-1-敬请参阅最后一页特别声明市场价格（人民币）：26.45元目标价格（人民币）：33.18元市场数据(人民币)总股本(亿股)9.68已上市流通A股(亿股)9.68总市值(亿元)255.93年内股价最高最低(元)41.21/15.56沪深300指数4326上证指数3307姚遥分析师SAC执业编号：S1130512080001(8621)61357595yaoy＠gjzq.com.cn胡竞楠联系人hujingnan＠gjzq.com.cn成本技术双领先，铸件龙头市占率快速提升公司基本情况(人民币)项目202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,1114,7125,7907,3807,849营业收入增长率46.61%-7.80%22.87%27.47%6.36%归母净利润(百万元)9796676281,0781,308归母净利润增长率94.11%-31.86%-5.90%71.72%21.30%摊薄每股收益(元)1.0120.6900.6491.1141.352每股经营性现金流净额0.520.660.411.201.76ROE(归属母公司)(摊薄)11.80%7.68%6.91%10.96%12.16%P/E29.8947.7740.7523.7319.57P/B3.533.672.822.602.38来源：公司年报、国金证券研究所投资逻辑需求：2022-2025铸件需求年复合增速达6%。据GWEC预计，2022-2025年全球风电总装机为101/102/106/119GW，其中海风装机为9/13/14/25GW。假设目前每MW陆上风电铸件用量17吨，海上20吨。随风机大型化，主轴由锻造转为铸造，陆上风机单MW铸件稳态用量预计为17吨，海上风机铸件单MW稳态用量预计和陆风机组趋同，为17吨。预计2022-2025年铸件需求复合增速达6%。风电铸件：小兆瓦产能加速出清，龙头企业仍维持高产能利用率。铸件行业技术和资本双重密集，具有先发优势。据我们不完全统计，预计2022-2024年国内铸件产能将高于全球风电行业铸件需求，主要原因为：1）统计的铸件产能不仅只应用于风电下游；2）部分小兆瓦产能已出清。虽然行业结构性产能过剩，但龙头企业凭借其合理产能布局、高技术优势，仍维持高产能利用率。公司：成本技术双领先，市占率提升明显，原材料价格弹性大。1）预计市占率提升明显：据我们测算，2021/2024年全球风电行业铸件需求分别为182/180万吨，公司全球市占率2021年约为18%，预计2024年达36%；2）原材料价格弹性大：2021年公司制造成本中原材料占比达65%，原材料价格变动对公司盈利能力具有较大影响。计划非公开发行股票补流：公司计划通过非公开发行股票方式募集不超过10亿元资金，募集对象为实控人傅明康、陈建敏，资金主要用于补充流动资金。预计全年营收增速达23%：由于2020年陆风抢装递延，1Q21公司风电铸件高销量，1Q22销量恢复常态化，营收同比出现下降。考虑2022年全年公司出货量将达55万吨，高于2021年的44万吨，因此2022年营收预计同比增加23%。盈利预测和投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现净利6.3、10.8、13.1亿元，同比分别变动-5.90%、71.72%、21.30%，对应EPS0.65元、1.11元、1.35元。公司当前股价对应三年PE分别为41、24、20倍。根据市盈率法，给予2023年整体30倍估值，目标价33.18元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示需求测算受政策不确定性影响的风险，经济环境及汇率波动，新项目产能投放不及预期风险，董监高减持风险。2022年06月21日新能源与汽车研究中心日月股份(603218.SH)增持（首次评级）公司深度研究证券研究报告 -2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录1、风电铸件需求：风电装机由周期步入成长，风电铸件需求持稳增长............41.1风电需求：能源转型推动需求增长，风电装机由周期步入成长...............41.2风电铸件：总需求持续稳步增长...............................................................52、风电铸件行业特征：成本领先与技术进步助力全球供应..............................62.1铸件行业发展特征：技术与资本密集行业，龙头企业维持高产能利用率62.2公司风电铸件机遇：成本技术行业领先，产能快速扩张..........................92.3行业机会：风电大型化趋势显著，海上风电&零部件出口成为新增长点.......................................................................................................................143、注塑机行业稳定发展，注塑机铸件市场前景可观.......................................153.1塑料制品产量逐年提升，带动注塑机市场需求平稳增长........................163.2注塑机铸件市场前景可观........................................................................164、公司业务：风电铸件是第一大业务，原材料价格弹性大............................174.1财务状况：原材料价格弹性大.................................................................174.2主营业务：风电铸件是第一大业务.........................................................195、盈利预测和投资建议...................................................................................206、风险提示......................................................................................................22图表目录图表1：1985年以来光伏和风电占全球发电量的比例......................................4图表2：不同能源形式成本对比（USD/kWh）..................................................4图表3：全球风电装机情况（GW）...................................................................5图表4：全球风电铸件需求及增速（万吨）.......................................................6图表5：风电机组结构示意图.............................................................................6图表6：风力发电机组成本构成.........................................................................7图表7：风机企业物资采购流程.........................................................................7图表8：风机企业生产流程、零部件企业采购流程............................................7图表9：铸件行业产能情况（万吨）..................................................................8图表10：企业2021年铸造产能利用率.............................................................9图表11：2015-2021年风电铸件行业及相关公司毛利率水平...........................9图表12：日月发展历程......................................................................................9图表13：同赢投资股权结构，发行前持有上市公司13.96%股权（2011-12-29）..................................................................................................................10图表14：风电铸件单吨价格（元/吨，不含税）..............................................11图表15：风电铸件单吨成本（元/吨，不含税）..............................................11图表16：日月与永冠历年出货量对比（吨）...................................................11图表17：日月与永冠历年人均出货量对比（吨/人）.......................................11 mWjWdYlXaZ3WYUbRdN7NoMqQsQnPfQrRpRiNsQpNbRpPwPwMmNpPMYmRoQ公司深度研究-3-敬请参阅最后一页特别声明图表18：日月与永冠历年人均创收对比（万元/人）.......................................12图表19：日月与永冠历年人均创利对比（万元/人）.......................................12图表20：公司铸造产能规划情况（万吨）......................................................12图表21：公司精加工产能规划情况（万吨）...................................................13图表22：公司全球市占率快速提升（%）.......................................................13图表23：发行对象认购情况.............................................................................14图表24：历年中国新增陆上&海上风电机组平均单机容量（MW）................14图表25：2001-2021年全球海风历史新增装机（GW）.................................15图表26：欧洲各国风电规划.............................................................................15图表27：国内塑料制品产量（万吨）..............................................................16图表28：中国注塑机行业市场规模及增速（亿元）........................................16图表29：全球主要地区注塑