户粘性优异,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、产能不达预期、行业竞争加剧 诚信|担当|包容|共赢 3 •多维成长、市场地位领先 诚信|担当|包容|共赢 仙鹤股份:特种纸龙头、产品矩阵丰富 图表1:营收拆分 •日用消费系列:2021年实现营收24.99亿元,同比增长41.63%,高增主要系热敏应用类、热转印用纸、格拉辛纸等产品下游应用广泛、需求强劲。 •食品与医疗包装系列:2016-2021年收入由1.73亿元增长至9.93亿元(CAGR为41.82%),占比从7.89%提升至16.51%,主要系疫情及禁塑令带来增量需求。目前公司计划2022投产30万吨食品把卡纸产能,预期成为公司未来主要深耕领域。 •商务交流及出版社印刷材料系列:2021年实现营业收入8.35亿元,同比增长7.11%,占总收入比例达到13.88%。 •烟草行业配套系列:2016-2021年收入由5.37亿元增长至7.86亿元(CAGR为7.91%),占比由24.46%下滑至13.06%。 •电气及工业用纸系列:2016-2021年收入由1.87亿元增长至5.10亿元(CAGR为22.23%),占比从8.52%下滑至8.48%。 •特种纸及其他系列:2016-2021年收入由0.20亿元增长1.28亿元(CAGR为45.33%)。 资料来源:Wind,国盛证券研究所 4 纸基功能材料龙头,产品矩阵丰富。仙鹤股份具备产品研发及柔性化&精细化生产能力,目前已形成六大系列60余种产品的多元布局(2020年前为九大纸种),产品结构逐步向消费转移,产品附加值持续提升。 201620172018201920202021营业收入(亿元)21.9630.4740.9845.6748.4360.17YOY15.02%38.76%34.48%11.45%6.04%24.24%毛利率19.19%17.23%18.70%20.47%19.98%日用消费用纸17.6424.99YOY-5.09%41.65%占比36.43%41.53%毛利率15.93%17.19%商务交流及出版社印刷材料用纸7.808.35YOY9.90%7.11%占比16.10%13.88%毛利率18.83%14.51%商务交流及防伪用纸5.959.0010.3312.89YOY42.62%51.26%14.82%24.77%占比27.08%29.53%25.21%28.22%毛利率10.84%18.83%22.56%17.28%烟草行业用纸5.376.037.247.047.267.86YOY-0.76%12.30%20.04%-2.73%3.12%8.23%占比24.46%19.79%17.67%15.42%15.00%13.06%毛利率29.31%25.00%18.09%25.58%32.38%29.15%标签离型用纸2.012.366.575.81YOY-13.00%17.74%178.40%-11.68%占比9.13%7.75%16.04%12.71%毛利率21.12%18.96%13.17%24.06%热转印用纸1.082.833.925.21YOY83.15%161.58%38.69%32.89%占比4.92%9.28%9.57%11.41%毛利率10.72%11.16%14.73%9.51%食品与医疗包装用纸1.732.593.345.138.509.93YOY23.70%49.33%29.33%53.46%38.97%16.78%占比7.89%8.49%8.16%11.24%17.56%16.50%毛利率24.50%21.37%12.91%19.78%24.10%23.59%电气及工业用纸1.872.253.073.123.855.10YOY31.69%20.44%36.29%1.65%23.28%32.54%占比8.52%7.39%7.49%6.83%7.95%8.48%毛利率20.95%23.91%17.71%23.85%25.59%25.26%低定量出版印刷用纸2.312.122.782.76YOY12.15%-8.25%31.31%-0.69%占比10.52%6.95%6.79%6.05%毛利率23.65%20.87%17.89%24.33%家庭装饰用纸0.891.581.631.88YOY-14.45%76.89%3.31%-0.69%占比4.07%5.18%3.98%4.11%毛利率14.17%9.09%7.61%4.44%特种浆纸及其他0.200.170.170.16YOY1.36%-15.24%3.36%-9.10%占比0.90%0.55%0.42%0.34%毛利率-22.73%7.81%27.52%38.62%其他业务0.551.551.911.671.792.65YOY11.41%180.74%23.33%-12.52%7.03%48.26%占比2.51%5.08%4.66%3.66%3.69%4.40%毛利率22.84%9.98%14.76%12.68%11.34%15.49% 诚信|担当|包容|共赢 仙鹤股份:特种纸龙头、产品矩阵丰富 图表2:产品结构 资料来源:公司公告,各特种纸行业公司公告,国盛证券研究所 图表3:可比公司产品结构对比 5 产品矩阵拓宽打开成长空间。