数量化专题报告：广发国证新能源车电池ETF投资价值分析

从新能源汽车和储能领域两方面分析新能电池产业： 新能源汽车：碳中和政策驱动，产业链维持景气。近年来，碳中和目标推动新能源汽车产业发展，多国提出碳中和目标并立法或颁布相关政策。2021年10月的《2030年前碳达峰行动方案》提出，到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。 产业链方面，下游来看，全球新能源汽车销量和装机量维持增长趋势，其中我国装机量占比超过50%，且渗透率上升速度较快；中游来看，我国动力电池装机量维持高位，且动力电池产量疫情后增速或反弹； 上游来看，磷酸铁锂、三元材料、碳酸锂和氢氧化锂价格拉升后维持高位。 储能领域：政策密集出台，锂电池需求旺盛。政策方面，《“十四五”新型储能发展实施方案》指出，到2025年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件。其中，电化学储能技术性能进一步提升，系统成本降低30%以上。此外，全国多地也纷纷颁发相关政策，仅2022年5月份，就一共有31项地方性相关政策出台。产业链方面，全球储能电池需求量持续增长；我国电化学储能装机规模增速保持在40%以上，且全球占比持续提升；2021年我国新兴储能占比达到12.5%，其中89.7%的份额为锂离子电池。 国证新能电池指数具有大市值、集中于电池领域和深受外资青睐的特点。2015年以来，新能电池跑赢主流新能源车指数和宽基指数，且估值处于2020年5月以来低位，具备一定的配置空间。风格方面，指数有高贝塔、高盈利质量和高成长的特征。财务方面，新能电池一致预期净利润增速高于宽基指数，当前预期2年复合增长率为56%； 且指数的研发支出费用率呈现增长趋势。本次调整为国证指数正式纳入科创板股票。新能电池指数纳入个股容百科技，历史股价表现优于指数。 广发国证新能源车电池ETF跟踪国证新能源车电池指数。在市场上的9支电池ETF产品中，广发国证新能源车电池ETF规模排名第一，为19.32亿元。这说明该基金得到了投资者的充分认可，是投资新能源电池领域的有效工具。 风险提示：宏观环境变化风险；大盘下跌风险。 1.新能电池发展阶段及相关产业链分析 我们知道，绝大多数新能源汽车使用的是锂电池，在新能源汽车的整车成本中，锂电池成本占到了40%左右。相应的，锂电池的下游需求中，新能源汽车占到了60%左右，其余的需求为3C产品（智能手机、电脑和平板电脑）以及储能领域。其中，3C产品步入成熟区，需求相对稳定，对锂电池需求的边际贡献较小。 图1： 新能源车整车成本中，电池成本占比最高 图2： 锂电池下游需求主要集中于动力和储能 图3： 近年来，智能手机市占率高且稳定 总而言之，锂电池产业的景气变动与新能源汽车、储能产业的景气变动密切相关，本文将从这两方面进行分析。 1.1.新能源汽车：碳中和政策驱动，产业链维持景气 1.1.1.发展历史及政策演变 全球发展历史方面，第一部电动汽车诞生于1834年，早于内燃机汽车近半个世纪。然而到1910年，内燃机汽车的大规模流水线生产使成本大幅降低，且在动力等方面优于当时的电动汽车，使得电动汽车暂时退出舞台。20世纪60-70年代，石油危机的爆发和汽车对空气的污染使西方各国重新重视电动汽车。进入21世纪，电池密度、混合动力车型等得到发展，新能源汽车成为各个主要国家的重要发展方向。 近年来，碳中和目标推动新能源汽车产业发展。由于全球碳排放量不断上行，2015年，197个国家签订《巴黎协定》，旨在大幅减少全球温室气体排放。之后，多个国家提出“碳中和”的目标。日本、韩国、美国、英国、法国和澳大利亚通过立法或政策宣示的方式承诺在2050年实现净零碳排放，德国、俄罗斯和巴西则承诺在一定时间内实现碳中和或气候中性。挪威、荷兰等国家纷纷提出仅售汽柴油车的计划和议案。 图4：世界二氧化碳排放量整体呈上升趋势 近期，欧盟委员会公布了名为“Fit for 55”（“减碳55”）的一揽子气候计划，提出了包括能源、工业、交通、建筑等在内的12项更为积极的系列举措，承诺在2030年底温室气体排放量较1990年减少55%的目标。 