1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年6月21日│中国（大陆）中期展望政策扶持力度加大 银行业复苏经济最黑暗的时刻已经过去，我们预计实体经济的需求将在疫情过后复苏。同时，政府表现出稳定经济增长的坚定决心，自上而下推动政策落地见效。因此，银行业可以看到稳定的盈利增长。目前行业估值处于低位。我们建议关注三个主题：1）“稳增长”，相关的参与者是成都银行； 2）受益于“房地产复苏”的股份制银行，如兴业银行、平安银行等； 3）“后疫情”复苏的区域性银行，如宁波银行、张家港商业银行、苏州农商银行。在稳定增长的政策下，复苏步伐加快在经济基本面方面，COVID-19 已得到有效控制，5 月下旬生产和消费均略有改善。政策方面，政府稳增长的决心坚定不移，5月下旬自上而下出台的一大批稳增长政策，预示着经济正在迎来新一轮“机会窗口”。我们预计 2H22 政策支持力度将加大，信贷宽松政策将得到有效落实。此外，房地产政策的进一步放松值得关注，这可能会带来政策发挥作用的增量空间，促进信贷稳定供应。业务前景：受 COVID-19 干扰影响的需求随着政府政策力度加大，我们预计 2022 年上市银行应占净利润将同比增长 7.5%。首先，加大稳增长政策可能推动信贷供应回升。第二，我们预计 2022 年银行净息差同比收窄。第三，理财收入可能回升，而其他非利息收入可能因基数高而承压。四是上市银行抗风险能力强，预计资产质量总体保持稳定。政策引导优质银行降低不良贷款覆盖率，降低信贷成本，促进银行盈利增长。市场：在 COVID 干扰中突出防御属性银行业自 2022 年以来录得可观的相对回报，显示出其防御属性。优质区域银行主要银行表现强劲，股份制银行表现低迷。个股方面，成都银行等少数具有较大增长潜力的优质区域性银行领涨。该行业在 22 年第一季度开始吸引更多的资金配置。鉴于加紧的增长稳定政策、强劲的行业盈利以及市场偏好的转变，我们认为银行股是市场的首选。投资建议：聚焦三大主题我们增持银行业，重点关注三个主题：1）成都银行，在“稳增长”背景下，应受益于基础设施信贷供给； 2）兴业银行和平安银行，在房地产政策逐步放松和风险缓和的情况下，股价有望上涨； 3) 江浙地区优质区域银行，包括宁波银行、张家港商业银行和苏州农村商业银行，随着 COVID-19 影响的消退，这些银行应表现出业务弹性和快速复苏。风险：经济放缓的时间比我们预期的要长；资产质量恶化比我们预期的更糟。行业表现 银行 CSI300(%)0(7)(14)(21)(28)6 月 21 日 10 月 21 日 1 月 22 日 May-22 资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地公司代码 货币）评级成都银行 601838 CH 20.95 买入 兴业银行 601166 CH 32.18 买入 平安银行 000001 CH 24.50 买入宁波银行 002142 CH 46.94 买入 ZRC 银行 002839 CH 8.43 买入 SZRCB 603323 CH 7.43 买入资料来源：公司数据，华泰研究测算股票研究报告银行政策扶持力度加大 行业实力增强分析师沉娟国资委编号S0570514040002分析师证监会编号 S0570120080111 证监会编号 BRR567安纳+(86) 10 6321 1166分析师冯松月证监会编号 S0570120090049 fengsongyu@htsc.com 证监会编号BSF454+(86)银行超重（维持） 银行2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。