2022 年 6 月 6 日亚太地区股票研究 |中国图 1：行业对重新开放、刺激措施和近期催化剂的影响注：5 星 = 最好评，1 星 = 最差。资料来源：瑞士信贷估计 中国最重要的城市已宣布战胜 Omicron 疫情，包括上海6月1日正式重新开放，北京6月6日放宽限制，但有一些条件。我们的渠道调查显示消费者不同程度的被压抑的需求，餐厅、超市和奢侈品店吸引了更多的客流量。 中央和地方政府都在加紧努力重振受新冠病毒打击的经济。国务院发布了33项刺激计划，动员地方官员抓紧实施，地方政府推出了自己的一揽子计划。 鉴于仍然存在一些限制，复苏可能不是一条直线。更好的人流量将促进运动服、化妆品、家用电器和房地产的销售。餐饮、白酒和调味品可以通过增加就餐需求而得到提振。电子商务、外卖、本地服务平台和快递将是恢复在线消费的主要受益者。即将到来的 618 购物节将是短期内被压抑需求的催化剂，也是对复苏力度的良好考验。酒店 RevPAR 已显示出一些逐步改善，尽管复苏需要增强信心。短途旅行和本地旅行应该会出现更快的复苏，但长途旅行不会。同样，夏季航班运力将继续正常化，国内长途旅行需求仍面临风险。我们预计，在大幅刺激措施的背景下，6 月份汽车销量将进一步改善，以支持电池食品链上的需求并改善电池，同时降低原材料成本。硬件的整体生产可能会在 6 月 / 7 月逐渐恢复到正常水平，苹果的供应链前景比 Android 更光明，而半导体的需求问题将比供应问题更多。更轻松的封锁措施将加快建设进度，提高利润率，并帮助工程机械。 我们将专注于：李宁、宝雅、博塔尼、百胜中国、九毛九、五粮液、千和、格力电器、美的、海尔、老板电器、京东、美团、同程、中通等，重振消费。以及：永达、吉利汽车、EVE、WUS、立讯精密、威尔半导体、Gigadevice、中国重汽、一汽解放、中铁、CSCI、汇川、宝钢、龙湖和绿城服务受益于更好的需求、更少的破坏性生产和刺激。研究分析师黄爱德852 2101 6701特约分析师王斌 Kenneth Fong查尔斯·周，CFAKyna Wong Horace Tse黄杨，CFA 刘力Jasmine Wang Jessie Xu Jianping Chen Chaolien Tseng Ivy Ji乐侃陈虎神Iris Zheng, CFA Ashley Xu Jason Liu Peter LiGary Zhou, CFA Veronica Song Frank Su Harriet Liu Daniel Cui Jibang Chai Jocelyn Zhang Timothy ChauFrank Zheng, CFA Cynthia Wu Sardonna Fong Moxy Ying陈内森本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。中国市场战略如何定位锁定后重新开放战略 |战略 2022 年 6 月 6 日中国市场战略25550 45403530焦点图表图 2：上海公路货运周转指数 图 3：封城城市对 GDP 的贡献总额 2022 年初至今1401201008060402001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月20202021202216%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：G7，信贷瑞士资料来源：Wind、瑞士信贷估计图 4：中国制造业 PMI 和非制造业 PMI 图 5：2019 年公布的消费券计划 4-5月6025制造业PMI非制造业PMI资料来源：Wind、瑞士信贷 资料来源：地方政府、当地媒体、瑞士信贷图 6：运动服装零售额同比图 7：每周乘用车零售趋势100%80%60%40%20%0%-20%-40%安踏菲拉李宁特步 阿迪达斯 耐克4003503002502001501005002 月 22 日 2 月 22 日 3 月 22 日 3 月 22 日 4 月 22 日 4 月 22 日 5 月 22 日 5 月 22 日资料来源：公司数据，瑞士信贷估计 资料来源：公司数据，瑞士信贷 000 个单位1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22E 3Q22E 4Q22EJan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-211月22日12/31/211/7/221/14/221/21/221/28/222/4/222/11/222/18/222/25/223/4/223/11/223/18/223/25/224/1/224/8/224/15/224/22/224/29/225/6/225/13/225/20/225/27/226/3/22 2022 年 6 月 6 日中国市场战略3如何定位锁定后重新开放上海重新开放，北京放宽限制中国最重要的城市已经宣布战胜 Omicron 的爆发。经过两个月史无前例的全市封锁后，上海从 6 月 1 日起在一定条件下正式重新开放。我们的实地调查显示，消费者释放了不同程度的被压抑的需求，餐馆、超市和奢侈品店吸引了更多的客流量。从 6 月 6 日开始，北京还将在很大程度上放宽限制，允许大部分工人按照在家工作（WFH）的安排返回现场工作，恢复公共服务并重新开放大多数线下业务，包括在餐馆就餐。振兴受新冠疫情打击的经济的刺激计划中央和地方政府正在加紧努力重振受新冠疫情打击的经济。国务院发布了33项刺激计划，重点是减税、财政支持受灾最严重的行业，以及中小企业和专项债券的发行。更重要的是，中央动员地方官员抓紧落实，并派出巡视组检查执行情况。随后，地方政府推出了自己的刺激计划，以消费券和税收/金融减免为中心。