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海外硬科技2022年中期投资策略:半导体或出现分化,新能源汽车需求旺盛

2022-06-23王湘杰、杨镇宇西南证券赵***
海外硬科技2022年中期投资策略:半导体或出现分化,新能源汽车需求旺盛

西南证券研究发展中心 海外研究团队 2022年6月 海外硬科技2022年中期投资策略 半导体或出现分化,新能源汽车需求旺盛 1 投 资 要 点 从海外特别是美股硬科技板块一季度业绩看,板块业绩出现分化。随着今年以来美股回调,优质公司的估值逐渐显现吸引力。2022下半年建议关注结合业绩和估值具有性价比的龙头企业。 半导体行业景气度高企,后续或出现分化。费城半导体指数一季度收入和净利润同比增速分别为32.2%、48.4%,净利润增长创新高。新能源汽车等需求旺盛,消费电子略显疲软,全球范围内的半导体结构化紧缺依然存在;部分晶圆厂已于近期涨价,从头部foundry和IDM的资本开支看支出幅度依然可观,预计半导体后续景气度出现分化。建议重点关注优质的设计、制造板块,新能源汽车电子和数据中心是主要方向。 消费电子业绩增速放缓,关注行业格局变化和新形态终端的机会。自2021下半年以来,受疫情反复、全球供应链紧张、上游原材料价格上涨等影响,消费电子的业绩增速呈现放缓趋势。考虑到疫情和供应链的消极影响,库存水位上升,二季度业绩增长或存在压力。消电行业竞争格局优化,巨头相继推出VR/AR/MR等新终端,建议关注从格局变化和新兴终端销售中受益的龙头企业。 汽车及零部件关注供应链后续改善状况。特斯拉业绩爆发超市场预期,而福特一季度则产生巨额投资亏损。新能源汽车需求旺盛,受关键零部件短缺和物流的制约,供应链仍为当前生产的主要限制因素,汽车领域需持续跟进疫情和物流对重要零部件供应的影响。 风险提示:美联储加息缩表力度或超预期,海外通胀幅度和持续度或超预期,地缘政治冲突加剧的风险,下游需求或不及预期,供应链紧缺的风险,公司业绩下滑的风险。 目 录 1 一季度总结:半导体业绩亮眼,估值渐显吸引力 2 半导体:建议关注汽车电子和数据中心芯片 3 消费电子:业绩增速放缓,关注行业格局变化和新形态终端 4 汽车及零部件:关注供应链后续改善状况 5 2022年中期推荐投资标的 2 3 本报告主要统计标普500指数成分股的上市公司经营情况。美股财年和财季的截止时间由上市公司自行决定,披露时间各不相同,本报告所指的2022年一季度为自然季度(以下简称2022Q1),大部分上市公司的财报季时间区间对应的仍是一季度自然季度*。 根据已披露的上市公司财报情况,2022Q1硬科技板块中,半导体行业业绩表现亮眼,费城半导体指数整体收入为5742.6亿美元,同比增长32.2%;实现净利润2284.9亿美元,同比增长48.4%。硬件设备行业整体收入为1848.5亿美元,同比增长10%;实现净利润369亿美元,同比增长11%。汽车与零部件行业实现收入972.6亿美元,同比增长11.6%;实现净利润34.3亿美元,同比大幅下滑51.5%。 1 一季度总结:板块业绩分化,半导体增长亮眼 数据来源:wind,西南证券整理 *注:比如苹果2022第二财季对应的是2022年一季度自然季度 硬科技各板块营收增速 硬科技各板块净利润增速 4 在加息缩表周期、通货膨胀高企的压力下,2022年美股市场迎来持续回调。今年以来标普500指数成分股中,硬件设备板块下跌20.4%,最高回撤幅度达到22%;汽车与零部件板块下跌38.4%,最高回撤幅度达到38.6%;费城半导体指数下跌29.8%,最高回撤幅度达到33.7%。 估值方面,在业绩增长和市场回调的影响下,美股硬科技领域处于相对较低水位。硬件设备板块当前为20.7xPE,费城半导体指数当前19.4xPE。由于特斯拉业绩释放,汽车与零部件板块已经降至30xPE。 