2022年06月19日2022年第23期总第88期【固收周报】车房销售改善，场景消费修复证券研究报告 本周核心观点经济基本面2资金面&市场利率策略资金价格边际抬升，债市小幅震荡走弱。本周R001上行2.25BP至1.47%，R007上行7.21BP至1.70%。本周资金价格的绝对水平虽仍处低位，但显示出较为明显的边际谨慎情绪，一是跨月期限利率上行幅度大（R014上行32.45BP），而前2个月跨月期限均未出现如此明显的调整；二是NCD发行利率在上周大幅上行的基础上进一步上行1.84BP。尽管本周资金供给仍然充裕（流动性情绪指数在45-47的宽松区间），但中美短端利差终于在本周出现倒挂。本周资金需求量较大，NCD与政府债净融资较上周分别增3576亿元、4477亿元，下周NCD到期量、政府债发行量分别为4222亿元、5335亿元，资金需求仍然旺盛。本周收益率曲线震荡上移，5-10Y国债上行2BP，表现略弱于短端。震荡市中保持观望。基本面方面，本周高频数据显示疫情管控放松后，经济活力继续修复。情绪面，海外加息75BP落地，资产价格大幅调整，10Y美债收益率一度冲高至接近3.50%，卖方观点从震荡偏多转为震荡偏空。资金面，本周资金价格小幅抬升，市场维持窄幅震荡。展望后市，5月经济数据显示基本面仍大幅偏离潜在增速，短期内资金有望维持平稳，维持融资成本低位的货币政策也没有结束，这是多头的主要支撑。不过二季度稳增长政策落地+疫后修复使得基本面短期内边际修复，长端面临逆风环境。整体来看，市场仍会维持震荡，相对而言，若中短端继续调整，可能会创造一定的机会。一线城市拥堵指数快速回升，车房销售改善，服务消费改善。本周一线城市交通拥堵指数反超三线，体现出防控措施放松后重点城市活力修复。消费改善较为明显，观影人数恢复至往年同期的54%（上周26%）；汽车销售量较上周增18%，已与去年同期持平。本周房屋销售环比大幅上升33%，一二三线城市同比分别增26%、31%、-7%，体现出房贷利率下调及因城施策放松的政策效果；土地溢价率小幅抬升，但成交量仍在下行。本周包含油价、黑色、猪肉在内的价格压力有所缓解，但供需矛盾仍在，油、猪价格短期调整可能只是上行途中的反复。 3本周卖方观点：由震荡偏多转向震荡偏空数据说明：每周分数为算术平均值，看多为1，看空为-1，中性为0；以正负0.5为分界线，超过为看多（空），低于为震荡偏多（空）国开债到期收益率与逆序机构观点评分（左轴%，右轴分）资料来源：wind、平安证券研究所-1-0.75-0.5-0.2500.250.50.7511.252.72.93.13.33.53.73.9中债国开债到期收益率:10年逆序机构观点评分（右轴） 4PART1：一线城市交通活力持续回升，车房销售改善 本周经济金融大事件一览（6月13日-6月17日）资料来源：wind、平安证券研究所5556月14日美国劳工部数据显示，美国5月PPI同比增长10.8%，略低于预期与上月修正后10.9%的增幅；环比则上涨0.8%，较上月修正后的0.4%明显加速。美国5月PPI同比增速略有放缓，但仍居高不下6月15日国家统计局公布数据显示，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长0.7%，环比则增长5.61%；服务业生产指数同比下降5.1%，降幅比上月收窄1个百分点；社会消费品零售总额同比下降6.7%，降幅比上月收窄4.4个百分点，环比则增长0.05%。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.2%，其中5月份环比增长0.72%；全国城镇新增就业529万人，5月份调查失业率为5.9%，比上月下降0.2个百分点。国家统计局表示，综合来看，如果疫情能够得到有效控制，各项稳增长措施落地见效，在各方面共同努力下，二季度经济有望实现合理增长。中国经济运行5月份“成绩单”出炉，主要经济指标边际改善，国民经济呈现恢复势头6月17日欧元区5月CPI终值同比升8.1%，续刷纪录新高，预期升8.1%，初值升8.1%；环比升0.8%，预期升0.8%，初值升0.8%。欧元区CPI续刷记录新高6月16日英国央行宣布加息25个基点至1.25%，为2009年1月以来新高，以应对通胀上升和英镑贬值压力。这也是该行2021年12月以来第5次加息。英国央行预计，未来几个月CPI将超过9%，10月通胀率将高于11%。英国央行宣布加息25个基点至1.25%，为2009年1月以来新高美联储声明表示，高度关注通胀风险，“坚决承诺”将通胀率恢复到2%，并重申认为持续加息是适当的。FOMC最新经济预期上调了通胀预期，下调经济增长预期。其2022、2023、2024年底PCE通胀预期中值分别为5.2%、2.6%、2.2%（3月预期分别为4.3%、2.7%、2.3%）。2022、2023、2024年底GDP增速预期中值分别为1.7%、1.7%、1.9%（3月预期分别为2.8%、2.2%、2%）。美联储预计在2024年开始降息。美联储公布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，为1994年来最大幅度的加息美国5月零售销售环比降0.3%，创去年12月以来新低，预期升0.2%，前值自升0.9%修正至升0.7%；核心零售销售环比升0.5%，预期升0.8%，前值自升0.6%修正至升0.4%。美国5月零售创去年12月以来新低 宏观问答Q1：如何看待5月经济数据？答：5月经济在外需提振下修复略好于预期，结构上压力仍在。5月疫情管控有所松动，PMI读数边际回升，但仍处于荣枯线以下，展现出弱复苏的状态。工业增加值单月同比回到正区间，修复力度略好于预期，主要受益于物流管控松动和外需提振。预计二季度GDP维持正增长区间的概率大幅提升，不过基本面修复的结构仍然偏弱，上游明显强于中下游，且成本传导压力显现，后续仍需政策进一步护航。内需整体符合预期，结构上基建力度略弱，基建融资加杠杆仍然受到政策约束；制造业表现较好，或主要受到外需提振；地产投资呈现一定韧性，环比与季节性持平，体现了央企国企托底的力量，22年土地供应面积和地产企业净融资均在改善。