5月份财政数据点评：财政政策迫在眉睫

数据 1-5月份，全国一般公共预算收入累计值为86739亿元，同比增速为-10.1%，前值为-4.8%，跌幅扩大了5.3个百分点。1-5月，全国一般公共预算支出累计值为99059亿元，同比增速为5.9%，前值为5.9%，增速保持不变。 1-5月，全国政府性基金收入累计值为21948亿元，同比增速为-26.1%，前值为-27.6%，下滑幅度有所收窄。1-5月，全国政府性基金预算支出39329亿元，同比增速为32.8%，前值为35.2%。 要点 可以看到，与4月份的整体情况相似的是，全国一般公共预算收入1-5月份的累计值和5月份单月值同比增速都仍在下滑，但1-5月份的累计值下滑幅度在继续扩大，而5月单月值下滑幅度在缩窄。总体来看，全国一般公共预算收入仍延续较严重下滑态势。另外，1-5月税收收入同比增速下滑幅度也在扩大。 从5月份单月的财政各分项支出来看，除了农林水事务的支出同比增速由28.4%下滑到86.%，卫生健康支出同比增速基本持平以外（5月为11.8%，前值为12.5%），其他项支出同比增速几乎都上升幅度较大，如教育支出由-10.5%上升至2.6%，科学技术支出由0.15%上升至13.2%，文化旅游体育与传媒支出由-19.3%上升至0.4%，节能环保支出由-10.4%上升至-0.3%，且上升幅度最大的交通运输支出由-7.7%上升至29.5%，我们认为这体现了当前政府对基建领域的支持，以及中央定调的财政发力扩大有效投资的总基调。 我们在财政专题报告《8月后财政展望》中已经指出，下半年，在货币政策边际效应出现递减的情况下（居民和企业中长期贷款低迷，宽货币到宽信用受阻），财政发力需要财政增量工具支持。5月23日的国常会和5月25日的稳定经济大盘会议上，中央再次强调了要出台政策尤其是财政政策增量工具，而我们已经在报告中给出了增量工具的可能性，包括预算稳定调节基金、盘活存量资产、提前下达明年专项债，央行利润再上缴以及发行特别国债等，在这些财政增量工具的发力下，财政政策或有可能成为下半年的核心之一。 风险提示：国内宏观政策改变，财政政策不达预期，信用事件集中爆发，新冠疫情集中发生。 1.财政收入仍在下滑 1-5月份，全国一般公共预算收入累计值为86739亿元，同比增速为-10.1%，前值为-4.8%，跌幅扩大了5.3个百分点。其中，全国税收收入为72459亿元，同比增速为-13.6%，前值为-7.6%，跌幅扩大了6个百分点，非税收入为14280亿元，同比增速为13.1%，前值为13.4%，涨幅缩窄了0.3个百分点。 另外，5月全国一般公共预算收入当月值为12446亿元，同比增速为-32.53%，而前值为-41.34%，降幅有所收窄；其中，5月全国税收收入为10140亿元，同比增速为-38.10%，非税收入为2306亿元，同比增速为11.67%。 图1：全国一般公共预算收入累计值和累计同比 图2：全国一般公共预算收入当月值和同比 可以看到，与4月份的整体情况相似的是，全国一般公共预算收入1-5月份的累计值和5月份单月值同比增速都仍在下滑，但1-5月份的累计值下滑幅度在继续扩大，而5月单月值下滑幅度在缩窄。总体来看，全国一般公共预算收入仍延续较严重下滑态势。另外，1-5月税收收入同比增速下滑幅度也在扩大。 