1 一季度总结:市场大幅回调,估值渐显吸引力 数据来源:wind,西南证券整理 美股硬科技领域股价表现 美股硬科技领域PE 目 录 1 一季度总结:半导体业绩亮眼,估值渐显吸引力 2 半导体:建议关注汽车电子和数据中心芯片 3 消费电子:业绩增速放缓,关注行业格局变化和新形态终端 4 汽车及零部件:关注供应链后续改善状况 5 2022年中期推荐投资标的 5 6 半导体板块选取费城半导体指数及其成分股。半导体2022Q1收入1070.6亿美元,同比增长18.7%;实现净利润343亿美元,同比增长62.5%。半导体行业利润增速创最近几个季度的新高。 毛利率方面,2022Q1整体毛利率达到57.7%,同比提升0.45个百分点,环比提升0.67个百分点。 从业绩增长和盈利能力看,半导体行业2022Q1维持高景气度。新能源汽车等需求旺盛,消费电子略显疲软,全球范围内的半导体结构化紧缺依然存在。 2.1 半导体:一季度业绩增长创新高 数据来源:wind,西南证券整理 费城半导体指数营收(亿美元)及增速 费城半导体指数净利润(亿美元)及增速 费城半导体指数毛利率 7 根据SIA统计,2022Q1全球半导体市场规模达到1513.6亿美元,同比增长25.3%。2022Q1中国半导体市场规模达到505.4亿美元,同比增长21.2%,占全球市场比例为33.4%。 出货结构方面,模拟、分立器件、光电的出货量相对较多,主要驱动力为电动汽车、新能源、工业等需求。 2.1 半导体:新能源驱动出货成长 数据来源:SIA,西南证券整理 全球半导体市场规模(亿美元)及增速 中国半导体市场规模(亿美元)及增速 8 根据IC Insights发布的数据,2022年全球半导体行业资本开支有望创历史新高至1904亿美元,同比增长24%。这将是继1993-1995年之后第二次全球半导体资本开支连续三年(2020年-2022年)增速均在两位数以上。 各家foundry和IDM的2022年资本开支计划仍处于较高水平,相应的增速依然维持高位。 2.2 半导体:资本开支 数据来源:SIA,各公司公告,西南证券整理 主要芯片制造厂商2022年Capex(亿美元) 部分芯片制造厂商Capex增速 9 部分头部企业的存货周转天数略有上升,消费电子占比较多的企业库存周转提升,但未普遍达到历史高位。部分企业针对供应链短缺、以及国外紧张局势带来不确定性进行了库存应对。 2.2 半导体:存货周转 数据来源:wind,西南证券整理 半导体设计主要企业存货周转天数 晶圆代工主要企业存货周转天数 IDM主要企业存货周转天数 半导体设备主要企业存货周转天数 10 新能源汽车依然是目前半导体确定性最强的应用领域。一辆新能源汽车的芯片用量1000-2000颗,是传统汽车芯片数量的2-4倍。新能源汽车处于高速渗透阶段,相关汽车芯片将从这轮行业红利中明显受益。 2019-2021年新能源汽车销量复合增速达到83%。2022Q1每个月均维持110%以上增长,即便是在受疫情严重影响的4月,上险量增长仍超过58%。从部分车企公布的5月销量数据看,增长依然维持较高水平。比亚迪实现250%左右增长,理想增长超过137%。随着疫情缓解和复工复产推进,新能源车厂商的生产将逐步恢复,利好上游芯片厂商。 2.3 半导体关注方向之一:新能源汽车电子 数据来源:wind,各车企公告,西南证券整理 新能源汽车国内上险量(辆) 部分车企5月新能源车型销量(辆) 数据中心是半导体行业另一个重要增长领域。电商、社交网络、云计算、IoT、智能驾驶、元宇宙等对数据计算需求越来越大。据IDC统计,全球数据产量由2017年21.6ZB增加到2021年53.6ZB,预计2022年为61.2ZB。IDC预测2022年全球云基础设施支出同比增长近22%,2021-2026年CAGR将达12.6%,2026年达到1337亿美元。Canalys预计,到2026年中国大陆云基础设施市场达到850亿美元,五年CAGR为25%。 作为数据中心算力的重要承载,服务器规模逐步提升。