每日头条 2022年6月20日星期一 1 请参阅后文之财务权益、商务关系披露及免责声明 中国：防范可转债交易风险 各国指数收市价日变动%年初至今%恒生指数210751.10-9.93国企指数73681.49-10.55上证综合指数33170.96-8.87沪深300指数43091.39-12.78创业板指数26572.77-20.03日经225指数25963-1.77-9.82道琼斯指数29889-0.13-17.75标普500指数36750.22-22.90纳斯达克指数107981.43-30.98罗素2000指数16660.96-25.81德国DAX指数131280.50-17.35法国CAC指数5883-0.06-17.76富时100指数7016-0.41-4.99俄罗斯指数2354-0.67-37.84预期估值PE(X)PB(X)股息率(%)恒生指数9.670.963.07国企指数8.660.882.69上证综合指数12.941.382.00MSCI中国指数11.621.342.17道琼斯指数18.905.581.79波幅指数收市价日变动%年初至今%VIX指数32.9511.2480.78VHSI指数31.07-1.8358.93商品收市价日变动%年初至今%CBOT大豆连续1702-0.4428.09LME铜连续8962-1.25-6.12COMEX黄金连续1836-0.550.33COMEX白银连续21.57-1.34-7.45ICE布油113.121.1046.07利率收市价日变动%年初至今%5年期美国国债3.29-2.59159.8510年期美国国债3.20-2.95111.315年期中国国债2.610.440.4610年期中国国债2.820.000.42数据源：彭博、西证证券经纪 投研要点： 如市场有短期调整，不改变长期看法 ⚫ A股：2022年年初以来，A股经历较大幅度调整。从经济数据来看，年初以来经济数据有所好转。政府表示要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。同时A股估值从高位回落到中等合理水平。 ⚫ 港股：在受中国政府对互联网监管、医药集采等政策影响下，港股不少行业已经经历大幅调整，同时受外部俄乌冲突、美联储加息等利空，恒生指数和国企指数估值已经下探到极低水平，风险得到大幅释放，整体机会大于风险。 ⚫ 美股：美联储3月加息25个基点，符合市场预期。美联储主席鲍威尔称最快5月宣布缩表，必要时将加快收紧政策速度。警惕美股前期涨幅过大、估值过高的公司有所回落。关于中概股，中国国务院会议表示，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案，中概股的政策风险有所减弱，同时在经历大幅下跌后估值下降，投资价值显现。 行业分析： ⚫ LED产业链：行业前景良好，处在经济顺周期的阶段。下游包括显示、背光、照明等领域，应用广泛，空间广阔，部分下游细分行业具备较好的成长性。 ⚫ 医药行业：由于国内药品和高值医用耗材集中带量采购改革的不断推进，对于创新药品和器械企业的国内市场预期及投资逻辑发生了一定的变化，另一方面，美国加强了对于国内创新药产品在美国上市的临床研究要求，国内产品海外市场的上市所需要的研发资金投入将成倍上升，总体上看产品上市的难度将大幅上升，受这两方面影响相关上市公司股价在前期估值较高的情况下已经出现了大幅调整。考虑到后续集中带量采购的常态化、制度化，这对国内创新药品和器械企业的影响将持续，特别是目前国内研发的产品以跟进全球研发为主要策略，导致产品靶点扎堆现象严重，将很难持续获得超额利润，另一方面，在FDA提高药品上市要求后，出海的不确定性大幅增加，也将降低相关的盈利的预期。总体看目前创新药品和器械行业的整体估值正逐渐趋向合理，配置价值正逐步显现。 ⚫ 银行板块：2021年银行业净利润同比增长12.6%，两年平均增长 2 请参阅后文之财务权益、商务关系披露及免责声明 4.7%，增速有所回升，具体来看，净息差基本保持稳定，不良贷款率、拨备覆盖率等资产质量指标持续向好。2022年银行业行业基本面保持稳定，随着房地产政策的逐步放松，银行整体规模的增速预计将较2021年略有上升，净息差则呈现前低后高，全年净息差总体平稳，贷款不良率也将维持在近年来的低位，预计2022年上市银行净利润增速能够保持 8%-10%的景气水平，但另一方面相较于2021年银行间的业绩分化将较2021年更为显著，国有大行的利润增速有望进一步回升。 ⚫ 乳制品板块：中国人均乳品消费量与欧美日韩相比仍有较大提升空间。龙头加快布局奶粉、奶酪、低温等细分赛道布局，培育高盈利增长点。内资奶粉竞争力提升，份额扩大。同时行业在经历了2020-2021的原奶价格上涨之后，21年Q3开始原奶价格有所回落，预计成本压力高点已过。龙头逐步向上游布局奶源，有利于更好的布局产品线。 ⚫ 大众食品板块：2021年大众食品板块面临了消费需求回落；原材料、包材价格上涨导致成本上涨的困境。2021年四季度以来各公司提价密集落地，预计2022年能够缓解成本上涨带来的盈利压力。但需求端依然跟疫情走向有较大相关性。 ⚫ 新能源汽车板块：2021年国内新能源汽车保持强劲增长。2022年新能源车补贴标准在2021年基础上退坡30%，目前行业上游资源价格高企。尽管面临涨价压力，但由于新能源车在供给端日益丰富，预计2022年国内新能源车预计销量在500万辆以上。行业经过两年大幅上涨后估值高企，年初以来的调整有利于消化估值，目前渗透率下行业未来仍然有较大机会。 关键资讯： ⚫ 美国财长耶伦表示，经济衰退并非不可避免。消费者支出依然强劲，劳动力市场非常强劲。通货膨胀的原因是全球性的，而不是地方性的。通货膨胀速度可能在未来几个月下降。 ⚫ 美国能源部长表示，美国政府呼吁欧佩克在内的所有石油天然气生产商扩大开采量。 ⚫ 美联社消息，美国总统拜登当地时间18日接受记者采访时暗示，关于放宽对华关税一事，他越来越接近于做出决定。“我正在做决定。”