当前财政收入增速大幅下滑的原因我们在4月份的财政报告《收入下降原因几何》中已经提到了，主要是因为政府减税退税的影响导致，因为财政部统计数值显示，扣除留抵退税原因，全国一般公共预算收入1-5月累计同比为2.9%，而当前口径为-10.1%，全国税收收入为1.4%，当前口径为-13.6%，两种口径的统计值差距较大；但值得一提的是，如果同时比较留抵退税后的同比增速，全国一般公共预算收入1-5月的2.9%是低于1-4月的5%（根据财政部公布的数据），可见，除留底退税本身之外，财政收入本身也是在下滑，通过细节显示，这或许主要与增值税、车辆购置税以及土地房地产相关税收有关（三者同比增速分别为：增值税扣除留抵退税因素后下降0.6%，车辆购置税下降28.9%，土地和房地产相关税收下降28.1%） 2.财政支出有上升 1-5月，全国一般公共预算支出为99059亿元，同比增速为5.9%，前值为5.9%，增速保持不变，其中，5月份单月值为18126亿元，同比增速为5.65%，与前值-1.96%相比大幅上升，可以看到虽然累计值同比增速相同，但单月值同比增速却上升非常明显，体现了财政支出在加大的趋势。 图3：全国一般公共预算支出累计值和累计同比 图4：全国一般公共预算支出当月值和当月同比 从5月份单月的财政各分项支出来看，除了农林水事务的支出同比增速由28.4%下滑到86.%，卫生健康支出同比增速基本持平以外（5月为11.8%，前值为12.5%），其他项支出同比增速几乎都上升幅度较大，如教育支出由-10.5%上升至2.6%，科学技术支出由0.15%上升至13.2%，文化旅游体育与传媒支出由-19.3%上升至0.4%，节能环保支出由-10.4%上升至-0.3%，且上升幅度最大的交通运输支出由-7.7%上升至29.5%，我们认为这体现了当前政府对基建领域的支持，以及中央定调的财政发力扩大有效投资的总基调。 另外，值得一提的是，5月单月支出同比增速下滑的两分项：农林水事务和卫生健康支出却是上月单月财政增长的两项（上月其他项支出下滑，唯独这两项是增长，具体可见4月财政点评报告《收入下降原因几何》），这或许一方面体现了财政支出在一定程度上也考虑均衡性，另一方面或许也与当前疫情好转有关。 图5：卫生健康和农林水事务支出同比下降 图6：科学技术、节能环保、交通运输支出大幅上升 3.卖地收入是否回暖待验证 1-5月，全国政府性基金收入累计值为21948亿元，同比增速为-26.1%，前值为-27.6%，下滑幅度有所收窄，1-5月国有土地出让收入为18613亿元，同比增速为-28.7%，前值为-29.8%，跌幅减弱。另外，从单月值来看，4月份全国政府性基金收入为3723亿元，5月份为4383亿元，4月份国有土地出让收入为3054亿元，5月份为3601亿元，均有所上升，这或许在一定程度上体现了卖地收入有小幅回暖趋势，但是否能持续，还待后续验证。 图7：全国政府性基金收入累计值和同比 图8：土地出让收入累计值和同比 4.财政持续发力需靠增量工具 当前财政收入整体仍在下滑，卖地收入同比虽有所收窄，但仍处于底部，因此不断下降的收入在下半年是无法维持后续可能继续加大的财政支出以及财政发力相关政策的。 我们在财政专题报告《8月后财政展望》中已经指出，下半年，在货币政策边际效应出现递减的情况下（居民和企业中长期贷款低迷，宽货币到宽信用受阻），财政发力需要财政增量工具支持。5月23日的国常会和5月25日的稳定经济大盘会议上，中央再次强调了要出台政策尤其是财政政策增量工具，而我们已经在专题报告中给出了增量工具的可能性，包括预算稳定调节基金、盘活存量资产、提前下达明年专项债，央行利润再上缴以及发行特别国债等（详见报告《8月后财政展望》），我们认为，在这些财政增量工具的发力下，财政或可实现紧平衡，且或有可能成为下半年的核心之一。 表1：近年中央经济工作会议和政治局会议以及523国常会对积极财政政策的表述 5.风险提示 国内宏观政策改变，财政政策不达预期，信用事件集中爆发，新冠疫情集中发生。