新三板策略报告：微盟赴港IPO，看“新经济”SaaS 如何打响新年第一枪？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第一期 ■写在前面：看微盟如何打响新年“新经济”SaaS第一枪？微信生态服务商微盟已通过上市聆讯，将于1月15日正式登陆港交所，最高募资10.6亿港元。微盟近年来增速迅猛，2018H1营收3.32亿元(+56.65%)，并于2017年实现了扭亏为盈，2018年H1经调整的净利润达到2840万元，是2017全年的2.6倍。2018H1毛利率69.50%，经调整的净利率8.60%。 ■思考1：回顾历史，微盟如何从微信开发服务商成长为行业领头羊？微盟围绕商业云、营销云、销售云打造智慧云端生态体系，通过去中心化的智慧商业解决方案赋能中小企业实现数字化转型。微盟现有渠道代理商超1500家，注册商户突破270万家，已成为中国领军的中小企业云端商业及营销方案提供商、云端商业及营销方案提供商。微盟基石投资者包括上海双创基金全资控股的上海文棠（国家队基金）、万达控股的丙晟科技和汇付天下有限公司。 ■思考2：解析产品，微盟如何助力中小企业数字化转型？SaaS产品：商业云+营销云+销售云，提供整体解决方案。SaaS产品2018H1营收达1.55亿元（+26.88%）；其中商业云营收达1.18亿元，占比76.11%，且近年来呈不断上升趋势，付费商户数达3.78万个，2017年续约率66.5%。营销云提供全方位智能营销服务，是另一重要收入来源，2017年每户平均收益为3975元，续约率为86.3%，超过商业云续约率，付费商户数由2015年8910个增长至2018上半年的1.85万个，增长一倍。未来，微盟表明，将大力加大营销云和销售云的收入占比。PaaS微盟云平台为SaaS产品提供协同效应。截至目前，微盟累积已有近400位第三方开发商，透过微盟云平台提供的应用程序使微盟现有或未来产品增值。精准营销提供一站式移动社交营销解决方案。2018年H1精准营销营业收入1.77亿元（+97.32%），新增广告主数量达到9814个，总广告主数为14189个，复投率为48.7%。（招股书） ■思考3：双重红利风口下，微盟借了何种行业东风？①自2013年起，中国社交电商发展迅速，预估中国社交电商的交易额由2017年的6099亿元增长至2022年的27826亿元（CAGR35.5%），微信在社交电商中占据主导地位。微信2018年6月30日的月活跃用户超过10亿人，微盟主要选择就微信生态系统开发SaaS产品并提供精准营销服务，充分利用的微信的市场主导地位。②以服务提供商的收益计，中国云端商业及营销服务市场的规模预计将由2017年的62亿元增长至2022年的203亿元（CAGR26.8%）。在中国中小企业云端商业及营销服务提供商中，2017年微盟为中小企业提供云端商业及营销服务所产生的收益为2.63亿元，市场份额为5.8%，占据榜首。（弗若斯特沙利文） ■思考4：跑赢竞争对手，微盟过人之处何在？依托腾讯，透过微信挖掘移动社交商业发展潜力。腾讯为微盟提供SaaS产品运行环境，为微盟的最大客户、供应商。渠道合作伙伴流失率较低（2018 H1，SaaS产品渠道合作伙1JTable_Tit le 2019年01月06日 微盟赴港IPO，看“新经济”SaaS如何打响新年第一枪？ Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 微灯渐明，按图索骥----评1月4日股转四行业信披指引出台 2019-01-05 学乐寒假里——系列一之k12学科类课外培训篇 2019-01-05 2018年A股IPO融资1375亿，24家新三板企业IPO通过融资占比约10% 2019-01-04 新三板日报（股转推行回购制度补缺现金充裕挂牌股筹划试水） 2019-01-04 2019年IPO开门红！——亚世光电过会点评 2019-01-04 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 伴的流失率仅为3.7%，且近年来处于不断下降中），强大的销售渠道让微盟SaaS产品的商户可转化为精准营销广告主，获客成本减少，销售费用率下降至56.5%。182家渠道合作伙伴同时为SaaS产品及精准营销渠道合作伙伴。按照2017年收益及付费人数计，微盟收益为5.34亿元，市场份额达到15.3%（No.1）；付费人数为6.92万，是第二名有赞的两倍。（弗若斯特沙利文） ■思考5：对标国际，微盟表现及发展潜力如何？与国外SaaS领域的佼佼者相比，其营收增长率一直处在较高水平。2017年微盟的营收增长率高达182.28%，同期行业的平均水平在20%-40%之间，微盟近3年的销售费用率还处在较高水平。2017年逐渐接近HubSpot、Zendesk和Salesforce 50%左右的行业平均水平。微盟可通过渠道合作伙伴的交叉销售以及精准营销客户与SaaS客户的相互转化进一步降低获客成本，降低销售费用率。对标国际市场，微盟在国内拥有广阔发展前景，营销云和销售云市场有待进一步挖掘。 ■风险提示：腾讯的过度依赖风险、SaaS产品发展不及预期、云计算产业竞争激烈 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周专题：看微盟如何打响新年“新经济”SaaS第一枪？ ................................................... 6 1.1. 思考1：回顾历史，微盟如何从微信开发服务商成长为行业领头羊？ ........................ 7 1.1.1. 发展历程：成立仅6年，依托腾讯系发展......................................................... 7 1.1.2. 管理团队：创始人屡获殊荣，致力于中小企业数字化转型 ................................ 