内容经济周期：实体经济需求见底，待满恢复 ...........................................................................................................................................8兴业银行(601166 CH,买入,目标价32.18元) 32张家港农商银行(002839 CH,买入,目标价8.43元)34江苏苏州农商银行(603323 CH,买入,目标价7.43元) 34 银行3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。前瞻：稳增长政策见成效随着稳增长政策力度加大，我们认为银行业存在三个值得关注的利好因素，即“稳增长”、“楼市回暖”和“后疫情反弹”.我们认为，国内经济可能已经从最黑暗的时刻走出来，实体经济的需求预计将在这一轮 COVID-19 爆发后反弹。同时，政府表现出稳增长的决心，自上而下推动政策落地。21年四季度以来，央行先后启动了两轮降准和三轮降息，并推出了专项再贷款等多种结构性工具。同时，财政政策提前出台并发挥了有效作用，有助于改善银行经营环境。我们认为，中国央行可能会推出更多政策，并将重点从货币宽松转向信贷宽松。此外，我们认为降低负债成本、降低不良贷款覆盖率等政策为银行利润的合理增长奠定了基础。银行业估值处于低位。我们认为，在经济复苏的背景下，该行业可能存在投资机会，并基于三个主题推荐以下股票：1）成都银行，因为它可能受益于稳增长政策带来的基建投资增加； 2) 兴业银行和平安银行，在房地产领域放宽限制和风险降低的情况下可能反弹； 3) 江浙地区的区域性银行，包括宁波银行、张家港商业银行和苏州农商银行，我们认为它们的业务经营具有韧性，随着疫情的消退，应该会快速复苏。在这一波疫情爆发后，国内经济可能已经走出了最黑暗的时期，并逐渐回升。随着稳增长政策的不断加强，信贷宽松可以很好地发挥作用。1) 从根本上说考虑到3月以来的经济下行周期和疫情反弹带来的干扰，经济复苏的时间可能比2020年初首次爆发后的时间更长。但5月底疫情已得到有效控制，生产和消费两者都在 5 月下旬略有改善。我们认为，经济最黑暗的时刻已经过去，随着全国复工复产，实体经济需求有望恢复。2）从政策上看，在如此复杂的环境下，央行从货币宽松转向信贷宽松可能还需要更长的时间，但政府稳增长的决心坚定，5月下旬以来推出多项政策，预示着经济正在迎来新一轮的发展。政策驱动的“机会窗口”。先后召开了国务院常务会议、国务院召开的全国稳定经济工作电视电话会议、中国人民银行全系统货币信贷形势分析电话会议等。许多省市纷纷效仿，出台了以扶持市场主体、拉动居民消费为重点的纾困政策。展望 2H22，我们预计政府将进一步加大政策支持力度，并采取有效措施落实信贷宽松政策。此外，我们认为房地产行业政策的放松是值得注意的，因为这可能会带来进一步的支持性政策，以促进信贷稳定扩张。在稳增长政策的支持下，我们预计上市银行 2022 年全年盈利将保持稳定。首先，疫情对信贷需求造成打击，信贷供应可能在 2022 年第二季度触及低位，随后在稳增长政策的推动下回升。我们预计 2022 年资产同比增速将放缓。二是降息拉低了资产收益率。然而，存款定价机制改革和银行同业负债成本下降部分抵消了下行压力。我们预计 2022 年银行的净息差 (NIM) 将同比收窄。三是财富管理业务收入有望回升，带动手续费及佣金收入稳步增长，非利息收入增长可能因基数高而承压。四是上市银行抗风险能力普遍较强，我们认为其整体资产质量可以保持稳定。政策引导下，优质银行不良贷款覆盖率有所下降，有利于降低信贷成本，支持银行盈利增长。基于上述分析，我们预计 2022 年该行业的归属净利润（以下简称利润）将同比增长 7.5%，略高于 2019 年（COVID-19 爆发前）的水平，并预计部分行业龙头企业的增长将超过同比增长 15%。 银行4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。该行业已显示出其防御性。尽管大流行可能会阻止投资者增持该行业，但在 COVID 后的复苏中，股价可能会反弹。到目前为止，银行业在 2022 年取得了可观的相对回报，我们认为这凸显了其防御性。行业反弹主要受到银行盈利和 TSF 等经济指标的支持。