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养老主题系列报告之三:美国、日本的养老金第三支柱经验启示:以往鉴来

金融2022-06-22徐康、洪锦屏华创证券天***
养老主题系列报告之三:美国、日本的养老金第三支柱经验启示:以往鉴来

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 行业研究 保险III 2022年06月22日 保险行业深度研究报告 推荐 (维持) 美国、日本的养老金第三支柱经验启示:以往鉴来——养老主题系列报告之三  “三支柱”是目前全球最主流的养老金体系结构。除部分非洲国家外,全球发达国家和发展中国家普遍面临人口老龄化的巨大压力,世界各国都在不断完善养老保障制度,美国、日本等主要发达国家均已建立起养老金三支柱体系,并取得了较好的效果,镜鉴价值明显。  美国养老金第三支柱发展成熟,税优账户缴费限额不断提升,叠加稳定的投资收益率,有力推动了IRA规模快速增长。美国最早建立起由政府、企业和个人共同参与的养老体系,目前第二、第三支柱已成为养老福利的绝对主角。美国养老金第三支柱以个人退休储蓄账户(IRA)为主,包括传统IRA、罗斯IRA和雇主发起型IRA,具备税收优惠、缴费灵活、资产转存、自主投资等功能。其中传统IRA采用EET税优模式,罗斯IRA采用TEE税优模式,缴费限额合计为6000美元(50岁及以上是7000美元)。根据我们的整理和测算,美国6次IRA缴费限额提升时间与IRA资产占比增速的波峰时间相呼应,缴费限额改革普遍带来了IRA资产规模的显著增长,1年内资产规模增速的提升幅度最高达44%,5年内最高达17%。与此同时,IRA制度运作较为成熟,资产投向中共同基金占比较高,并以股票和股票基金配置为主,美股的繁荣带来了IRA资产明显的保值增值效果,进而又与规模增长形成了良性循环。  日本第三支柱凭借税收优惠快速发展,有助于加强民众金融素养培育,极大地缓解了公共养老金压力。日本是全球人口老龄化最严重的国家,养老金三支柱体系完善,私人养老金占比近一半,其中第三支柱主要由个人定额缴费养老金(iDeCo)和个人储蓄账户(NISA)组成,近年来凭借税收优惠等特点得到了快速发展。在税优政策方面,iDeCo采用EET模式,倡导参与者进行长期投资,是日本企业定额供款计划的重要补充;NISA则采用TEE模式,通过高额度的税费减免和多样化的金融资产配置,极大提升了养老储蓄累积效率。此外,日本个人养老金制度进行的优化改革,还为投资者教育提供了正确的导向,有利于培养民众的金融素养和尽早准备养老储蓄的观念,对我国个人养老金制度的建设和完善具有较好的借鉴作用。  我国受税收优惠力度有限等因素制约,第三支柱发展缓慢,个人养老金缴费限额仍有较大提升空间。我国人口老龄化严重,但居民养老储备不足,养老金三支柱筹集资产总量仍然较低且体系不均衡,尤其是第三支柱起步较晚,税优限额仍有较大增长空间。根据我们的测算,假设以2021年全国城镇非私营单位就业人员年平均工资106837元为标准,若以每年12000元的最高限额参与个人养老金缴费,则全年可享受税收优惠额为360元,仅占当年总收入的0.3%。若假设该就业人员参加个人养老金缴费时,能够享受当年个人所得税全额减免,则税收优惠额在全年收入中的占比可提高至0.7%,个人养老金账户缴费的年限额需提升至25470元以上。预计我国个人养老金账户缴费限额提升,能够有力促进第三支柱资产规模的增长。  个人养老金账户的税优政策覆盖面有限,第三支柱的发展壮大还需要更多的制度创新。我国养老金第二支柱发展受限,企业年金账户转移接续困难,未能打通与第三支柱的壁垒。而美国IRA 能承接 401(k)计划转移的资产,日本第二与第三支柱可以相互打通,都进一步推动了个人养老金资产规模提升,个人养老金账户稳定的长期总收益,更是和规模扩张形成了良性循环,对个人养老金替代率的持续提升起到了重要的促进作用。因此,若后续能在制度上打通第二、第三支柱之间的壁垒,并通过金融机构专业化的运作,保持个人养老金账户稳定的投资收益,将有利于进一步拓展我国第三支柱覆盖面,扩大个人养老金储备规模,培养居民个人养老储备概念,从而更好地帮助民众为养老做准备,奠定养老金体系建设和金融市场繁荣发展的坚实基础。  风险提示:个人养老金参与率不及预期,政策落地不及预期,老龄化进程超预期,资本市场波动。 证券分析师:徐康 电话:021-20572556 邮箱:xukang@hcyjs.com 执业编号:S0360518060005 证券分析师:洪锦屏 电话:0755-82755952 邮箱:hongjinping@hcyjs.com 执业编号:S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 22,201.30 2.44 流通市值(亿元) 15,022.99 2.19 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.1% -6.7% -23.8% 相对表现 1.4% 5.0% -8.2% 相关研究报告 《保险行业重大事项点评:权益市场回暖叠加负债端修复预期,保险股有望迎来估值上行》 2022-06-15 《《个人养老金发展意见》深度解读:星辰大海,未来可期——养老主题系列报告之二》 2022-06-01 《保险行业重大事项点评:第三支柱建设提速》 2022-04-22 -30%-19%-7%4%21/0621/0921/1122/0122/0422/062021-06-21~2022-06-20保险III沪深300华创证券研究所 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 投资主题 报告亮点 作为养老系列报告之三,本篇报告全面梳理了美国、日本养老金第三支柱的制度建设实践,着重分析了税收优惠对于个人养老金账户发展的重要意义,并试图提出我国第三支柱建设的进一步建议。