央企数字化转型正当时，前期积淀初显成效

首次覆盖给予“增持”评级，目标价40.03元。预计公司2022-2024年营业收入分别为7.73、10.40、13.39亿元，归母净利润分别为1.95、2.66、3.53亿元，EPS分别为1.38、1.89、2.50元。公司拥有五大央企高质量客户，综合考虑PE、PS估值法，给予目标价40.03元，首次覆盖，给予“增持”评级。 数字化转型发展正当时，公司大型集团企业客户经验丰富。当前，企业数字化转型正火热进行，大型集团纷纷推出自身数字化转型计划，需求爆发式增长；同时，受政策推动，央企正加快建设司库体系建设、一流财务体系，也将加持行业增长。公司在央企客户积累雄厚，有望充分受益数字化转型浪潮。 公司深耕管理信息化二十余载，顾问式模式成效显著。公司深耕央企数字化，通过二十余年发展已在石油石化形成优势地位，并打磨出完善的集团管理解决方案；随后又切入建筑领域并快速形成规模收入，验证公司多行业拓展能力。依靠工程师顾问式服务模式、成熟云开发平台、大型客户丰富服务经验，公司有望在数字化转型大趋势下继续受益，带来营收高增。 深拓建筑领域，力争建筑、石油石化营收规模相当。公司2018年切入中国建筑，目前已成为“136工程”的深度合作伙伴。展望未来，一方面，公司将在传统优势领域做深，持续提供产品及服务； 另一方面，公司也将借助已有优势积极探索数字建造业务领域，展开横向拓展。随着在建筑领域深度、广度的全面推进，公司有望2-3年内在建筑领域实现与石油石化规模相当的营收。 风险提示。客户较为集中的风险；市场竞争加剧的风险。 1.深耕大型企业管理信息化，行业经验积累深厚 1.1.公司扎根管理信息化二十余载 普联软件成立于2001年，主营业务是为大型集团企业提供管理信息化方案及IT综合服务。目前公司主要面向石油、石化、建筑、地产及银行、保险领域的客户，提供管理信息系统的方案设计、软件开发、系统实施、运维服务及售后服务。公司从石油石化开始，经过20余年的不断发展，逐渐形成如今大客户聚集、多行业并重、涉猎领域广的优势格局。 公司发展至今主要历经了三个阶段，分别以2010年、2016年作为时间节点。 1）公司成立至2010年：石油石化行业竞争优势培育与形成阶段。公司主要为中国石油、中国石化提供财务管理领域的软件开发及技术服务，持续深化系统应用，逐步探索形成长期服务的业务模式，建立集团总部业务与分子公司业务并重的服务格局，因此奠定了在石油石化信息化领域的竞争优势和行业地位。 2）2010年至2016年期间：多行业、多业务领域扩张与探索阶段。公司逐步确立并形成了财务共享服务、XBRL数据应用两个优势业务领域，拓展了万达集团、华夏幸福等大型客户，还进入了金融保险行业，为公司逐步形成聚焦优势业务领域战略奠定了业务基础。 3）2017年至今：优化公司战略、业务快速发展阶段。公司设立“聚焦大型集团企业客户、聚焦优势业务领域”的发展战略，并先后拓展中国建筑、中国海油、国家管网三大央企业务，成立事业部和相关专职团队，提供相应的信息化服务。这一阶段，公司的优势行业从早期的石油石化扩展到建筑地产、金融保险等行业，逐步形成了大型集团客户聚集、多行业并重的市场格局。 图1：企业发展历程悠久 普联软件近三年收入和利润可观，保持良好增速。公司2019-2021年分别实现营收3.68/4.22/5.82亿元，三年复合增速为25.79%；分别实现归母净利润0.59/0.83/1.39亿元，复合增速为53.55%，显著高于收入增速。 图2：公司收入、利润整体保持稳定增长趋势 得益于产品的进一步丰富以及多行业的探索，目前公司已有多行业形成规模化收入。2018-2021期间，石油石化、地产建筑、金融行业的业务收入始终稳居公司前三，其中石油石化营收比例下降明显，由67.95%跌至51.52%，主要系公司拓展中国建筑为战略客户；地产建筑业务扩张迅速，营收比例从10.08%涨至31.45%。