医疗行业中期年度报告：坚持常规医疗修复主线，分化出两种风格

行业观点 国内疫情局部疫情反弹得到有效控制，我们乐观看好医疗板块企业在2022年6月和下半年实现经营改善和利润增长提速。展望下半年，常规医疗（院内诊疗和消费医疗）的业绩/估值修复仍将是医疗板块投资的最大主线。 在常规医疗修复这一投资主线上，我们认为将分化出两种投资风格： 对前期高景气度热门赛道重新提升配臵力度。市场对这些成长属性强、景气度高的赛道拥有很大的估值宽容度，随着板块的业绩和政策信心回暖，市值弹性突出； 对性价比突出的低估值高成长个股的价值修复。医疗板块投资可能由2017-2021年的强成长、高景气度、自上而下的赛道投资再度回归于自下而上、成长与价值风格相平衡的投资风格，性价比行业和标的存在重大估值修复空间。 生物制品板块：关注生长激素与常规疫苗的恢复性机遇。国内生长激素龙头企业克服疫情影响，持续推进新患入组开发工作与新适应症拓展，且随着暑期高峰到来，下半年增长有望加速放量。疫苗板块考虑2022年国内整体疫苗接种节奏趋于稳定，常规疫苗品种较2021年有望实现更稳定快速放量。 医疗器械板块：院内需求恢复可期，产品创新驱动行业增长。近期终端诊疗需求逐步恢复，院内器械有望重回高增长轨道。国家发布多项政策支持器械企业创新研发，国内创新医疗器械产品加速上市，行业长期增长动力充足。 体外诊断如化学发光、分子诊断等领域，国产替代空间广阔，未来有望伴随业绩逐步修复迎来估值水平提升。 医疗服务板块：政策明确支持社会办医，短期影响不改长期发展趋势。医疗服务需求刚性较强，22Q1增速短暂回落后有望快速修复，伴随人口老龄化程度加深、居民消费水平提升，医疗服务板块需求刚性和消费升级逻辑长期确定性强。近期国家不断出台相关政策促进社会办医规范发展，有望进一步提升市场整体合规水平。肿瘤医疗及辅助生殖服务值得重点关注。 消费医疗板块：线上线下消费需求不断恢复，业绩展望乐观。医美板块机构逐步恢复营业，延迟需求加速下半年医美消费，核心产品不断放量，头部企业业绩有望逐季反弹；中药板块配方颗粒国标切换影响减弱，下半年业绩逐步恢复，政策持续支持中医药行业，看好细分OTC领域发展；药店板块次新店利润逐步释放，带动公司业绩持续好转，下半年药店行业增速确定性提高。消费医疗器械看好近视防控产品业绩释放，连续血糖监测值得关注。 投资建议与重点公司 国内疫情受控，对常规医疗的压制迅速解除，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、优质创新器械、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品、连锁药房、优质中药OTC、血液制品等细分行业。 建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、华润三九等。 风险提示 疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。 医疗板块中期观点：坚持一条主线，分化出两种风格 我们前期报告中反复提示的常规医疗修复观点在近期行情中得到验证，近期常规医疗板块（院内诊疗/消费医疗双重修复）表现优异。 随着国内疫情局部疫情反弹得到有效控制，我们乐观看好医疗板块企业在2022年6月和下半年实现经营改善和利润增长提速。展望下半年，院内诊疗和消费医疗业务的业绩/估值修复仍将是医疗板块投资的最大主线。 同时，近期多项重要文件的出台，为市场奠定了稳定的政策预期，也对民营医疗服务、消费医疗、院内医疗等领域的长期发展空间予以明确；而随着集采控费方面政策预期的稳定，市场对科创器械设备等领域的长期盈利信心提升。在这样环境下，医疗板块估值宽容度提升是合理预测。 因此，在常规医疗修复这一投资主线上，我们认为将分化出两种投资风格： 一种是对前期高景气度热门赛道（如近视防控、头部专科医疗服务、医美、创新性的高增长科创医疗器械、中药等）重新提升配臵力度； 市场对这些成长属性强、景气度高的赛道拥有很大的估值宽容度，随着板块的业绩和政策信心回暖，市值弹性突出； 另一种是对性价比突出的低估值高成长个股的价值修复（如生长激素、血液制品、部分常规疫苗、化学发光、血液净化、连锁药房等赛道），由于前期市场忧虑情绪或疫情影响，这些个股估值经历了长时间大幅度的压缩，但我们经过产业研究认为其业绩增长和发展逻辑并未受到严重影响，产业壁垒依然突出。