美国总统拜登在2021年8月签署行政命令，旨在实现2030年零排放汽车占新车总销量的50%，并提出直到2026年的新车排放规则以减少污染。作为全球各国减碳的重要措施，新能源汽车的推广成为大势所趋。 表1： 部分国家提出碳中和目标与时间表 我国新能源汽车发展进入新阶段，碳达峰方案带来政策确定性。我国的新能源汽车发展可分为四个阶段。阶段一为2009年至2013年，国家通过“十城千辆”推广试点，将新能源纳入十大产业振兴规划，通过财政补贴逐步推广新能源车并提升人们的认知。阶段二为2014-2016年，通过补贴性政策鼓励车企发展新能源汽车，开拓C端市场，新能源汽车销量超预期。阶段三为2017年-2020年，补贴逐渐退坡并发布双积分政策以促进企业提升乘用车节能水平。阶段四为2020年至今，国内发展出一批具有较强竞争力的企业，中国政府原计划于2020年底取消的新能源电动汽车补贴方案被推迟到2022年。 图5：新能源汽车行业发展阶段 2020年9月22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。” 2020年11月的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》明确提出2025年新能源汽车渗透率达20%。2021年10月的《2030年前碳达峰行动方案》提出，到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右，营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比2020年下降9.5%左右。 1.1.2.产业链分析 新能源车产业链的下游主要包括整车和充电桩；中游为“三电”系统和其他零部件，其中电池占比重最大；上游主要关注锂电池的正负极材料、电解液和隔膜。 图6：新能源车产业链 我国对新能源汽车的大力推广催生出了产业链各环节的公司，包括宁德时代、赣锋锂业、中国宝安等。 图7： 锂电池产业链相关企业 下游来看，全球新能源汽车销量和装机量维持增长趋势，其中我国装机量占比超过50%，且渗透率上升速度较快。上海疫情解封以后，我国新能源车销量与充电桩保有量或有反弹迹象。 图8： 全球新能源汽车销量和装机量维持增长趋势 图10： 我国新能源车销量与充电桩保有量或有反弹迹象 中游来看，我国动力电池装机量维持高位，在全球占比超过50%；且动力电池产量呈增长趋势，疫情后增速或反弹。 图11： 我国动力电池装机量占比超过50% 图13： 我国动力电池装车量呈增长趋势，疫情后增速或反弹 此外，2022年一季度我国企业动力电池装机量增长迅速，2022年Q1动力电池装机量同比涨幅均超过130%，其中比亚迪的同比增速最高，六家中国企业的市占率合计为55.7%. 表2：2022年一季度中国企业动力电池装机量增长迅速 图14：2022年一季度中国企业动力电池市占率提升明显 上游来看，2022年3月以来，重要的正极材料磷酸铁锂和三元材料价格拉升后维持高位，上游原材料碳酸锂和氢氧化锂价格亦是如此。 图15： 磷酸铁锂和三元材料价格拉升后维持高位 图16： 碳酸锂和氢氧化锂价格拉升后维持高位 1.2.储能领域：政策密集出台，锂电池需求旺盛 锂电池是储能系统的一个关键组成部分，储能行业的发展将对锂电池的需求和相关行业的发展起到重要影响。如下图所示，电池（电芯）的成本占到储能系统的六成以上。 图17： 储能系统成本构成：电池成本占到储能系统的六成以上 1.2.1.政策演变 2022年3月21日，国家发改委、国家能源局发布关于印发《“十四五”新型储能发展实施方案》的通知。通知指出，到2025年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件。其中，电化学储能技术性能进一步提升，系统成本降低30%以上。