8 1.1.3. 股权结构：资本大佬纷纷站台，为微盟上市保驾护航 ....................................... 8 1.2. 思考2：解析产品，微盟如何助力中小企业数字化转型？ .......................................... 9 1.2.1. 商业模式：活力云生态系统，发展社交商业新模式 ........................................... 9 1.2.2. SaaS产品：商业云+营销云+销售云，提供整体解决方案................................ 10 1.2.3. PaaS微盟云平台：为SaaS提供协同效应 ..................................................... 15 1.2.4. 精准营销：一站式移动社交营销解决方案 ....................................................... 16 1.3. 思考3：双重红利风口下，微盟借了何种行业东风？ ............................................... 17 1.3.1. 搭乘社交电商顺风车，领军微信生态第三方市场 ............................................ 17 1.3.2. 扎根云服务，成为云端商业及营销方案领先提供商 ......................................... 19 1.4. 思考4：跑赢竞争对手，微盟过人之处何在？ ......................................................... 20 1.4.1. 依托腾讯，透过微信挖掘移动社交商业发展潜力 ............................................ 20 1.4.2. 渠道优势，相互转化及交叉推销降低获客成本 ................................................ 22 1.4.3. 研发支持，持续开发新产品拓展各领域解决方案 ............................................ 24 1.5. 思考5：对标国际，微盟表现及发展潜力如何？ ...................................................... 24 1.5.1. 对标国际成熟企业，营收增长率偏高，费用率接近行业水平 ........................... 24 1.5.2. 对标国际市场，微盟在国内拥有广阔发展前景 ................................................ 25 2. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 ..................................................................... 28 3. 一级市场：国内外科技产业投融资回顾 ............................................................................ 31 4. 三板情况：新三板增发、IPO、收并购等情况................................................................... 32 4.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计 ....................................................................... 32 4.2. IPO情况：最新IPO排队、辅导情况 ....................................................................... 32 4.3. 并购情况：上周上市公司并购挂牌公司情况 ............................................................ 32 5. 行业要闻：科技产业重点细分子行业新闻大事记 .............................................................. 33 6. 重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告.................................................................. 34 图表目录 图1：2015-2018H1微盟营业收入及增长率 .............................................................................. 6 图2：2015-2018H1微盟毛利及增长率 ..................................................................................... 6 图3：2015-2018H1微盟经调整后净利润 .................................................................................. 6 图4：2015-2018H1毛利率和净利率 .................................................