从行业总体来看，医疗板块投资可能由2017-2021年的强成长、高景气度、自上而下的赛道投资再度回归于自下而上、成长与价值风格相平衡的投资风格，这类板块和个股存在重大估值修复空间 在本报告中，我们将对医疗板块各细分赛道的基本面情况和投资前景进行梳理和展望，以供广大投资者参考。 生物制品：关注生长激素与常规疫苗的恢复性机遇 生长激素：板块成长性优异，估值迎来修复 2022年以来，国内生长激素龙头企业克服疫情影响，持续推进新患入组开发工作与新适应症拓展，整体业绩增长强劲。一季度，长春高新实现营业收入30亿元（+30%）；实现归母净利润11.4亿元（+30%）。其中，金赛药业实现收入26.5亿元（+44%）；实现净利润12亿元（+37%）。安科生物实现收入5.33亿元（+10%），实现归母净利润1.7亿元（+38%）， 二季度，局部地区疫情反复，可能对相关公司新患入组形成一定影响，但我们预计纯销仍有望保持较好增长。且随着暑期高峰用药到来，生长激素行业下半年有望加速放量。 图表1：2019-2022年国内生长激素企业归母净利润增长情况 广东集采生长激素价格变动温和，水针价格体系保持稳定。一季度，广东省药品交易中心发布关于公示广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购（第一批）拟中选/备选结果的通知。生长激素粉针中选价和备选价变化温和，水针价格体系有望企稳。注射用生长激素（冻干粉针剂）报价以6IU为代表品规，安科生物6IU拟备选价格为72元；金赛药业2.5IU拟中选价为21元；联合赛尔6IU拟中选价格为61元；未名海济8IU拟中选价为88元。 较广东、山西、江西、河南、广西、海南、贵州、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团等地区生长激素联盟历史中标价数据（数据来源于医药魔方）变化相对温和。重组人生长激素注射液暂无厂家公布拟中选价和拟备选价，价格体系有望维持稳定。 政策预期逐步稳定，板块估值迎来修复。根据此前广东双氯芬酸等药品集中带量采购线上培训会披露，预计后续联盟集采工作流程为分量、确认采购量和公布执行。后续随着广东集采报价公布，生长激素行业政策不确定性逐步消除，带动板块估值向上修复，板块成长价值凸显。 图表2：广东联盟集采生长激素拟中选/备选结果情况 生长激素行业用药市场远未饱和，股权激励保障未来高增长。金赛作为行业绝对龙头，未来大力推进生长激素长效剂型升级、成人适应症拓展以及渠道下沉，长期业绩增长的动力强劲。根据长春高新公告，公司6亿元股份回购已完成，将全部用于后期实施公司及子公司核心团队股权激励，调动各个团队的积极性，保障公司未来的高速发展。安科生物也将使用自有资金（不低于4,000万元且不超过6,000万元）以集中竞价交易的方式回购部分公司股份，回购股份后续全部用于实施股权激励或员工持股计划。，建议关注后续行业的持续成长潜力与相关头部公司股权激励计划的进展进展。 疫苗：关注新冠疫苗出海与常规疫苗大品种放量节奏 疫苗行业建议关注两条主线：一是核酸疫苗等新技术平台的疫苗研发进展，意识，二是常规重磅二类苗的疫情后恢复性放量 新冠疫苗方面，目前国内获批mRNA新冠疫苗临床研究的厂商主要包括复星医药、沃森生物/艾博生物、斯微生物、艾美疫苗、云顶新耀、康希诺、石药集团等。 二季度以来 ，康希诺 、石药集团多家公司针对变异株开发的新冠mRNA疫苗获批进入临床。安科生物与阿法纳建立战略合作关系，实现“新冠奥密克戎等突变株mRNA疫苗”的研发及产业化，目前已向国家药品监督管理局递交Pre-IND申请 常规疫苗方面 ，二季度 ，Moderna也宣布其在季节性流感疫苗（MRNA-1010）的3期研究中完成第一批参与者的给药，mRNA-1010是Moderna首个进入3期试验的季节性流感候选疫苗，预计将在南半球国家招募约6，000名成年人。 