金融行业、煤炭电力在收入构成上虽然呈现缓势，但是体量均有不同程度的增长，尤其是金融行业的收入复合增速达20.37%。 图3：2018年公司营收近七成来自石油石化 图4：2021年公司地产建筑业务取得巨大拓展 1.2.三大产品布局管理信息化 公司聚焦三大优势产品——资金集中管理、财务共享服务、XBRL数据应用。2019-2021年公司在集团管控领域（包含资金集中管理、财务共享服务等）的营收分别为3.15 / 3.69 /4.48亿元，占比均超过75%位居首位；对于平台软件的销售，公司在2021年实现营收0.69亿元，取得了不小的突破；公司在XBRL数据应用的营收维持在0.25-0.28亿元之间，趋于稳定。此外，在2021年，公司加快数字建造产品的落地进程，实现收入0.12亿元，是公司重点拓展的产品方向。 图5：集团管控产品优势显著 （1）在资金集中管理领域，公司拥有丰富的资金集中管理和全球主要商业银行直联经验，精通SWIFT标准报文和工作流程，还拥有国际化服务优势的香港团队，因而在境外资金管理机构中有较高知名度。目前，国家电网、中国石油、中国石化、中国广核、海信集团、紫金矿业等多家公司的境外资金管理机构都已经成为公司客户。 图6：普联集团资金管理系统可互相集成 （2）在财务共享服务领域，公司紧跟信息技术进步和商业模式创新的步伐，进一步丰富完善产品功能，提升方案能力，逐步形成了“业财资税档一体化+数智化”财务共享解决方案及产品体系。凭借这一成熟全面的解决方案，以及专业高效的系统交付能力，公司拓展了众多大型客户，尤其在地产行业，已经和近10家大型地产集团建立长期业务合作关系，排名前十的地产企业中，有三家已成为公司客户。 图7：普联共享框架PANSSF助力系列化产品落地 （3）在XBRL数据应用领域，公司是国内较早全面研究掌握XBRL标准体系及关键技术的软件厂商，是财政部通用分类标准实施技术支持单位，也是XBRL软件产品较早通过XBRL软件认证技术委员会认证的单位之一。公司XBRL相关系统及产品，已经应用到银保监会、中证信息、全国股转公司、多家保险公司和商业银行。 在未来，公司将与中国平安、中国太保、中国人寿等继续保持长期稳定的合作关系，不断完善偿二代产品，为2022年保险行业偿二代全面升级的市场机会做好充分准备。此外，公司还会继续加大风险管理产品、新一代报表产品的研发投入，从而推出更具竞争力的风险管理产品，完成国任财险、浙商财险、小康人寿、平安养老等多家新客户的实施。 表1：XBRL在金融行业应用较广 1.3.石油石化领导者 公司先行进入石油石化信息化市场，奠定竞争优势和行业地位。公司一成立，就着手为中国石油、中国石化提供财务管理领域的软件开发及技术服务；2007年，公司为中国石油设计的会计一级集中核算系统上线交付；2009年，公司上线交付了中国石油ERP与FMIS融合平台； 在近三年里，普联先后拓展战略客户中国海油和国家管网，荣获"中国石油司库建设最佳合作单位"，并完成中国石化资金管理系统全面提升。 图8：公司在石油石化信息化领域底蕴深厚 石油石化行业营收稳步增长，贡献50%以上营收。2019-2021年公司在石油石化领域的营业收入分别为2.30 / 2.66 / 3.00亿元，占比分别为62.69% / 62.95% / 51.52%。石油行业四家央企客户正在全面启动新一轮信息化升级、数字化转型工作，公司充分发挥长期服务石油行业的优势，积极采取措施抓住转型升级的业务发展机会，在保持现有业务领域持续稳定增长的基础上，积极拓展石油行业经营管理、生产管理领域业务，为公司健康发展奠定坚实基础。 图9：石油石化行业位居公司收入首位 1.4.“工程师顾问式”建立优势 工程师与客户面对面交流，充分聆听客户需求。公司的主要客户是大型集团企业，其信息化项目方案复杂度高，前期规划、筹备周期长，因而公司主要采用成熟稳定的“工程师顾问式”直接销售模式来取得合同。 （1）对于新开拓客户或老客户的新建项目，公司发挥其在大集团企业管理信息化领域经验丰富、行业特点熟悉的优势，在获取项目信息后，组织经验丰富的顾问团队，根据客户确定的采购方式和沟通渠道，与客户充分沟通、交流，展示方案能力和实施能力，最终赢得客户信任，通过投标方式取得销售合同。 （2）对于客户已经和公司建立战略合作关系，并且项目属于公司以前承建项目的提升改造项目、配套项目或关联性项目，公司通常组织原项目团队骨干，积极参与项目前期方案设计，充分与客户沟通交流，提交可行的建议方案，最终通过单一来源谈判或议标方式取得销售合同。 1.5.基于OSP云开发平台，使行业拓展成为可能 公司目前拥有自主研发的OSP云开发平台，该平台基于分布式服务架构，采用数据模型自描述、微服务原子化、业务流程和业务表单可视化定制等技术，具备灵活开放、低代码应用定制、支持敏捷交付等优势。 OSP升级优化，拥有更高兼容、更高性能。目前公司已发布了OSP开发平台V6.0，实现了对SpringBoot、React框架的支持，完成了前后端分离部署，对后台服务代码进行了重构，使其层次更清晰、代码更轻量，实现按需引用。此外，平台还完成了对TiDB、OceanBase、达梦数据库、GBase、K-DB等国产数据库的适配和兼容认证。 平台具备先进技术支撑，满足客户个性化需求。公司大部分项目依托技术平台完成交付，而OSP平台为快速、高效的项目交付提供了有力的技术支持，其先进性和稳定性得到了用户的高度认可。在平台的支撑下，公司完成了中国石油、中国石化、中国建筑等大型集团企业多个重大定制软件项目的交付。 1.6.股权激励绑定核心员工利益，行权目标彰显公司信心 核心人员及技术骨干多数持有公司股份，绑定共同利益。公司在2021年9月27日发布限制性股票激励计划，以每股18.24元的价格授予292名公司技术骨干360.00万股（占股本的2.55%）；股权激励行权目标为以2020年营业收入作为基数，2021-2023年的营业收入目标增长率分别达到40%、80%、120%，高的收入增速目标充分展现了普联对于未来发展的信心和决心。 表2：行权目标彰显公司信心 2.企业数字化转型正当时 2.1.数字化转型是企业的必然选择 政策加快推进企业数字化转型。自2016年9月G20杭州峰会首次提出发展数字经济的倡议，近三年大小政策频频出台，均对央企数字化转型提出了指导方向。2021年3月13日《十四五规划和2035年远景目标纲要》发布，随后于11月和12月出台了三项“十四五”发展规划的通知，对能源、建筑行业提出具体的数字化转型目标和指南，将企业数字化转型提上日程，持续提升产业聚集、安全风险防控、低碳发展、资源利用效率。 表3：多项政策加速企业数字化转型 《推进国有企业数字化通知》强调大力推动央企数字化转型，并在四类行业打造标杆。2020年9月，国资委发布《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》，提出要促进国有企业数字化、网络化、智能化发展，转型的内容包括建设基础数字技术平台、构建数据治理体系、提升安全防护水平，并重点在四个行业中打造企业标杆，其中就包括石油、建筑等公司重点覆盖行业。 图10：四类行业打造企业标杆 为应对外部不确定性，企业也需要实现核心技术自主可控以及稳定运营。面对国际政治冲突、疫情等外部不确定性，中央企业肩负着实现核心技术自主可控以及稳定运营的责任；迫切需要加快产业瓶颈和核心技术研发上的攻关进程，集中力量攻克“卡脖子”问题，一定程度上也加快了本身数字化转型的进度。 普联的主要客户正在经历数字化转型。油气领域，中国石油锚定“数字中国石油”建设目标：利用自动感知实时采集油气产业链运行数据，利用全面互联广泛获取内外部数据，运用数字化技术持续优化业务执行和运营效率，“十四五”末初步建成“数字中国石油”；建筑行业，中国建筑于2021年1月8日召开“中建136工程”启动会，聚焦“一创五强”战略目标建设六大项目群的“中建136工程”，并于2021