我们模拟测算了美国、日本、中国不同的个人养老金税优政策效果,认为税收优惠是制约第三支柱规模的重要因素,未来我国个人养老金账户限额可进一步提升。但受制于个人所得税税基狭窄,我国个人养老金账户的税优政策覆盖面有限,第三支柱的发展壮大还需要更多的制度创新。若后续能打通第二、第三支柱之间的壁垒,并通过金融机构专业化的运作,保持个人养老金账户稳定的高于存款利息的长期投资收益,将有利于进一步拓展第三支柱覆盖面,培养居民个人养老储备概念,从而更好地帮助民众为养老做准备,奠定养老金体系建设和金融市场繁荣发展的坚实基础。 投资逻辑 第三支柱不仅是解决我国养老问题的发力点,也有望为股市带来大量长线资金。参照美国和日本第三支柱实践经验,税收优惠政策能够显著促进居民个人养老储备的积累,美国历次IRA账户免税限额提升后,资产规模普遍实现了快速增长。由于IRA资产投向中共同基金占比较高,股票和股票基金是其配置的主要选择,因此繁荣的股票市场一方面使得IRA资产总规模不断增长,另一方面较为稳定的长期总收益也吸引了更多投资者加入IRA,进而形成了良性循环;同时更为美股市场带来了大量长线资金,有效降低了美股波动率,抬升了估值中枢。因此,发展第三支柱将承载弥补我国养老金缺口和助力资本市场发展的双重使命,当前资本市场生态的变化,具备了容纳长期资金的基础。 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3 目 录 一、 “三支柱”是目前全球最主流的养老金体系结构 ........................................................... 6 二、 以史为鉴,美国的养老金第三支柱经验启示 ............................................................... 8 (一) 美国较早步入老龄化社会,居民资产主要由权益类资产和地产组成 ............ 8 (二) 美国最早建立起养老金“三支柱”模式,第二、第三支柱成为中流砥柱 ........ 9 (三) 税优账户缴费限额不断提升,推动IRA规模快速增长 ................................. 11 (四) IRA制度运作较为成熟,保值增值效果明显,和规模增长形成良性循环 .. 16 三、 以邻为镜,日本的养老金第三支柱经验启示 ............................................................. 18 (一) 日本是全球人口老龄化最严重的国家 ............................................................. 18 (二) 日本养老金三支柱体系完善,私人养老金占比近一半 ................................. 18 (三) iDeCo和NISA计划凭借税收优惠,促进第三支柱快速发展,有助于加强民众金融素养培育 ............................................................................................................... 20 四、 我国个人养老金制度建设任重道远 ............................................................................. 23 (一) 税收优惠是制约第三支柱规模的重要因素,个人养老金账户限额可进一步提升 23 (二) 打通养老金第二、三支柱,保持稳定投资收益,有利于拓展第三支柱覆盖面 24 (三) 大力发展商业养老金融,尽早培养居民个人养老储备理念.......................... 25 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 25 保险行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 4 图表目录 图表 1 典型国家养老金三支柱情况对比 ............................................................................. 6 图表 2 美国老年人口规模及比重(万人;%) .................................................................. 8 图表 3 美国人口老龄化程度预测(%) .............................................................................. 8 图表 4 1960年以来美国居民资产结构(十亿美元) ........................................................ 9 图表 5 美国养老金三支柱结构图 ......................................................................................... 9 图表 6 2021年美国DB计划资产构成(%) ................................................................... 10 图表 7 2021年美国DC计划资产构成(%) ................................................................... 10 图表 8 美国养老金第三支柱资产结构(%) .......