同行竞争对手普遍布局3-4个赛道,仙鹤全赛道布局,拥有9大产品方向,超60种大类产品。特种纸赛道单赛道规模较小,多品类布局,做加法有望突破成长瓶颈,而这背后考验的是产品研发、柔性化生产和销售能力。 图表4:特种纸上市公司地图 诚信|担当|包容|共赢 仙鹤股份:产品布局完善,市场地位领先 6 市场地位领先:九大主要纸种中,烟草用纸、家居装饰用纸、商务交流及防伪等纸种排名第一。 资料来源:各公司公告,国盛证券研究所估算 系列 产品类别 市场规模 仙鹤产量 市占率 排名 重要竞争对手 烟草用纸 滤嘴棒成型纸 20+ 10.1 45% 1 民丰、恒丰 烟用接装纸原纸 烟用内衬原纸 家居装饰用纸 装饰原纸 110 31 20%+ 1 华旺、齐峰 壁纸原纸 20 0 商务交流及防伪用纸 无碳纸 <50 13.8 热敏纸 50 25% 1 冠豪 食品与医疗包装 食品包装用纸(薄纸) 50+ 11.8 15%-20% 1 五洲、凯恩 医疗用纸 20-25 15%-20% 1 标签离型用纸 格拉辛纸 40 15.0 25% 2 五洲、UPM 镀铝原纸 8 0-2 电气及工业用纸 电解电容器纸 1.5-2 5.1 30%-40% 2 凯恩、太阳 不锈钢衬纸 8-9 热转印用纸 转印印花纸 20+ 8-10 30% 1 冠豪、五洲、民丰 热转移纸 数码喷绘纸 低定量出版印刷用纸 圣经纸等 3-4 2.5-3 90% 1 图表5:仙鹤股份市占率 诚信|担当|包容|共赢 7 •浆价下行预期增强,盈利弹性有望显现 诚信|担当|包容|共赢 浆价走势判断:短期高位盘整,中期看跌 图表6:进口针叶浆价格走势 短期纸浆跟踪:高位震荡。6月13日-16日,进口针叶浆/阔叶浆周均价995/838美元/吨,较上周持平,均处于历史100%分位,国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存环比+0.3%。当前全球纸浆市场受俄乌冲突、局部地区物流扰动、停产减产等影响,供应形势依旧严峻。6月纸浆供应商报价走高(Suzano宣布亚洲市场+30美元/吨),供应形势依旧严峻,6月Arauco仅供长协客户基本协议量,芬宝、月亮、Ilim等针叶浆供应商均减少对中国供应量;4月世界20产浆国出货量环比-11.8%、同比-0.6%,对中国发货量环比-16.9%、同比-7.0%,全球出货依然维持低位。预计伴随UPM复工推进、Arauco三季度末156万吨阔叶浆投产,全球商品浆供应紧张局势有望边际缓解。 资料来源:卓创资讯,中纸网,国盛证券研究所 8 500600700800900100011002019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 进口针叶浆价格 4505005506006507007508008509002019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 进口阔叶浆价格 图表7:进口阔叶浆价格走势 纸浆供应商 品种 执行日期 调价幅度 巴西Suzano 阔叶浆 6月 亚洲市场+30美元/吨; 欧洲市场+50美元/吨(至1350美元/吨); 北美市场+60

关于我们

发现报告是苏州互方得信息科技有限公司推出的专业研报平台。平台全面覆盖宏观策略、行业分析、公司研究、财报、招股书、定制报告等内容。通过前沿的技术和便捷的产品体验,为金融从业人员、投资者、市场运营等提供信息获取和整合的专业服务。

商务合作、企业采购、机构入驻、报告发布 > 添加微信:hufangde04

联系我们

0512-88971002

hfd04@hufangde.com

中国(江苏)自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号星座商务广场1幢圆融中心33楼

微信公众号

微信公众号
公众号
小程序
kefu
联系客服
kefu
社群