然而，深入研究该行业，表现却大相径庭。优质区域银行和主要银行表现良好，股份制银行业绩低迷。成都银行等少数具有高增长潜力的优质区域性银行领涨。自 22 年第一季度以来，该行业已开始吸引更多资金分配。在稳增长政策、行业盈利强劲以及市场偏好转变的推动下，银行股开始受到市场青睐。该行业的估值处于低位，但大流行可能会阻止投资者增持其配置。我们建议关注稳增长政策的结果和银行的经营业绩。图1：本报告的逻辑框架资料来源：华泰研究 银行5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。宏观环境：稳增长政策加强，疫情后经济复苏从根本上看，鉴于经济持续下行周期和疫情回暖，我们预计经济复苏将较 2020 年放缓。但是，经济面临的最大压力可能已经过去，疫情过后可能会逐步复苏，随着需求的增加在实体经济中小幅增长。3月以来，本轮疫情影响更多地区，中断工作和生活的更多方面，持续时间比2020年初的第一轮疫情更长。而经济强省在4月受到疫情的严重影响，截至5月底已得到有效控制，现已接近尾声。自 5 月下旬以来，生产和消费略有改善。例如，货运物流指数、乘用车日销量等高频指标小幅上涨。消费需求可能会出现更大幅度的反弹。从经济周期来看，经济增长的预测难度加大，波动性和不确定性加大。特别是在本轮大流行和基本面减弱之前，经济就已经处于下行周期。因此，我们预计经济反弹可能需要更长的时间。不过，我们认为 4 月份经济压力最大，实体经济需求或将逐步回升。 5 月制造业和非制造业 PMI 环比上升，国家银行票据贴现率从 5 月底的底部迅速反弹，表明实体经济正在经历疫情后的复苏。在政策方面，在当前经济不确定的情况下，从货币宽松到信贷宽松可能需要更长的时间。不过，鉴于政府稳增长政策的坚定决心以及 5 月下旬自上而下的政策实施，我们预计支持性政策将进一步出台，信贷宽松将得到有效实施。在国内，房地产行业和隐性债务受到严格监管；在国际上，主要经济体正在进入加息周期。考虑到这些多重因素，从货币宽松到信贷宽松可能需要更长的时间。但政府实施稳增长政策的决心坚定，继续加大结构性货币政策工具和财政政策力度。自 5 月下旬以来，稳增长政策明显加快步伐。 5 年期 LPR 下调幅度大于市场预期，表明房地产行业正在努力稳定。 5月23-25日，国务院常务会议/国务院稳经济工作会议和央行货币信贷形势分析会议均强调在地方层面落实政策。多个省市迅速响应会议，采取相应措施，重点支持市场主体、促进消费。我们预计综合性纾困政策将在全国范围内加快实施，刺激实体经济需求，推动信贷宽松政策自上而下的实施。此外，我们认为房地产政策的进一步宽松值得关注，这将为政策推出提供更大空间，促进信贷稳定供应。 银行6阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。 全国累计确诊病例（含无症状，右轴）疫情：最大压力消退，生产消费改善本轮疫情（3月1日起）波及地区多，影响工作生活多方面，持续时间较长。但截至5月底已得到有效控制，即将结束。自2022年3月1日上海报告新增本地感染病例以来，本轮大流行的确诊病例（包括无症状感染者）已明显超过2020年初的第一轮大流行。本轮已持续近三期月，比第一波长（c 两个月）。本轮以 Omicron 变体为特色，该变体传播迅速并导致非典型临床症状。尽管Omicron重症率和死亡率很低，但大流行的爆发覆盖了许多地区。 3月1日至5月31日，上海、吉林、广东、北京、福建、山东、黑龙江等14个省市新增确诊病例500余例。截至5月31日，累计确诊病例超过500例的省、直辖市为25个，明显多于第一轮疫情的11个。进入5月最后一周，全国新增确诊病例日均下降至100例以下，上海、北京疫情得到有效控制。 6月1日以来，上海全面复工复产步伐加快，我们认为本轮疫情即将结束。图2：2020年以来全国新增确诊病例和累计确诊病例数（数字） 全国新增确诊（含无症状，7天平均）3万25,00020,00015,00010,0005,00001,000,000900,000800,000700,0006