策略专题：2008年全球金融危机-力挽狂澜的那些事

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2022年06月20日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《美股不见底，A股如何演绎？》，2022.6.19 2.《REITs解禁，配置机会或将再现周观REITs2022年6月第3周-》，2022.6.18 3.《次新交易热度微降——周观新股2022年6月第3周》，2022.6.18 4.《1998年亚洲金融危机力挽狂澜的那些事-》，2022.6.17 5.《公募冰点末期，北上领头冲锋——微 观 流 动 性 跟 踪(2022.5.30-2022.6.12)》，2022.6.14 2008年全球金融危机 力挽狂澜的那些事 [Table_Summary] 投资要点：  导读：4月下旬以来，我们发布《市场症结与曙光》系列研究，4月27日联合行业召开《曙光初现》主题会议：“5月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证。5月PMI、进出口、金融数据显示经济活力回升，与普林格同步高频指标反应的情况一致。往后看，市场回升力度、持续性与政策刺激密切相关。在过去危机爆发，亦或是经济衰退期，政策往往逆周期力挽狂澜。在这样的背景下，我们推出《力挽狂澜的那些事》系列研究，本文为第二篇，复盘2008年全球金融危机。  2008年全球金融危机，基建力挽狂澜。2008年，美国次贷危机席卷全球，国内地震灾害爆发，经济2008年H1降速，Q4开始失速。决策层密集出台政策，力挽狂澜，2018年11月国常会部署10项措施投资4万亿元发力稳经济，“铁公机”等基建、灾后重建等项目是政府投资的重心，占比超过60%。配套政策上，地方政府的投融资能力大幅增强，地方融资平台逐渐兴起，地方政府债2009-2010年发行4000亿元。基建投资空中加油，在2008年、2009年累计同比增速分别为22.7%、42.2%，拉动整体投资上行；GDP2009年逐季提速，Q4达到11.9%。  房地产、汽车在政策强力刺激下，2009年也出现V型反转。1）2008年房地产的政策组合拳包括：契税下调，免税印花税、土地增值税，贷款利率下调（贷款利率下限、公积金贷款利率），最低首付比例调整为20%等。商品房销售额2009年全年两项同比增速达75.5%，销售端的景气也传导至新开工。2）汽车刺激政策密集出台，包括：减收增值税以及车辆购置税、购车给予补贴（新能源汽车、提前报废、汽车下乡）。统计局数据显示2007-2009年汽车产量分别为888.89、930.59、1379.53万辆，2009年的同比增速为48.24%。  2009年第一波金融、周期领涨，第二波消费、成长领涨。4万亿部署以后，2008年11月至年末市场逐步企稳，走出至暗时刻，2009年上证指数大涨80%，周期行业是反弹旗手；节奏上第一波（至7月）金融、周期领涨，第二波（至年底）消费领涨。2009年汽车、煤炭、有色金属、家用电器、电子是涨幅最高的五个行业，涨幅分别为241.0%、203.5%、180.0%、153.8%、 145.2%；电力设备、通信、传媒、公用事业、建筑装饰涨幅分别为78.7%、78.3%、77.1%、52.1%、37.3%。2010年市场走出深V，7月初为拐点，全年消费、成长领涨。全A两非的ROE底在2009年Q2出现，业绩底由于以盈利的同比形式体现，因此见底时间早于ROE，在2009Q1。风格上来看，消费风格ROE在2009年Q4创2008年以来新高，周期风格修复幅度最大。  风险提示：本文为历史回顾，不构成当前市场的投资建议。 策略专题 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 金融危机叠加地震灾害冲击经济 ................................................................................... 4 2. 政策举措：4万亿发力，经济V型反转 ........................................................................ 5 2.1. 基建发力稳经济 ................................................................................................... 6 2.2. 政策强力支持下，房地产行业2009年开始回升 .................................................. 8 2.3. 汽车2009年产量同比增速为48% ..................................................................... 10 3. 市场：第一波金融、周期领涨，第二波消费、成长领涨 ............................................ 11 3.1. 顺周期行业爆发最强，消费后劲更足 ................................................................. 11 3.2. 消费ROE在2009年Q4创2008年以来新高 ................................................... 13 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 14 策略专题 3 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：2008年H2经济压力开始显现，Q4开始失速 ........................................................ 4 图2：2008年GDP大幅下滑（%） ................................................................................. 4 图3：2008年工业增加值大幅下行 ................................................................................... 4 图4：进出口增速大幅下行 ............................................................................................... 5 图5：2008年房地产、制造业投资大幅下行 .................................................................... 5 图6：社消2008年Q4大幅下行 ...................................................................................... 5 图7：城镇失业率2008Q4抬头，2009Q1达到峰值 ........................................................ 5 图8：4万亿投资组成 ....................................................................................................... 6 图9：四万亿主要投向基建、灾后重建 ............................................................................. 6 图10： 2009年中央财政赤字同比增长317% ................................................................. 7 图11：城投债2009年开始发行规模大幅提升 ................................................................. 8 图12：地方政府债2009-2010年发行4000亿元 ............................................................. 8 图13：2008年房地产政策梳理 ........................................................................................ 9 图14： 部分省市救市措施（不完全） ............................................................................. 9 图15：商品房销售面积2009年大幅回升 ....................................................................... 10 图16：2009年汽车产销增速大幅回升 ........................................................................... 10 图17：2009年汽车产量大幅回升 .................................................................................. 10 图18：2008年11月9日国常会公告以后市场开始企稳 ................................................ 11 图19：国常会公告后，市场信心提振，上证指数大涨 ................................................... 11 图20：2009年汽车、煤炭、有色、家电、电子领涨全行业........................................... 12 图21：第一波金融、周期领涨（至2009年7月，归一化） ......................................... 12 图22：第二波消费领涨（2009年8月至12