复苏有很多面解除封锁确实可以缓解和振兴社区，但鉴于仍然存在一些限制，经济复苏可能不是一条直线或坡度较小。更好的人流量将促进运动服、化妆品、家用电器和房地产等行业的销售。随着外出就餐需求的增加，餐饮业以及白酒和调味品的发展可以得到提振。自 5 月以来，酒店 RevPAR 已显示出一些逐步改善，并将继续改善，尽管信心的扩大需要时间来恢复。短途旅行和本地旅行应该会出现更快的复苏，但长途复苏可能会更慢。同样，航班运力应该会在夏季继续正常化，而国内长途旅行需求仍面临风险。线上消费特别是实物商品呈现良好复苏迹象，电商名称、外卖、本地服务平台和快递是主要受益者。即将到来的618网购节，不仅是近期对消费电子、家电、运动服饰、化妆品等线上消费被压抑的需求的理想催化剂，也是对复苏实力的一次很好的考验。上海港将继续正常化，缓解卡车运输服务等关键供应链限制。我们预计，在大幅刺激措施的背景下，6 月份汽车销量将进一步改善，这将有助于在降低原材料成本的同时帮助电池食物链上的需求并改善电池。尽管面临严格的 Covid 措施的挑战，但整体硬件生产可能会在 6 月 / 7 月逐渐恢复到正常水平，苹果供应链的前景比 Android 更光明。以前受影响较小的半导体将面临更多的需求问题而不是供应问题，因为库存增加。由于运营效率的提高，更轻松的封锁措施将加快建设进度并提高利润率，最终导致对工程机械的需求增加。如何定位重新开放？我们将重点关注：（1）重新开放后的消费复苏，希望以618购物节为近期催化剂（李宁、宝雅、博塔尼、百胜中国、九毛九、五粮液、千和、格力电器、美的、海尔、老板电器、京东、美团、同程、中通）； (2) 需求增加、生产中断和刺激措施减少的受益者（永达、吉利汽车、EVE、WUS、立讯精密、威尔半导体、兆易创新、中国重汽、一汽解放、中国中铁、CSCI、汇川、宝钢、龙湖和绿城服务）。我们的实地调查显示，上海解除封锁后，消费者释放了不同程度的压抑需求。中央和地方政府正在加紧努力重振受新冠疫情打击的经济。然而，鉴于仍然存在一些限制，经济复苏可能不是一条直线。我们更喜欢在重新开放后能够恢复消费的公司，以及更好的需求、更少破坏性的生产和刺激措施的受益者。 2022 年 6 月 6 日中国市场战略4图 8：比较表体育 (x)EV/EBITDA (x)每股收益增长 (%)PB (x) ROE (%) 股利收益率 (%)股票代码公司名称部门鼠。价格TP2022202320222023202220232022202220223669.HK永达汽车○8.811.06.45.13.83.1(7.9)26.11.015.45.90175.HK吉利汽车○15.317.021.613.19.46.222.865.31.88.31.63808.HK中国重汽汽车○11.511.57.97.02.22.1(21.7)13.80.79.26.8000800.SZ一汽解放汽车○9.210.019.617.57.55.3(44.4)12.01.78.62.6300014.SZEVE能源资本货物○86.597.049.931.154.429.112.660.38.016.00.20390.HK中铁 (H)资本货物○5.46.43.63.25.75.515.110.60.410.54.93311.HKCSCI资本货物○9.211.95.85.17.46.618.112.10.712.95.2300124.SZ汇丰资本货物○64.170.443.135.139.732.89.622.99.121.00.72331.HK衬垫耐用消费品和服装○60.083.028.721.815.611.811.031.65.519.11.0000651.SZ格力耐用消费品和服装○31.541.56.96.43.52.712.58.51.622.37.2000333.SZ美的耐用消费品和服装○52.675.711.410.211.49.211.112.32.622.44.16690.HK海尔智能家居（H）耐用消费品和服装○27.442.214.312.08.46.615.619.92.416.72.8002508.SZ杭州老板耐用消费品和服装ñ30.433.813.512.38.57.460.910.02.820.83.79987.HK百胜中国 (H)消费服务○359.6450.035.222.412.18.87.856.62.67.71.09922.HK酒毛酒消费服务○17.921.049.229.015.19.631.969.76.413.00.4000858.SZ五粮液食品、饮料和烟草○169.8260.024.721.216.013.414.216.25.823.42.0603027.SS前河食品、饮料和烟草○17.630.043.131.127.921.151.338.66.114.10.7603605.SS宝雅化妆品家居及个人用品○153.2160.762.349.541.233.822.625.812.820.90.5300957.SZ植物学家家居及个人用品○192.0227.059.644.351.137.061.534.714.223.90.5600019.SS宝钢材料○6.58.35.85.72.92.65.82.00.712.39.50960.HK盼望房地产○37.553.17.76.96.36.09.811.31.417.55.82869.HK绿城服务房地产○8.09.519.515.410.68.126.626.52.915.03.39618.HK法学博士 (H)零售○221.4359.031.319.936.721.411.757.22.37.5-3690.HK美团零售○180.2245.0呐75.2呐85.556.4280.98.0(5.9)-603501.SS威尔半半导体和半导体设备○172.3250.025