自2021H2开始,英特尔的数据中心业务重回增长轨道,主要来自于云基础设施支出回暖。 2.3 半导体关注方向之一:数据中心 数据来源:IDC,Intel,西南证券整理 全球服务器出货量及增速 Intel数据中心业务情况 11 目 录 1 一季度总结:半导体业绩亮眼,估值渐显吸引力 2 半导体:建议关注汽车电子和数据中心芯片 3 消费电子:业绩增速放缓,关注行业格局变化和新形态终端 4 汽车及零部件:关注供应链后续改善状况 5 2022年中期推荐投资标的 12 13 标普500指数成分股中,硬件设备板块2022Q1实现收入1848.5亿美元,同比增长10%;实现净利润369亿美元,同比增长11%。自2021下半年以来,受疫情反复、全球供应链紧张、上游原材料价格上涨等影响,硬件设备板块的业绩增速呈现放缓趋势。 毛利率方面,2022Q1硬件设备整体毛利率为42.2%,同比提升0.7个百分点,环比基本持平。 3.1 硬件设备:业绩增速放缓 数据来源:wind,西南证券整理 硬件设备板块营收(亿美元)及增速 硬件设备板块净利润(亿美元)及增速 硬件设备板块毛利率 14 消费电子领域,受消费者需求减弱、零部件供应短缺等影响,全球智能手机、平板电脑、PC三大市场均出现出货下滑。 根据IDC统计,2022Q1全球智能手机出货量为3.14亿部,同比减少8.9%。全球消费电子龙头苹果是TOP5手机厂商中唯一取得正增长的企业,出货量5650万部,同比增长2.2%,市占率达到18%。美国排名前六、日本前四、澳洲前五、中国城市前六中的5款均为iPhone。 据IDC统计,2022Q1全球平板电脑出货量3840万台,同比减少3.9%。苹果市占率保持第一为31.5%,出货量同比下滑4.6%。三星和亚马逊取得正增长,出货量分别为810万台、370万台,同比增长3.5%、6.3%。 2022Q1全球PC出货量8050万台,同比减少5.1%。其中,排名前二的联想和惠普出货量分别减少了9.2%和17.8%,而苹果、戴尔和华硕则取得正增长。 3.2 消费电子:整体需求疲软,苹果出货维持稳定 数据来源:IDC,西南证券整理 15 受需求疲软、供应链紧缺、物流限制等影响,消费电子相关企业的存货周转天数有所上升。安卓手机的库存水位上升明显,苹果的库存处于相对稳定健康的水位。上游相关部件的存货周转天数也在抬头。 3.3 消费电子:存货周转 数据来源:wind,西南证券整理 消费电子终端部分企业存货周转天数 消电部件主要企业存货周转天数 16 智能手机已步入高渗透率阶段,手机厂商创新力度减弱,消费者平均换机周期拉长。苹果三星牢牢占据高端市场,份额排名按季度交替领先;国产手机品牌经历高成长后,2021H2开始略显疲态。建议关注手机竞争格局变化带来的机会。 以VR/AR/MR为代表的新兴终端形态,有望为消费电子领域带来新的成长曲线。2021年全球AR/VR头显出货量达 1123万台,同比增长92.1%。其中,VR头显出货量达1095万台。预计2022年全球VR头显出货1573万台,同比增长43.6%。 3.4 消费电子:行业格局优化,新终端形态可期 数据来源:IDC,西南证券整理 智能手机厂商份额变化 全球VR/AR出货量及预测 目 录 1 一季度总结:半导体业绩亮眼,估值渐显吸引力 2 半导体:建议关注汽车电子和数据中心芯片 3 消费电子:业绩增速放缓,关注行业格局变化和新形态终端 4 汽车及零部件:关注供应链后续改善状况 5 2022年中期推荐投资标的 17 18 标普500指数成分股中,汽车及零部件板块2022Q1实现收入972.6亿美元,同比增长11.6%;实现净利润34.3亿美元,同比下滑51.5%。板块净利润大幅下滑的主要原因是福特一季度在Rivian的投资上亏损54亿美元导致。 毛利率方面,2022Q1汽车及零部件整体毛利率为19.4%,环比提升3.5个

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