6资料来源：wind、平安证券研究所Q2：6月美联储议息会议向市场释放了哪些信息？答：加息75BP符合市场预期，联储委员对加息节奏的分歧缩小，对经济预测的不确定性增强。本次会议“增量”信息不多，但罕见提出关注PCE表现（而非核心PCE）：这间接释放了两个信息，第一，等同于承认了原油等上游资源品价格上涨正通过预期传导至食品等下游消费品，这使得美联储的预期引导效果大打折扣；第二，在原油等上游能源品价格见顶以前，谈及控制住通胀不具备说服力。美联储要更为关注PCE，但推升近期PCE的并非美联储可以控制的因素。决定政策路径的因素的非可控性将持续削弱市场对美联储的信任。近期市场对衰退的看法逐渐趋于一致，当前美国的失业率缺口正迅速收窄。如果在未来一个季度内失业率见底回升，那么按照8个月左右的领先周期，大概率美国步入衰退的时间会在明年上半年。 7基本面指数：扩散指数、趋势指数与上周持平资料来源：wind、平安证券研究所-1.5-1-0.500.511.52.42.62.83.03.23.43.6中债国债到期收益率:10年:周:平均值:结束日7（%）趋势指数（10周MA,右）-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.10.20.30.40.50.60.719-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04隐含税率(%)扩散指数（4周MA，右） 8疫情：国内新增确诊自4月10日见顶后持续回落美国新增确诊回落，英意法新增确诊上升全国疫情现存确诊地图当日新增确诊病例持续回落现有确诊病例回落资料来源：wind、平安证券研究所05,00010,00015,00020,00025,00030,00001,0002,0003,0004,0005,00022-0322-0422-0522-06全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（例）全国:现有无症状感染者:新冠肺炎:当日新增（例，右轴）050,000100,000150,000200,000250,000300,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00022-0322-0422-0522-06全国:现有确诊病例:新冠肺炎:累计值（例）全国:无症状感染者:尚在接受医学观察（例，右轴） 9交通：一线拥堵指数迅速恢复注：1、北京上海疫中拥堵延迟对比图，T日设定为新增确诊+无症状趋势上行的首日，北京为4月23日，上海为2月18日。2、一线城市口径为北京、上海、深圳、广州；二线代表城市口径为成都、武汉、西安、长沙；三线代表城市口径为东莞、秦皇岛、厦门、温州、汕头。北京、上海整体拥堵指数与上周基本持平拥堵延迟指数与上周基本持平。分城市线级来看，二线城市拥堵指数仍高于一线、三线城市，二、三线城市拥堵指数与疫情前相当，一线拥堵指数与疫前还有较大差距，但已逐渐反超三线城市。北京、上海拥堵指数整体与上周持平。两城疫情是否会出现反复 值 得 关 注。2021年，北京GDP占比为3.52%，上 海 为3.78%。资料来源：wind、平安证券研究所百城拥堵延迟指数与上周基本持平1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.0一线城市:7日移动平均二线城市:7日移动平均三线城市:7日移动平均1.11.31.51.71.92.1TT+16T+32T+48T+64T+80T+96T+112上海（2月18日起）北京（4月23日起）1.11.21.31.41.51.61.71.81.920222020一线城市拥堵指数逐渐反超三线城市 10消费：汽车销量、观影人数回升汽车日均销量（辆）较上周上行观影人次数（万人次）较上周上行高频数据：车市在市场复工复产的推动下有所恢复。观影人数仍处于往年低位。截至6月17日，观影人次数较上周上行，本周观影人数为正常年度同期的54%；截至6月12日，汽车当周日均销量较上周继续上行，为2018-2021年同期的89%，与去年同期持平。资料来源：wind、平安证券研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000春节前15周前9周前3周春节后第4周第10周第16周第22周第28周第34周第40周第46周2019202020212022-1009,90019,90029,90039,90049,90059,90069,90079,90089,900春节前15周前9周前3周春节后第4周第10周第16周第22周第28周第34周第40周第46周2019202020212022 11房地产：房产成交大幅回升，土地成交量继续低位回落土地溢价率四周移动平均较上周上行（%）百城土地供应量、成交量均下行30大中城市房地产成交面积较上周大幅提升（万平方米）高频数据：在持续的宽松政策刺激下，地产销售同比虽然仍在下滑，但是幅度已较3月以来明显收窄。房地产销售出现了边际修复的初步迹象，当前房地产政策放松的着力点主要在于需求端，意味着本轮房地产投资复苏或将沿着“销售-房价-投资”的链条传导。截至6月17日，30大中城市房地产成交面积较上周大幅提升，为往年同期的76%。截至6月12日，百城土地供应量、成交量较下行，土地溢价率继续上行。资料来源：wind、平安证券研究所0100200300400500600春节前15周前9周前3周春节后第4周第10周第16周第22周第28周第34周第40周第46周201920202021202201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00021-0621-0821-1021-1222-0222-04100大中城市:供应土地占地面积:当周值(万平方米)100大中城市:成交土地占地面积:当周值(万平方米)0510152025302019202020212022 12食品端农产品批