考虑2022年国内整体疫苗接种节奏趋于稳定，常规疫苗品种较2021年有望实现更稳定快速放量。一季度，HPV疫苗、13价肺炎多糖结合疫苗等品种实现高速放量。后续随着疫情影响逐步淡化，我们建议持续关注HPV疫苗等大品种放量节奏。此外，今年流感疫苗行业批签发较早，5月25日，华兰疫苗全国首批四价流感病毒裂解疫苗已发货，相较往年时间有所提前，有望于Q2开始为公司贡献业绩弹性。 HPV疫苗：22年一季度，智飞生物实现四价HPV疫苗批签发211万只，同比增长70%，实现九价HPV疫苗483万支，同比增长280%。 HPV疫苗高速放量推动公司业绩增长亮眼。一季度，智飞生物实现收入88.4亿元（+125%），实现归母净利润19.2亿元（+105%）；万泰生物实现收入31.7亿元（+285%），实现归母净利润13.31亿元（+360%），二季度，局部地区疫情有所散发，但HPV疫苗行业需求旺盛，我们预计受疫情影响较小，行业仍有望实现较高增长。 流感疫苗：流感疫苗放量具备显著的季节性特点，根据国家流感中心的最新流感周报，流感病毒持续活跃，我国南方省份哨点医院报告的ILI%为5.1%，高于前一周水平（4.0%），高于2019-2021年同期水平（4.1%、2.9%和4.3%）。此外今年流感疫苗行业批签发较早，销售接种窗口时间较长，建议关注其业绩弹性。 图表3：2021年与2022年Q1部分疫苗公司批签发情况 血制品：新批浆站持续推进，关注十四五头部公司扩量机遇 头部公司浆站拓展陆续取得积极进展，十四五成长潜力巨大。“十四五”开局（2021年）至今，天坛生物已在贵州、甘肃、湖北、河北、吉林等地，新设江口、榆中、巴东、临城、农安等23家浆站，目前公司拥有单采血浆站（含分站）总数达到82家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达58家。2021年，博雅生物在山西省阳城县获批新增浆站。根据公司21年年报，博雅生物力争十四五期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上，中长期成长空间远大。2022年6月，华兰生物公告收到河南省卫健委印发的《设臵单采血浆站批准书》，同意公司在河南省信阳市潢川县设臵单采血浆站，采浆区域为潢川县。此次新批浆站有望进一步拓展公司浆量资源。根据信阳市统计局第七次全国人口普查主要数据，2020年潢川县拥有人口63.67万人，人均可支配收入为2.3万元。河南省浆站资源的突破有望为公司贡献可观的增量采浆。 血制品广东联盟集采报价公布，整体价格变动温和。二季度，广东省药品交易中心发布关于公示广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购（第二批）拟中选/备选结果的通知，血制品整体中选价变化温和，白蛋白和静丙价格基本稳定。我们预计整体价格变动相对温和主要由于血制品行业的稀缺资源属性，后续随着广东集采结果正式执行，血液制品行业政策预期逐步明朗，有望带动板块估值修复。 医疗器械：院内需求恢复可期，产品创新驱动行业增长 终端诊疗需求逐步恢复，院内器械有望重回高增长轨道。医疗器械生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，6月开始预期绝大部分医疗器械企业将重新恢复正常经营增长，下半年可择期术式也有望迎来手术量的反弹，医院对于设备的采购也将迎来高峰。 创新医疗器械加速上市，行业长期增长动力充足。2021年中国医疗器械行业市场规模超过8000亿元，且过去十年复合增速超过10%，核心的驱动因素便是器械产品的创新升级。虽然有疫情因素干扰，药监局每年注册批准的创新医疗器械数量增长趋势显著，有望开拓出全新的增量市场空间。 图表4：国家药监局批准注册创新医疗器械数量 国内医疗仪器及器械出口未来有望逐步修复。根据海关总署公布的数据，5月中国医疗仪器及器械出口金额达到15.47亿美元，同比下滑-10.8%，目前国内物流情况已得到明显好转，在国内器械企业持续推进海外市场产品注册及推广的背景下，未来医疗器械出口金额有望重新回