拜登在特拉华州其海滩住宅附近骑完自行车后告诉记者。美联社报道提及，拜登政府正在研究取消前总统特朗普实施的部分对中国商品加征的关税。 ⚫ 德新社援引德国经济部文件报道称，德国将额外提供150亿欧元（约合158亿美元）的信贷额度，用于补充天然气储备。 ⚫ 截至6月18日，京东“618”期间累计下单金额超3793亿元，再创新高。拼多多“618”期间多品类消费复苏，家电、日化产品销 3 请参阅后文之财务权益、商务关系披露及免责声明 售额均实现同比翻倍增长。抖音电商6月1日至18日直播总时长达4045万小时，挂购物车的短视频播放了1151亿次。 ⚫ 中共中央办公厅印发《领导干部配偶、子女及其配偶经商办企业管理规定》，要求领导干部每年报告个人有关事项时，应当如实填报配偶、子女及其配偶经商办企业情况，年度集中报告后新产生的经商办企业情况要及时报告。对领导干部报告情况要进行随机抽查和重点查核，发现有关经商办企业违反禁业规定的，责令领导干部作出说明，由其配偶、子女及其配偶退出经商办企业，或者由领导干部本人退出现职、接受职务调整，并视情况给予领导干部相应处理处分。 ⚫ 证券时报，近5年来，内地资本市场IPO与再融资合计超过5.5万亿元，上市公司并购重组交易金额达11.2万亿元，跻身全球第二大并购市场。私募股权和创投基金累计投资未上市公司股权超8万亿元。交易所债券市场合计发行约34万亿元，其中，非金融公司债券13.3万亿元，占公司债券总量的72％，净融资8.8万亿元。 ⚫ 为进一步防范可转换公司债券交易风险，6月17日晚间，上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布《可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》及《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》2项文件，对“向不特定对象发行的可转债”上市次日起设置20%涨跌幅价格限制，并对新参与投资者增设“2年交易经验+10万元资产量”的准入要求。 ⚫ 近期国务院国资委相关领导密集带队调研了60余家央企，开展“稳增长、防风险、促改革、强党建”综合集中督导，“切实把稳增长放在更加突出的位置”、“坚决完成全年经营目标任务”、“抓好国企改革三年行动收官”等要求被频频重点提及。 风险提示： 以上投研要点、行业分析是基于我们研究团队的视野范围及可靠资料来源而拟备。并非在掌握全部市场讯息下做出的理解。市场可能会出现超过预期的因素及投资机会。同时旧资料亦可能不时被供应方修订。请阅者留意。 4 请参阅后文之财务权益、商务关系披露及免责声明 近日重要数据时间国家/地区指标名称前值预期今值2022-06-17美国5月工业产能利用率(%)78.979.02022-06-17美国5月工业总体产出指数:环比(%)1.40.32022-06-17美国5月制造业产出指数:季调:环比(%)0.8(0.1)2022-06-20德国5月PPI:环比(%)2.81.4数据源：彭博、西证证券经纪 5 请参阅后文之财务权益、商务关系披露及免责声明 主要行业股份估值市值经调整市盈率(x)市帐率(x)股息率(%)净资产收益率(%)公司股份编号(亿港元)历史1年预测2年预测1年预测1年预测1年预测汽车吉利汽车0175.HK1,49525.9017.3112.990.351.419.42比亚迪1211.HK10,405192.3289.0551.866.700.048.00广汽集团2238.HK1,7227.897.586.200.693.409.30银行汇丰控股0005.HK10,13211.2310.169.700.630.517.40建设银行0939.HK13,9233.683.623.340.437.0912.20农业银行1288.HK12,1693.573.373.130.390.0011.45工商银行1398.HK18,9273.793.703.450.437.1111.82中国银行3988.HK10,5363.473.303.060.370.0011.18保险友邦保险1299.HK9,52716.4516.4414.451.821.8511.80中国平安2318.HK9,7487.905.854.880.875.6515.22中国人寿2628.HK7,8797.745.424.580.596.0710.96金融服务港交所0388.HK4,51339.7235.2030.608.562.4925.27国泰君安2611.HK1,4695.425.144.400.4715.469.30中信证券6030.HK3,4308.988.457.270.892.0211.40房地产新鸿基0016.HK2,6289.298.818.15n.a.5.465.20中国海外0688.HK2,3814.854.754.420.545.4311.30领展0823.HK1,33419.3424.9713.060.837.133.90长实集团1113.HK1,8668.780.000.00n.a.4.300.00碧桂园2007.HK9983.042.962.830.328.4512.30万科企业2202.HK2,3927.056.075.510.678.8210.57中国恒大3333.HK2181.140.000.00n.a.0.000.00石油中石化0386.HK5,5114.486.230.000.4614.907.50中石油0857.HK11,9125.715.666.27n.a.6.777.90中海油0883.HK5,3515.784.604.370.8014.0718.72资源鞍钢股份0347.HK3723.344.293.930.388.588.09江西铜业0358.HK6145.205.775.530.470.008.39海螺水泥0914.HK2,1584.264.544.530.718.6916.50中国神华1