事实上，由于光电、风电等新能源发电的稳定性和成熟性仍有所欠缺，储能是十四五期间进行能源消纳以达到双碳目标的重要手段。 我国在储能产业的战略布局可以追溯至2005年出台的《可再生能源发展指导目录》，当时氧化还原液流储能电池、地下热能储存系统位列其中。之后，2010年储能发展首次被写进法案，其中《可再生能源法修正案》第十四条中明文规定“电网企业应发展和应用智能电网、储能技术”，全国多省从此开始制定并颁布储能的相关政策。此后直到2022年，推动储能发展的相关政策密集出台，足见国家对于储能发展的重视。 表3： 我国储能发展的重要事件与政策 表4： 近期部分地方性储能项目相关政策 储能的定义是通过介质或设备把能量储存起来，在需要的时候再释放出来，例如传统的铅蓄电池。而储能系统则是由多个储能相关设备组成的、可以完成电能的存储和供应的系统，具有平滑过渡、削峰填谷、调频调压的功能。 例如，在电源侧的光伏、风能发电站等新能源发电站使用储能系统，可以平滑电力输出，避免电源侧的波动对电网侧和用户侧的冲击；在电网侧使用储能系统，可以在电网断电时保证电力的供应；在用户侧使用储能系统，可以在用电低谷期进行充电而在高峰时段释放，从而减少客户的用电费用。 储能系统的产业链可分为上中下游，上游由电池原材料、元器件等组成，使用这些原材料可生产储能电池、储能变流器等关键设备；中游是储能系统的集成、按照和运维；下游则分为电源侧、电网侧和用户侧。 图18：储能产业链 而按储能的技术划分，又可划分为机械储能、电化学储能、化学储能、热储能和电磁储能等。其中机械储能和电化学储能占比最高。机械储能是较为成熟和低廉的储能方式，包括抽水蓄能、飞轮储能、压缩空气储能等，其中以抽水蓄能占比最大；电化学储能则是使用锂离子电池、铅蓄电池、钠硫电池等，其中锂离子电池占比最大。而与新能电池最为相关的，正是电化学储能中的锂离子电池。 图19：储能技术分类：锂电池属于电化学储能 总而言之，在关注储能领域对新能电池产业的影响时，我们应该关注的是整个储能产业链以及产业链中锂离子电池的份额。 全球储能电池需求量持续增长。全球电化学储能装机规模增速保持在40%以上，全球储能锂离子电池增速保持在30%以上。 图20：全球电化学储能装机规模增速保持在40%以上 图21：全球储能锂离子电池出货量增速保持在30%以上 受益于5G等产业的发展，我国电化学储能装机规模增速保持在40%以上，且全球占比持续提升。 图22：中国移动5G用户数持续增长 图23： 我国电化学储能装机规模增速保持在40%以上 图24： 我国电化学储能装机规模全球占比持续提升 此外，电源侧的光伏电池产量和发电新增设备容量近期呈上升趋势；风电产量和发电新增设备容量在触底后有反弹迹象。 图25：光伏电池产量和新增设备容量近期呈上升趋势 图26：风电产量和新增设备容量有触底反弹迹象 锂离子电池份额方面，电化学储能的规模和占比快速提升，2021年我国新兴储能占比达到12.5%，其中89.7%的份额为锂离子电池。 图27：2021全球电力储能市场累计装机规模占比 图28：2021中国电力储能市场累计装机规模占比 1.3.小结 新能源汽车：碳中和政策驱动，产业链维持景气。近年来，碳中和目标推动新能源汽车产业发展，多国提出碳中和目标并立法或颁布相关政策。 2021年10月的《2030年前碳达峰行动方案》提出，到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。产业链方面，下游来看，全球新能源汽车销量和装机量维持增长趋势，其中我国装机量占比超过50%，且渗透率上升速度较快；中游来看，我国动力电池装机量维持高位，且动力电池产量疫情后增速或反弹；上游来看，磷酸铁锂、三元材料、碳酸锂和氢氧化锂价格拉升后维持高位。 储能领域：政策密集出台，锂电池需求旺盛。政策方面，《“十四五”新型储能发展实施方案》指出，到2025年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用